曾众星捧月般的消费股黯淡，政策拐点下外资在买啥？

三季度，市场风云突变，去年众星捧月的消费白马股遭遇大幅下挫，贵州茅台等白酒股更一度跌停，外资从抱团消费白马转向大金融的趋势显现。外资为何会出现这一风格转变？未来外资会买些什么？消费股的前景如何？在近期各项政策利好下，市场会出现什么变化？

“茅台等部分消费股的基本面并没有太大变化，只是前期估值过高，且9月后外资情绪稍有转差，”富达国际股票基金经理马磊对第一财经记者表示。不过，他仍然认为，中国会根据国内情况采取更为积极的财政和货币政策，不明朗的宏观环境往往可为投资者带来机会。同时，他认为消费业已取代出口和投资等传统增长动力，近年在内地国内生产总值增长中占比最大，预计这一情况将于未来数年持续，并持续看好A、B、C、D、E的概念，具体是：A工业自动化/人工智能（Automation/AI）、B 大数据（ Big Data）、C 云端业务（ Cloud）、D 内需（ Domestic Consumption）、E 电动汽车（Electronic Vehicle）。

瑞银资管中国股票基金经理施斌对第一财经记者表示，目前政策的转折点已领先于基本面转折点出现，基本面的底部预期在明年，过程会有反复，但”目前大部分的风险已经释放了，我们的中国投资策略的现金水位也从原本的近20%下降到14%，从策略上会从防御转变为积极”。

10月30日，国家外汇管理局局长潘功胜提及，当前股市估值总体处于历史较低水平，随着资本市场对外开放程度不断提升，且被纳入全球主要股票和债券指数，将为全球投资者提供更为广阔的市场。整体而言，多数外资机构认为，经历了10月的近10%的暴跌，美股可能会显现交易性底部，且新兴市场拐点将至，预计亚太市场的压力也会下降。

外资放眼“消费2.0”

具体数据显示，公募在三季度大量卖出在2季度增仓幅度最大的板块。被公募减仓的幅度最大的板块分别是白色家电、化学制药、饮料制造（白酒）和电子，配置上分别环比下降了2.3、1.4、0.7和0.7个百分点。

瑞银证券认为，现在市场对消费板块的观点分歧很大。近期消费板块的股价波动主要是由于部分投资者预计板块基本面可能在明年出现下滑，以及国内机构出于年末考核压力兑现部分收益（相对收益）。

大类行业来看，上中游行业今年超配比例整体呈下行趋势。天风证券也提及，可选消费三季度明显减仓，一定程度上与外资波动有关，但必选消费小幅加仓。大金融成为新的抱团品种，三季度大幅增持。

一直以来，中国的“大消费”都是外资钟爱的标的，而如今的态度逆转并非代表外资抛弃了“大消费”，一来因为前期市场涌向安全标的、导致部分消费白马股估值过高，二来则是因为外资如今开始挖掘更将受益于中国长期发展趋势的“消费2.0”。

摩根资管表示，所谓的“消费1.0”是指，家用电器（以美的为代表）、白酒（以贵州茅台为代表）、奶制品（以伊利为代表）；而如今的“消费2.0”则是指，消费升级（休闲、旅游、娱乐）、医疗、金融深化、科技（AI/语音识别）。

马磊则对记者表示，虽然近期消费增长有所放缓，但也属于在前期的高增长推动消费业整体规模达到较高水平后，出现的正常回落。在不确定和低估值之下，将继续关注可在未来三至五年实现可持续增长的领域，并重点看好以A、B、C、D、E五个字母所代表的六大关键产业。

就工业自动化（A）而言，自2017年起，中国工业自动化产业相关订单增长量快速攀升，并曾于2017年底左右达到17%的按年增速，发展势头迅猛。主要厂商的收入增长同样强劲，可达到30-70%。

同时，在AI方面，基于大数据的人工智能分析能够服务零售和运输等众多行业，协助企业预测客户需求，提升服务效率。人脸识别跟踪和环境检测技术正在被广泛开发和应用，具有广阔的商业前景。

就大数据（B）来看，马磊认为中国是全球人口最多的国家，有近14亿人，当中有超过7亿互联网和/或流动用户，数据流量规模持续攀升。2018年上半年与2017年同期相比，中国重要通讯运营商网络中的手机数据流量跃升超过150%至250%。这种优势结合内地多元化的行业结构，可产生和累积数量庞大的大数据应用，促进行业发展。

在云端业务（C）方面，中国公司正采用云端科技支持业务发展。目前，数据增长非常强劲，每年增幅超过200%。

内需（D）方面，中国逐步转向服务消费，追求产品和服务升级。在消费升级的趋势下，马磊认为电子商务、教育、健康护理、旅游和博彩等个别行业将成为消费转型的主要受惠者；消费方式上，中国已经进入了以移动端消费为主的“新零售”时代。截至2018年底，通过手机等移动互联网设备完成的网上购物，预计将达到内地所有流动商贸销售额的70%以上。

电动汽车（E）也是被外资最为关注的趋势之一。富达认为，中国目前已经占有全球电动汽车市场50%的份额，2017年中国电动汽车销量全球最高，是排名第二位的美国电动汽车总销量的三倍左右。预计从2015至2025年，中国电动汽车销量复合年增长率可达接近40%。国内的主要电动汽车厂商的国际竞争力也快速提升。

政策拐点下无需过度悲观

尽管外资的情绪在9月后有所转弱，但随着一连串的支持性政策出台、估值持续下降、企业盈利表现尚可的背景下，多家外资机构普遍认为，目前并不恐慌或离场。

A股整体三季报累计的收入增速为12.2%，相对中报的10.6%小幅加速；A股剔除金融三季报的收入增速为13.5%，相对中报11.5%继续加速。此外，A股整体三季报累计净利润增速为10.5%，相对中报的13.6%减速；A股剔除金融的累计净利润增速为16.8%，相对中报的21.2%明显减速。中航信托宏观策略主管吴照银告诉记者，“四季度政策托底能稳住这水平，全年盈利增速在10%以上”。

施斌对第一财经记者表示，“中国政府政策已经看到转折点，随着一些更具体的政策出台提振市场信心，市场应该会出现反弹的空间。”他认为，原因有两个：第一，目前市场估值很低；第二，整个市场情绪悲观，投资者仓位较低，一旦市场气氛有所变化，反弹的可能性比较大。

“但因为政策的转折点往往领先于基本面的转折点，基本面的底部预期在明年。因此这个过程应有反复。同时下半年经济数据不乐观，但由于之前市场过度悲观，大部分的风险已经得以释放。经历了过去八个月的波动，投资者恢复信心需要一些时间，但整体的市场的方向应该明确。在这一时点，投资者不应该再过度悲观，甚至离场。”施斌说。

就行业选择而言，外资普遍认为仍要选择行业中的龙头企业。在经济状况不好的情况下，这些龙头企业的抗风险能力还是比其他企业强很多。

早前，外资普遍降对金融板块超低配，而近期则开始加仓。施斌对记者称，基于目前的估值，其最近加仓了一些金融股，包括银行、保险。“金融行业目前估值非常低，在估值中体现了非常高的对系统性风险的预期，但我们觉得短期经济出现’硬着陆’的可能性很小，国家有相当的能力化解经济当中的风险并刺激经济。同时金融行业很大，中国短期可能也离不开以银行为主，间接金融为辅的融资环境。”

就外围环境而言，亚太市场四季度也有望企稳。富达国际投资解决方案设计总监David Buckle对第一财经记者提及，尽管美债收益率曲线趋平可能显示经济动能开始减退，但并不代表美股已经进入熊市。其预计，美股在10月下挫近10%后，四季度大概率会反弹，且扩张态势仍有望持续到明年二季度，在这一背景下，亚太市场的压力也将缓解。