城投债发行、交易双双放量，是实质性回暖还是估值纠偏？

“刚兑信仰”逐渐被打破之下，城投债的发行由狂热转为冷静，发行规模连续收缩。然而近期，这一趋势发生了变化。

中债资信数据显示，9月3日至9月7日，城投债发行规模合计473.30亿元，环比增幅超过50%，AAA级发行利差小幅收窄；二级市场成交规模也放量走高，一度接近7月下旬的高位。

发行、交易双双放量

8月，受“17兵团六师SCP001”等信用违约事件等影响，城投债发行持续走低，连续三周下降，环比增速放缓。

而近期，城投债的情况似有好转，发行规模、交易量双双提升。据中债资信统计，9月3日至9月7日，城投债发行规模为473.30亿元，环比大幅提升52.63%，增幅自8月10日以来首次由负转正；另外，二级市场成交规模呈震荡上升趋势，一度逼近380亿元，成为近20多天来的最高成交量。

在上周发行的城投债中，依旧以AA+级和AA级为主；3年期和5-7年期占比较高，分别为39.26%和39.19%。从发行利率来看，AAA级发行利差较前一周收窄31.43个bp，为111.70bp；AA＋级和AA级发行利差则小幅走阔。

值得注意的是，此前并不被看好的低等级、中长久期城投债表现亮眼，5-7年期AA级信用利差较之前降低10.70bp，3-5年期AA-级信用利差降低10.57bp。

兴业研究固定收益分析师梁世超对第一财经记者表示，从8月以来的发行利差来看，和产业债相比，城投债已现回暖趋势。他分析称，主要原因在于市场和监管环境。一是最近资金成本、发行利率的持续下降刺激了发行人的积极性；二是在保障“融资平台合理融资”的定调下，城投债发行会比上半年好一些。

但招商证券固定收益分析师李豫泽认为，城投债并未迎来实质性回暖。过去一个月，再融资瑕疵不大的城投债主体经历调整之后，收益率出现过度上行。另外，伴随着跨月资金的松动，主动配置探寻“错杀”个券的动力增强，催化市场估值修复。

“所以，城投债并非实质性回暖，我们更倾向于认为这是资金逻辑中，一级定价支撑下的二级‘纠偏’过程。”李豫泽如是说。

前景尚不明朗

事实上，自8月以来，城投债作为地方政府债务融资的重要途径，受隐性债务摸底影响较大。公开数据显示，8月新发行城投债规模约为2038.51亿元，同比下降36%左右；净融资额为220.55亿元，较7月下降142.73亿元，降幅约为39%。

此外，地方债发行结构已发生改变。据长江证券研究报告显示，8月地方专项新券中投放土地储备和棚改占比分别为44.3%和22.8%，较1-7月占比分别提高13.6个百分点和21.4个百分点，而投向收费公路、生态环保、乡村振兴等其他公益性项目的占比显著下降。

一位来自债券评级公司的业务人员称，随着监管对融资管理的加强，部分城投平台或面临融资渠道受限、资金链紧张等问题。

申万宏源债券分析师孟祥娟表示，中短期来看，各地出台的一系列偿债措施有助于实质缓解地方城投偿付风险，预计未来地方债发行规模会继续扩张，有助于缓解地方财政压力，因而对城投债构成利好。

梁世超亦认为，未来一段时间内，城投债仍会延续分化走势，中高评级城投债发行利率有向下的动力；而中低评级、长久期城投债的发行难度、市场流动性依然比较差。

但就长期而言，孟祥娟称，地方债发行额度增大，城投重要性逐步下降，后续随着隐性债务3-5年处理完成，2021年后的存量城投债定位更加尴尬。

长江证券宏观研究员赵伟也指出，严控地方债务风险的背景下，债务压力约束地方投融资行为，地方通过城投平台加杠杆的行为受到一定压制。