一财研选｜高盈利低估值，水泥行业受益去产能景气度高企！

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2018年11月27日目录

►高盈利低估值，水泥行业受益去产能景气度高企！（华创证券）
►5G大幅拉动通信板需求，内资PCB厂商加速崛起（光大证券）
►单月业绩虽下滑，政策面支撑下券商配置价值凸显（中银国际）
►汽车半导体升级空间广阔，功率半导体机会凸显（天风证券）
►外延实现业务协同，兆易创新产品结构获得优化（天风证券）

1.高盈利低估值，水泥行业受益去产能景气度高企！（华创证券）

华创证券指出，“十三五”以来，受益于去产能的推进与投资的拉动，水泥与钢铁、煤炭等周期性行业景气度上行，相关板块指数亦现大幅上涨。而2018年以来，周期行业的板块指数多出现调整，而水泥板块行情则持续表现较强。

华创证券认为水泥板块表现较强的原因在于行业的盈利持续大幅增长，作为另一维度的估值，在2018年以来也是下降的。高盈利的原因在于贡献行业主要利润的南部地区需求尚可，且错峰生产、环保限产、行业自律之下，供给的收缩较为有效，库存长期保持低位，从而支撑了水泥价格高位运行。

随着“三去一降一补”的经济结构性改革逐步深化，主要周期行业的供需格局得到改善。由于生产资料价格的上涨，全国工业生产者出厂价格指数PPI自2015年末的底部急剧攀升，2016年9月转正，为0.1%，2017年2月达到近年来的高点7.8%，此后震荡回落，2018年10月，PPI为3.3%。

在供给侧改革的推动下，钢铁、煤炭价格最快最早出现大幅上涨，水泥价格上涨启动晚而持续性好。原因在于钢铁、煤炭等受供给侧改革影响更为直接，而水泥受燃料煤炭价格上涨、行业自律等因素影响，才逐步在2017年实现产品价格的大幅上涨。

进入2018年，水泥产品价格的上涨表现出更强的持续性。华创证券模拟水泥行业吨毛利水平在2018年实现持续的上涨。反映到水泥行业上，2018年1-8月，水泥制造行业实现利润963亿元，增长1.5倍，全年行业利润将超过2011年1020亿元的历史高点；汇总相关上市公司，2018年1-9月上市公司营业利润与归属上市公司股东净利润增长均超过100%。

水泥板块的独立行情引发市场对于水泥高景气度持续性的关注，而供需关系分析仍是周期行业景气度预判的不二法宝。随着“十三五”步入下半场，2019年经济“稳增长”与“调结构”持续；固定资产投资中，房地产投资与基建投资具有“翘翘板”效应，预计水泥需求总体维持在平台高位震荡，且区域景气分化明显。

综合投资端需求来看，华创证券认为“十三五”下半场，稳增长仍是经济发展的要求，而房地产投资稳中有降，基建投资触底回升的情况下，2019年的水泥需求总体仍是以稳为主。水泥行业年产量将继续在22～25亿吨的平台持稳，增速或小有下滑。

华创证券基于水泥行业的高盈利与低估值，推荐高景气度的海螺水泥（600585.SH）、华新水泥（600801.SH）、万年青（000789.SZ）。

2.5G大幅拉动通信板需求，内资PCB厂商加速崛起（光大证券）

PCB的主要功能是连通各种电子元器件，应用领域也十分广泛。光大证券指出，由于下游行业众多而差异巨大，所以PCB行业具有非常强的定制化特点，这也导致PCB参与厂商众多，供给格局十分分散。与此同时，尽管PCB生产工序众多，但工芑大多较为成熟，技术并不是在PCB行业取胜的关键，成本管控能力才是决定盈利能力的核心因素。

Prismark预测全球PCB产业在2017到2022年的年均复合增长率在3.2%左右,2022年将达到688亿美元。光大证券指出，通信是PCB最重要的下游应用领域，随着5G建设将从2019年开始拉开序幕，整体宏基站数量将大概是4G的1.5倍，并且将建设大量配套的微基站，总体PCB使用量将大幅增加。与此同时，高频高速传输的新需求将带来PCB层数、材料、工艺的大幅提升，通信板的价值量也会有大幅增加。

全球PCB行业重心持续向中国大陆转移，目前大陆的产值占比已经超过50%，但仍然主要是外资在大陆所设工厂，内资企业拥有较大的发展空间。光大证券发现，内资企业通过内生发展和外延并购两种方式，一方面通过IPO、可转债等方式积极募集资金扩充产能，另一方面积极收购外资管理不善的工厂，实现了快速发展。在CPCA发布的“第十六届中国电子电路行业排行榜”中，内资87家PCB企业在2016年的营收达到620.74亿，同比增长15.93%，增速显著高于外资PCB企业平均水平。

PCB行业市场空间大，在5G等细分领域增长迅速，陆资PCB企业利用内生发展和外延并购两种方式，有望实现快速发展，光大证券首次覆盖PCB行业给予“买入”评级。推荐关注东山精密（002384.SZ）、景旺电子（603228.SH）、深南电路（002916.SZ）。

3.单月业绩虽下滑，政策面支撑下券商配置价值凸显（中银国际）

10月券商业绩环比下滑58%，同比下滑67%。已披露37家券商10月营收合计104.16亿，环比下滑39%，可比口径同比下滑47%；净利润24.74亿元，环比下滑58%，可比口径同比下滑67%；华泰、中信、国泰君安10月净利润位列前三，安信、第一创业、东吴10月净利润环比增速排名前三。

中银国际认为，市场行情持续低迷拖累券商业绩大幅下滑，四季度业绩承压明显。10月市场普遍下跌，上证综指下跌8.29%，深证成指下跌10.93%，创业板指下跌9.62%，中小板指下跌13.06%；债市表现稳定，中证全债指上涨1.02%，自营业务受10月份行情下滑的拖累表现预计不佳。股基日均成交额环比上涨9.79%至3301亿元，经纪业务收入预计略有改善。两融余额较9月末下降6.38%至7702亿元，利息收入或受到影响；股票承销250亿元，环比下降43.64%，债券承销5343亿元，环比减少23.03%，投行业务承压严重，预计投行收入环比下滑显著。

截至2018年三季度末，公募基金持有券商股市值186.47亿元，占总持仓比重1.99%，仍然大幅低配。随着监管层集中出台了一系列针对股质风险的举措，股质风险有所缓解，券商板块估值有所回升，截至2018年10月末，证券行业平均PB 1.26倍，大券商平均PB 1.19倍，仍然处于历史底部。

中银国际认为，在诸多政策的支撑下，券商估值短期内见底，具有较高的安全边际，同时强Beta属性又使得券商股在反弹时具备较强的动力，进可攻退可守，因此可以取得可靠的相对收益，配置价值凸显。推荐业绩大幅领先同时享有政策红利的龙券商股中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）。

4.汽车半导体升级空间广阔，功率半导体机会凸显（天风证券）

汽车半导体市场是近年来最有潜力的半导体应用市场，特斯拉带动新能源汽车的投资热情，电动汽车渗透率将持续快速提升，汽车内部结构变化带来电子零部件价值量增加，其带来的不仅仅是电机、电控及电池领域的增长，从内部零部件角度来说，汽车半导体升级空间广阔。

半导体（包括MCU、功率半导体和传感器）以功率半导体为例，电源驱动模块大量应用功率半导体，且应用于高压领域的IGBT用量显著提升，天风证券预计单车价值量由70美金上升至300美金以上及功率半导体正加速向国内转移，国内电子企业有望享受这一轮市场增长叠加市场转移带来的高业绩增长预期。

假设2016～2020年全球燃油车年产量由6963万辆增长至7478万辆，年均增速2%；新能源汽车（包括纯电动和混动）由77万辆增长至299万辆，年均增速47%，考虑内部零部件电子化带来的价值增量，判断车用半导体增速远快于2%的汽车市场平均增速。天风证券认为汽车新能源化带来的价值和量同步升级，汽车半导体企业将深度受益于相关产业扩张所带来的市场机遇。

天风证券建议重点关注功率半导体在国内的产业链变革，看好国内企业通过已收购回来的海外优质汽车半导体资产，并进行国产替代打开成长空间的逻辑。从目前的进度看，国内的闻泰科技（600745.SH）有望凭借成功的资本运作和成本管理能力率先获得成功，预计未来国内将出现自己的优秀汽车功率半导体企业。功率器件领域可以关注扬杰科技（300373.SZ）、捷捷微电（300623.SZ）、华虹半导体（01347.HK）。

5.外延实现业务协同，兆易创新产品结构获得优化（天风证券）

天风证券关注兆易创新（603986.SH）主营业务，认为产品结构的优化与新晋A客户的拓展以及产品线的完善布局是公司成长动能的主线。当前时点，国内半导体设计公司的“国产替代”逻辑优于“创新”逻辑。

公司作为国内优质半导体设计企业，目前低容量Nor Flash业务排全球第三，随着高容量Nor Flash和SLC NAND的陆续推出，有望在市场上进一步夯实行业地位。MCU是具有长期成长护城河的品类，叠加思立微的指纹识别方案，天风证券认为，公司有望成为面向物联网时代有效整体解决方案提供商。对标海外同类型龙头公司Cypress，公司产品线的“成长性”逻辑将有效熨平“周期性”影响，DRAM的周期性在现阶段并没有对合肥长鑫产生实质性的影响，通过对比全球龙头产能规划和未来长鑫的布局，以“国产替代”的逻辑审视资产质量，天风证券认为未来成长空间显著，给予乐观预期。

公司2018年1月发布公告，拟通过现金及发行股份方式收购上海思立微电子100%股权，其中，股权对价支付为14.45亿元，现金支付对价为2.55亿元，通过收购上海思立微布局物联网领域人机交互技术，并与现有业务形成协同作用。目前公司产品广泛应用于手持移动终端、消费类电子产品、物联网终端、个人电脑及周边，以及通信设备、办公设备、汽车工控等领域。天风证券发现，公司产品线与标的公司存在交叉互补，通过并入标的公司，公司将形成MCU、Flash、人机互产品的产品线，形成完整的系统解决方案。

国产存储器替代需求强烈，合肥长鑫、长江存储及福建晋华三足鼎立。合肥产投是合肥长鑫大股东，目前公司向合肥长鑫提供技术支持。当前，合肥长鑫12英寸存储器晶圆制造基地项目正处在加快建设的阶段。天风证券指出，该项目一旦正式投产，预计将在全球DRAM市场占得约8%的市场份额，从而填补国产DRAM存储器在本国市场的空白。

天风证券预计公司2018～2019年归母净利润为4.80/6.50/8.21亿元，对应EPS分别为1.69/2.28/2.88元，给予“买入”评级。