这轮股市行情有啥不一样？中国股市要用改革重塑内核

3100点关口

在连续熊了近4年，熊到股民没脾气的时候，中国股市的行情突然起了新变化。

今年以来，股市一改此前半死不活的颓势，开始反弹向上，特别是猪年春节过后，涨势凌厉，3月4日，上证指数时隔近9个月之后，再次站上3000点。从2019年1月3日至3月22日，在仅仅两个多月的时间内，上证指数从2441点上升至3104点，涨幅为27%。

2018年中国股市是全球表现最差的资本市场之一，全年上证指数从3369点跌至2493点，跌幅达26%，创下2014年11月以来历史新低。

今年这样的涨势不但“一雪前耻”，而且一跃领涨全球股市。

为此，有券商分析了这次的3000点与以往历次3000点的不同，认为当前主要估值指标相比以往历次的3000点时，均处于较低的位置。

即便如此，自3月7日上证指数摸高3129点，半个月内围绕3100点震荡，迟迟难以突破这个高点。由此，市场又站在了多空分歧的时点。

那么，为什么熊了近四年的股市，在“中国经济将继续引领全球增长”的背景下，突破3100点却如此困难？

“股灾余孽”

行情上冲扭扭捏捏，从一定意义而言，A股至今都还没有走出2015年来的“股灾”通道，还处在消化“股灾”的过程中。

沪指自2015年6月5178点的高位，仅用了3个月就暴跌到3000点，跌幅达41%以上，再到2016年1月底下跌到2638点，与2015年最高点相比跌幅更是达49%，几近腰斩。

经历2015年暴涨暴跌之后，股指一直萎靡不振，甚至在一段时间内为了力保3300点、3400点打起了攻防战，能攀上3500点简直就是“行大运”。

从年度涨跌幅来看，沪指2015年全年累计上涨9.41%，2016年下跌12.31%，2017年回升6.56%，2018年跌幅高达26%，可以说涨不及跌。

如果从三年前5178点的最高点算起，到2018年12月28日的2493点，则累计下跌了52%，即严重的负增长。

与之形成对照的是，在此期间，美国的道琼斯工业平均指数由17619点上涨到23327点，及3月22日的25963点，涨幅分别达32%和47%。

中国股市与美国股市呈现反向运行态势，反差之大可窥一斑。

非市场化病根

对于“股灾”延续原因，普遍归结为信用风险频频暴露，股权质押压力陡升，以及金融去杠杆对股市的压制等。

从中国股市发展的实践看，融资功能被定位为中国股市发展的首要功能，监管部门也多次强调，融资功能是市场发展好坏的首要评判标准。

从支持国企脱困，到支持中小企业，到支持新经济企业的融资发展，股市扶贫的特殊定位本质上就是逆市场化行为，让股市的融资功能定位得到不断强化。

实际上，股市的首要功能应定位于提供公司治理机制改善场所，即改善公司治理的功能应是第一位的。

功能定位偏差（市场融资VS公司治理），可以说是市场运行机制中诸多问题的根源，也使A股事实上异化为“提款机”和“套现”场所。现实中往往这些企业上市融资的目的不是如何给投资者回报，而是如何能够在市场圈到更多的钱，甚至通过这种融资方式转化成个人掠夺社会财富的工具。

改革决定乾坤

鉴于中国股市处于伪市场的高峰，有效监管的低谷，不能拿西方股市是经济晴雨表标准来衡量。

从经济方面看，经济增长数字平稳，中国股市与中国经济形成强烈反差：经济走稳态势持续，股市困顿难破，市场信心明显不足。

根本上，中国股市与改革有关，反映的是改革进程，而目前股市改革显然远远落后于市场发展的现实需求。

就资本市场而言，退市制度犹待时日，市场监管对行政监管的替代未有进展。

简而言之，由于市场运行掺杂了太多的行政意志，股市往往不能充分按照真正的市场化规则来运行，加上缺乏市场化的供需结构和缺乏市场化的优胜劣汰，再加上监管部门政策波动多而大，还有各种绿色通道和特权利益分配通道，导致A股市场很难真正产生资源的市场化配置，从而市场扭曲，投资者的投资行为也就充满了投机性。

化解此种状况，唯有在教训中从根底上尊重市场，让监管归位、到位，重塑股市内核。

（作者系中国经济体制改革研究会副会长、福卡智库首席经济学家）

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