隔夜资金价格创近一年新高，资金面真的趋紧了吗

4月17日，资金市场再现波动，DR001（银行间隔夜质押式回购利率）盘中一度涨至3.35%高位，而后回落，收盘报3%，较前一日上涨10个基点，刷新了2018年下半年以来的新高，并与DR007（银行间7天质押式回购利率）倒挂约20个基点，DR007收盘报2.79%。

从加权均价看，今日DR001加权均价为2.98%，较前一日上涨8.59个基点，而DR007加权均价为2.7916%，两者倒挂18.84个基点。

事实上，这并非DR001近日的首次高涨。在4月12日公布3月社融数据前，DR001便已连涨三日，从4月9日至11日收盘分别上涨37、42和53个基点，此后的4月15日也上涨15个基点；而更能反映市场情况的DR007也自4月9日至15日连涨5日，涨至2.8%左右，结束了此前与OMO（公开市场操作）利率（7天逆回购利率2.55%）倒挂的情况。

市场往往是敏感的，有分析称，资金利率的上涨或与此前央行多日暂停公开市场操作有关，在缴准、政府债券发行缴款和税期等多重因素下，资金面短期面临压力。同时期，市场上关于是否降准的讨论如火如荼。

不过值得注意的是，短期资金面的紧张并不能代表资金市场的整体趋势。民生银行研究员温彬对第一财经表示，下阶段央行会进行长短期限结构的调整，以保持市场利率的平稳。

4月16日，央行重启公开市场操作，开展400亿元7天逆回购，结束自3月19日连续18个工作日不开展逆回购操作的局面。4月17日，央行继续开展逆回购操作1600亿元，同时减量续作MLF（中期借贷便利）2000亿元，以对冲到期的3665亿元MLF。

减量续作和逆回购的结合使用体现了流动性对不同期限结构的需求。温彬称，目前经济基本面改善、市场流动性整体充裕，因此不需要全额（续作MLF）对冲，这不仅有助于市场流动性总体稳定，也是央行强调货币政策依然要松紧适度、把握货币供给总阀门的体现。

日前，央行货币政策委员在召开的2019年第一季度例会上重提“把好货币供给总闸门”，有多位业内人士分析称，这体现了货币政策边际收紧倾向，再反观央行近两日在公开市场的操作，市场对央行4月降准的预期普遍降低。

国盛证券固收首席分析师刘郁则结合今日公布的经济数据分析了货币政策的变化，她认为，货币政策的边际收紧并非政策拐点，主要是针对一季度宏观杠杆率一定程度攀升的纠偏，避免过多资金流入地产引发房价出现新一轮上涨。

在刘郁看来，这种调整并非是货币政策拐点，而是意在平衡稳杠杆和稳增长，接下来一段时间可能仍处于货币政策观察期。“而且对地产的限制、约束见效后，需要面临谁来接棒稳增长的问题。届时宽货币加定向宽信用的组合可能仍是优先选项。”