“史上最严退市制度”落地，主动退市将不断涌现

芳龄28的A股市场，目前共有3560家上市公司，计算下来年均120家左右公司登陆A股市场。然而，这28年来，A股市场退市公司仅有95家，其中被强制退市的有54家，“进”与“退”之间比例悬殊。

不过，近年来监管层数度出拳优化A股退市制度。就在近期的11月16日，沪深交易所正式发布重大违法强制退市新规，对“重大违法”和“社会公众安全类重大违法”的具体类型，通过列举法给出了明确的标准。并同步发布了修订后的上市规则和重新上市办法。

此次退市新规之严格大大超出市场预期，今后涉及相关重大违法情形的公司将无所遁形。事实上，随着退市制度的不断完善，目前A股市场已诞生欺诈发行退市第一股、重大信息披露违法退市第一股和面值退市第一股。此次退市新规后还有望诞生涉及“五大安全”的退市第一股。在业内看来，A股的退市常态化已经在路上，未来A股“出口”有望扩大。

“史上最严退市制度”落地

我国上市公司退市制度从2001年正式开始推行至今已有17年的时间，目前整个A股市场退市的公司仅有98家，仅占A股总量的2.7%，退市效率还待提升。仍面临着退市率偏低、退市难的问题。

这98家退市公司中，因连续三年以上亏损退市的有49家，占比近一半，因吸收合并退市的有33家，因私有化退市的有9家，因暂停上市后未披露定期报告的有3家，证券置换的有2家，因欺诈发行和重大信息披露违法被强制退市的分别均为1家。

若剔除掉因吸收合并、私有化等主动退市的公司之外，实际因不满足监管规则而退市的公司数量仅有54家。此外，A股市场因监管规则而退市的公司呈现出明显的时间分布特征，主要集中出现在2002年、2004年和2005年，分别达到7家、8家和10家，而2008年至2012年的四年期间，A股没有出现一家因监管规则而退市的上市公司。

事实上，近些年来，监管层也意识到退市率偏低、退市难的问题，频频出拳优化A股退市制度。

2012年，两市交易所对退市制度进行了较大力度的完善，其中提出，连续三年净资产为负，或者连续三年营业收入低于1000万元，或连续20个交易日收盘价低于股票面值的公司应终止上市。

2014年10月份，证监会出台《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》被称为“史上最严退市新规”，增加了对欺诈发行、重大信息披露违法等重大违法公司强制退市制度。

2016年5月份，因重大信息披露违法被终止上市的*ST博元成为“强制退市第一股”，一年多后的2017年8月份，欣泰电气因欺诈发行被强制退市。

2018年7月27日，证监会正式发布《关于修改<关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见>的决定》，要求完善重大违法强制退市的主要情形，强化证券交易所的退市制度实施主体责任。

不到4个月后的11月16日晚间，沪深交易所便将重大违法强制退市规则落地，被称为“史上最严退市制度”。

其中，“重大违法退市”有4类，即首发上市欺诈发行、重组上市欺诈发行、年报造假规避退市，以及交易所认定的其他情形。这4种情形集中围绕违法行为是否影响公司的上市地位进行规范，相关标准更加明确、客观、细化，为后续执行提供依据。

在证监会7月发布的决定中，新增了涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为，应予退市的规定。主要包括被依法吊销营业执照、责令关闭或者被撤销，被吊销主营业务生产经营许可证，或者存在丧失继续生产经营法律资格的其他情形等。

新规中不但严格了退市标准，还在退市环节上进行完善，以提高“出口”流动的效率。比如，新规明确了停牌、退市风险警示、暂停上市和终止上市的各个环节，将暂停上市期间由1年缩短为6个月，提高退市实施效率。

与此同时，重新上市限制也升级，这次沪深交易所将因欺诈发行而强制退市的公司恢复上市路封死了。新规中另一个“增量”在于，欺诈发行之外的其他重大违法退市的公司需要在股转公司挂牌转让满5个完整会计年度方可申请重新上市。同时，对于因触及重大违法强制退市情形后进入退市程序的公司，除相关行政处罚决定、司法裁决被依法撤销、确认无效或者依法变更等情形外，将不再允许其恢复上市。

A股“出口”有望扩大

在退市新规公布之后，对于那些涉嫌欺诈发行、社会公众安全类重大违法或者业绩不达标者可谓一记重棒。

第一把火烧向因疫苗触及公众健康安全的*ST长生。

深圳证券交易所（下称“深交所”）表示，长生生物主要子公司存在涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为，可能触及重大违法强制退市情形，深交所启动对*ST长生重大违法退市机制。

在退市新规发布后，*ST百特、金亚科技发布了退市风险提示公告。金亚科技称，公司股票可能被暂停上市或终止上市的情形涉及两种：因涉嫌欺诈发行；连续三年业绩亏损。此前，金亚科技在IPO申报材料中虚增2008年、2009年1~6月营业收入及利润。

*ST百特也发布公告称，维持停牌状态，待法院对其作出有罪判决且生效后，依据新规判断是否构成重大违法强制退市情形。该公司在2015年报虚增当期营业收入及利润，今年7月，*ST百特因涉嫌构成违规披露、不披露重要信息罪，被证监会移交公安机关。

此外，涉及新规中“重大违法”情形而存在暂停上市或终止上市风险的个股还包括*ST保千、*ST抚钢、千山药机等个股。

A股市场的监管正在全面从严，对触及退市条件的公司“有一家退一家”，采取零容忍的态度。在业内人士看来，退市的力度将会越来越大，A股“出口”有望扩大。

有业内人士认为，一方面，需要加大对财务报表质量的监管，让上市公司难以操纵业绩，这样很多上市公司两年亏损一年微利的套路将很难实施；另一方面，监管层严打炒壳行为，如果壳没有价值，投资者也会用脚投票，那么很多股票可能会回归1元股，如果上市公司股票连续20个交易日的每日股票收盘价均低于股票面值，该公司股票将被终止上市。

强制退市的力度在加大，那么如何提高主动退市的数量？目前，资本市场上的退市有两种，一种是因触及规则而被迫退市，另一种则是上市公司主动退市。除去因吸收合并而注销上市资格这一种主动退市外，目前A股市场以私有化等方式主动退市的情形较少。

有专家人士指出，要想证券形成进出的动态平衡，必须继续改革证券发行制度，推动注册制，充分发挥市场机制的作用，改变证券市场供大于求的现状，真正实现釜底抽薪，使壳资源无生存空间，加强监管使上市成本加大，违法成本加大，在这种情况下，当上市成本或价值被低估等原因出现后，上市公司将会主动选择退市或转板。

该人士同时称，随着注册制的推行、强制退市制度的完善、多层次资本市场的建立，主动退市将不断涌现，可以预见主动退市将随着资本市场市场化改革的推进成为退市的主流，主动退市制度将成为注册制的重要配套制度。

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