一财研选｜外资流入提升板块话语权，食品饮料估值修复在路上！

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2019年3月3日目录

►外资流入提升板块话语权，食品饮料估值修复在路上（中泰证券）
►需求与供给错配，PTA与聚酯下半年或迎来最美时间（中泰证券）
►粤港澳大湾区深化合作，非银金融产业迎发展机遇（平安证券）
►小基站推动网络建设运营变革，产业链将价值重配（中泰证券）
►拓普集团NVH业务稳健增长，智驾业务有望打开新空间（万联证券）

1.外资流入提升板块话语权，食品饮料估值修复在路上（中泰证券）

外资流入A股一直是我国资本市场热议的话题，然而进入2019年以来，中泰证券发现外资对A股生态环境的影响日益深刻，食品饮料板块尤为明显，年初至今板块涨幅超20%，外资无疑是这场春季躁动的重要推动力。

陆港通开通以来外资持续流入A股，2019年布局明显加速，年初至今北上资金净流入已超1000亿元，是去年同期的3.5倍之多。板块配置方面，外资重仓板块集中于消费和金融行业，食品饮料是外资重仓比例和超配力度最高的板块，重仓占比达20%，备受外资青睐。个股配置方面，外资持续布局食品饮料上市公司，尤其钟爱白酒板块，2019年以来对茅台/五粮液/洋河的持股比例分别提升1.2/2.0/0.7个百分点。

中泰证券从估值、盈利、市值、股息四个角度分析外资的持股特征，发现外资更青睐低估值、高盈利、大市值、高股息的股票，而食品饮料板块估值较低（30倍以下公司市值占比77%）、盈利较好（ROE20%以上占比3%）、市值较大（千亿以上占比65%）、股息较高（1%以上占比87%），因此完美符合外资的审美，基本面优秀、流动性高、回报率佳且价格相对“便宜”使得食品饮料板块受到外资持续追逐。

盈利、市值、股息均为客观因素，也广为国内投资者所认可，而估值是内资和外资的核心分歧所在，这从2018年四季度以来内资和外资对白酒板块截然不同的配置上可见一斑。但是2018年四季度以来外资持股比例与股票走势的相关性逐渐增强，表明外资对板块的话语权提升，中泰证券认为外资的持续流入将主导板块的估值修复，修复动力有三：①国内食品饮料龙头相比海外龙头存在估值折价，未来有望向其看齐；②过去估值体系只重视高增速，而忽略了稳健增长的“确定性”，未来有望将确定性考虑在内；③食品饮料龙头坐拥好行业格局+高公司壁垒，未来有望给予龙头以“护城河”的溢价。

中泰证券认为，在A股国际化持续推进的大背景下，QFII扩容、MSCI比例提升、沪伦通等将吸引外资源源不断流入A股，受益于此，食品饮料板块有望凭借良好的行业格局、突出的经营壁垒、出色的现金流以及稳健的成长性而持续享受外资流入红利。中泰证券认为“估值国际化+增速确定性+龙头溢价”将带动板块估值体系重构，当前板块估值仍然不贵，建议持续关注板块估值修复机会。

分板块而言，白酒行业格局稳固、具有自主定价权，且最为受到外资青睐，当前名酒估值对应2019年PE大多在15-20倍区间，对外资而言仍极具吸引力，重点推荐关注贵州茅台（600519.SH）、口子窖（603589.SH）、顺鑫农业（000860.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、古井贡酒（000596.SZ）、山西汾酒（600809.SH）等；大众品行业受经济波动影响小，龙头增速依然稳健，啤酒板块行业拐点已现，持续推荐关注华润啤酒（0291.HK）、青岛啤酒（600600.SH）、重庆啤酒（600132.SZ）；食品重点推荐关注中炬高新（600872.SH）、元祖股份（603886.SH）、海天味业（603288.SH）等，保健品行业建议关注汤臣倍健（300146.SZ），肉制品行业积极关注龙头双汇发展（000895.SZ）等。

2.需求与供给错配，PTA与聚酯下半年或迎来最美时间（中泰证券）

根据对于供需格局的判断，2019年全年维度来看，中泰证券预计在需求向上、成本向下和短周期供给紧俏的共振下，2019年下半年PTA盈利或大幅向上。聚酯的盈利已于2018年四季度底部回暖，2019年上半年或维持合理，下半年或迎来进一步景气向上。

复盘近十年来PTA跌宕起伏的行情，中泰证券发现无论是股票还是商品，最美的时间是供需共振。在2008年11月至2011年3月期间，PTA价格涨幅达165%，而股票市场中相关商品的龙头公司涨幅更是高达5倍和22倍。这个时期拥有供需和成本共振，PTA国内供不应求，盈利自底部大增，是投资的最好时期。继2012-2014年的大规模产能扩张后，行业又历经近三年消化过剩产能，直至2017年6月才重新迎来需求向上和供给偏紧的共振，价格和股票开始具备较大弹性。

根据历史经验，决定股票价格的是盈利预期，长周期来看，在盈利最差时期，却拥有最便宜的股票筹码，所以针对股票而言，中泰证券认为，相对于商品的绝对价格，更为重要的是判断公司盈利的最低点。中泰证券预计PTA盈利或于2019年二季度触底，聚酯盈利将全年逐步向上，相关产业链的公司或迎来估值修复。

中泰证券认为PTA行业在2019年三季度或有需求向上、成本向下和短周期供给紧俏的共振，盈利或将大幅向上。

从需求端来看，聚酯需求或自三季度开始回暖，在需求向上的推动下，PTA和聚酯盈利或较二季度大幅向上。纺织服装周期滞后地产周期约1年时间。从服装类零售额累积同比增速和当月同比增速来看，均自2018年3月开始下滑，正好滞后于地产周期12个月，预计2019年6月需求或边际向上。根据历史趋势，一轮纺服周期大概在6年左右时间，库存周期在3-4年时间，本轮库存周期开始于2016年10月，按照周期长度大概3年的经验规律，或于2019年三季度开始新一轮库存周期。

从供给端来看：2019年三季度之前新增产能有限，供给增量取决于开工率水平，由于2019年二季度盈利或偏弱，开工率或下降，需求向上叠加供给低位的错配，或将导致行业被动去库，价格和盈利将进一步向上。

从成本端来看：由于当前PX的价差持续位居高位（价差水平为500-600美元/吨），随着二季度恒力股份PX产能和福海创产能投产，以及二季度国内外检修产能的复工，PX三季度供给或大幅增加，PTA和聚酯成本有望下行，行业盈利或往PTA和聚酯倾斜。

中泰证券认为，PTA和聚酯盈利将向上，而当前估值仍处于较低区间，景气周期下估值具备较大向上空间，重点推荐桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、荣盛石化（002493.SZ）和东方盛虹（000301.SZ）。

3.粤港澳大湾区深化合作，非银金融产业迎发展机遇（平安证券）

平安证券指出，《粤港澳大湾区发展规划纲要》中多处涉及保险、证券相关领域与业务，其中包括支持深圳建设保险创新发展试验区、港澳保险机构设立经营机构、推动保险产品跨境交易、探索创新型保险要素交易平台等举措。

大湾区保险业务基础雄厚，同时部分险企地域及产品优势凸显，未来深圳有望建设保险创新发展试验区，市场空间将进一步被开发，保险业发展潜力巨大。具体业务方面，大湾区对跨境机动车险及跨境医疗险产生切实需求；船舶航运业务发达、进出口业务规模庞大，为海上保险及出口信用保险加快发展奠定基础；而香港地区严峻的养老形势以及前期养老合作的基础使得养老产业空间凸显，而此又与险资的投资原则相契合，利于改善险企的资产负债结构。

近年来广东省在创投领域具备明显优势，平安证券认为科创板落地以及支持广州设立区域性私募股权交易市场、引导港资参与境内私募股权基金与创投基金等政策将持续利好创投业务及券商私募子基金。大湾区规划进一步提升市场一体化水平，证券行业在CEPA框架下对外开放有望继续突破。大湾区未来更为便利的投融资环境以及对直接融资渠道的拓展同样有望使得头部及深耕券商受益。

在股票通及债券通之下，金融市场互联互通持续推进，理财产品及保险产品流通有望更加便利。平安证券认为，一方面有利于进一步扩大投资空间并满足跨境理财的需求，推动两地金融产品销售；另一方面香港保险的登陆可能使得局部行业竞争有所加强，但整体影响有限且对保险公司产品设计及定价水平的提升起到积极作用。

平安证券认为，在整体大湾区规划纲要之下，部分金融领域有望迎来新的发展机会，主要集中在产寿险、证券及创投板块。产险板块，大湾区信用保险、海上保险等增速有望加快，建议关注产险龙头中国人保（601319.SH）；寿险板块大湾区局部产品竞争加强影响有限，养老产业布局能在长周期提供可观收益并改善险企资产负债结构，重点推荐新华保险（601336.SH）、中国人寿（601628.SH）；证券板块方面，更为开放的投融资环境以及对直接融资渠道的拓展将使得头部券商及深耕大湾区的券商直接受益，推荐头部券商中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH），私募子基金盈利较好的海通证券（600837.SH）；创投领域政策持续向好，引导境外资金投资并完善退出机制，建议关注相关标的鲁信创投（600783.SH）。

4.小基站推动网络建设运营变革，产业链将价值重配（中泰证券）

中泰证券指出，5G时代边缘计算MEC成为网络架构变化的重大特征，边缘网络第一次出现在无线网络体系中，其将推动网络建设、支撑、运营链条的革命性重构，未来物联网业务将高度依赖边缘端的部署能力来实现高带宽、低延时、高密度链接等需求，而小基站作为5G最具特征的接入场景，将成为新时代必争的入口。

中泰证券指出，边缘计算MEC重配网络能力到边缘，提升与场景强关联的业务表现，是5G核心特性。边缘数据中心对于边缘分摊整网业务和处理能力具有切实意义，而配置于接入网的MEC数量和实际效能最为显著。边缘计算MEC本质是对网络处理层级的再分配，5G业务更加多样化，业务属性更加贴近场景，数据中心将越来越多地向靠近终端的边缘渗透从易获取性、减轻核心网与传输负担上来看，MEC在5G中作为重要特性的地位会越来越显著。

5G八成以上流量将发生在室内，与场景强关联，小基站将是室内场景的支柱，同时具有易部署、自优化和低成本等特点，将与MEC形成强大协同，是MEC在5G时代的新入口。此外，需求、标准和产业储备都为小基站渗透率的提升做好了充分准备，首先需求端越来越下沉和多样，再则5G标准对于边缘计算和支持网络扁平和开放的规范越来越明确，另外频谱规划越来越宽，更多参与者在主动拥抱开放体系架构。产业链各方面都为小基站成为MEC新入口做好了充分准备。

中泰证券认为，小基站制造有较强的白盒化倾向，将打破传统的封闭无线网设备产业链，引发价值链的重配，运营商也纷纷计划在5G时代将逐步打破主设备体系封闭的僵局，破局成本压力并主导产业链布局，将引发从硬件到平台再到解决方案的价值重配，更多中小企业有望参与其中。预计eMBB阶段5G小基站出货量将逐步攀升，达到总量占比的6到7成，全球小基站设备与方案服务的年规模有望超过千亿。

中泰证券建议重点关注已实现小基站批量发货的剑桥科技（603083.SH）、与运营商合作启动小基站共建共营的中嘉博创（000889.SZ）。持续关注启动小基站研发布局的天邑股份（300504.SZ）、与铁塔合作进行小基站部署的华体科技（603679.SH），以及与小基站相关的瑞斯康达（603803.SH）和硕贝德（300322.SZ）等。

5.拓普集团NVH业务稳健增长，智能驾驶有望打开新空间（万联证券）

国内NVH（汽车噪声、振动与声振粗糙度的英文缩写）行业市场空间较大，万联证券预计NVH零部件2020年市场规模有望达到450亿。拓普集团（601689.SH）为NVH龙头企业，产品涵盖减震及内饰隔音件两大类，技术积累30余年壁垒较高，生产基地覆盖全球能够快速响应核心客户需求，深度绑定吉利、通用等核心客户跟随其成长。2017年由于上游原材料价格上升导致公司NVH毛利率有所下降，但影响程度可控，预计2018年中后期NVH产品毛利率有望稳企。NVH零部件行业市场集中度较低，行业步入低增长的成熟期后，龙头企业市占份额有望提升。目前公司占国内NVH零部件市场份额不到10%，因此成长空间依然广阔。

公司也布局汽车底盘业务，包括副车架、悬架（控制臂、拉杆）、转向节、IBS（智能刹车系统，包括电子真空泵EVP）等产品。按行业信息及配套经验，目前项目单车配套金额约1500元，后期提升空间广阔。车身结构件及底盘是当前汽车轻量化重要领域，公司掌握轻量化五大工艺，与竞争对手展开错位竞争，并购浙江福多纳后有望提供高强度钢、铝合金轻量化底盘多元化选择，并计划未来几年陆续投资约25亿扩展该领域，因此，万联证券认为，中长期来看底盘与轻量化系统是公司中长期成长的关键。

在智能驾驶方面，公司是国内少有的自主研发掌握IBS技术的企业，成功卡位智能驾驶赛道，但因为技术含量高、产品复杂，预计2019年有望小批量供货。以智能刹车系统等技术为代表的主动安全技术可积极保障汽车行驶安全和预防事故发生，而主动安全技术均需智能刹车系统作为执行机构，市场需求广阔。万联证券预计2022年国内IBS乘用车空间有望达到200亿左右，行业处于爆发式增长的前夜。目前从全球的布局来看只有博世、大陆、天合/采埃孚等具有IBS的设计生产技术，现阶段EVP是涡轮增压及新能源汽车制动助力的标配，公司EVP处于4年翻5倍的高速增长状态，随着2016年公开发行募投260万套EVP产能的逐步释放，有望贡献1.5亿元左右年净利润。

万联证券预计公司2018-2020年实现EPS分别为1.10元、1.29元和1.54元，对应的PE分别为13.5倍、11.5倍和9.6倍，考虑到公司NVH业务的稳健增长、底盘及轻量化打开公司中长期成长空间及IBS（包括EVP）业务卡位优势，给予“买入”评级。风险因素：下游核心客户销量严重下滑，原材料价格上升较多带来毛利率压力，资本大幅开支带动折旧摊销费用激增影响业绩波动。