北上资金又现涌入偏爱消费股，茅台一度破千

6月27日，北上资金再现大幅涌入的态势。截至午盘，通过沪股通和深股通总计流入近40亿元。同日10时左右，贵州茅台一度涨破1000元，创历史新高。截至北京时间同日13:25，贵州茅台报995元，涨幅近1.6%。

近期，第一财经记者采访了多家对A股布局多年的大型外资机构。在防御性战术下，消费板块仍是它们最为青睐的板块之一，且当前A股的估值就全球而言仍相对具有优势。

新加坡毕盛资产管理有限公司（APS）食品饮料分析师沈文杰对第一财经记者表示，鉴于外部不确定性仍存，市场情绪偏谨慎，就茅台而言，“长期来看公司的估值并没有很贵。当前出厂价跟零售价之间的差距较大，长期来看必然会逐渐收紧。预计未来6-8年，茅台的量价都有翻倍的空间，我们仍倾向于继续持有”。

富达国际中国区股票投资主管、基金经理周文群对第一财经记者称，“从品牌消费品来讲，在全球范围内25-30倍市盈率都是非常合理的水平（茅台为23.9），再加上白酒企业有很强的消费升级动力和份额提升动力，毕竟我们平常说的高端白酒还是占比很小，即便把所有A股上市的白酒企业加在一起，整个占比仍是很低，大部分是品牌很弱的白酒企业，那在市场份额提升以及消费升级状态下，长期的增长动力都是非常明确的。”从增长和估值角度来看，他认为2019年A股的每股盈利增长预计将达到11.6%，成长动能领先于美国、欧洲及日本等海外市场。同时，预期市盈率约为12.5倍，仍低于全球平均和各大海外市场的估值水平。

防御性战术下外资青睐大消费

6月的前三周，北上资金流入累计约66亿美元。

法国巴黎银行的研究显示，6月北上资金的配置主要和MSCI中国A股指数中的板块权重相匹配，因此金融、消费占比仍然较大。整体而言，6月21日“入富”对于北上资金的拉动力比5月MSCI扩大纳入A股时更强。

之所以外资在6月加大了配置，这也与估值有关。近期，惠理基金投资经理对第一财经记者称，在目前估值下，市场的上行风险或大于下行风险。无论是横向比较还是纵向比较，目前A股的估值均处于绝对和相对较低的水平。“中国有全球最大的消费群体，并且人均消费水平还有很大的升级空间，我们长期看好中国消费行业的投资机会。”

无疑，大消费板块仍然是外资最为青睐的，食品饮料又占到主导。根据法巴的研究，6月的前三周，十大北上资金净流入的股票分别为：贵州茅台，中国平安，五粮液，工商银行，海螺水泥，大秦铁路，万科，保利地产，潍柴动力，青岛啤酒。其中食品饮料行业占到了1/3。

除了外资长期以来就对食品饮料板块较为偏爱外，避险情绪也加大了这种防御性的配置趋势。毕盛创始人兼投资总监王国辉此前就对第一财经记者提及，近期提高了投资组合的防御性，“选股方面更倾向于食品饮料以及由内需驱动的行业”。多数外资机构认为，前者以茅台为代表，后者则以格力、永辉超市等为代表。

纵观全球，消费板块实则最容易出现所谓的“大牛股”，“关键是消费品，特别是那些议价能力强、行业壁垒深的尤其如此，因为公司通常要花很长时间去塑造一个品牌，如果它本身所在的行业格局又是比较好的话，那么每年复利增长的趋势就会很稳定，这样的股票从历史经验上来说都是比较容易创造超额收益的。”周文群对第一财经记者说。

就市场整体走向而言，瑞银提及，在5月股市明显下跌后（MSCI中国和沪深300分别下跌13.5%和7.2%），市场此前已在寻觅较好的介入时机。“短期建议维持防御姿态，对于A股市场，除了一直看好的消费板块（食品饮料、家用电器、免税运营商和机场），还建议增加对于公用事业（但剔除独立发电商）、环保和建筑等防御性板块的配置。如果短期市场对外部不确定性反应过度，我们建议借此机会逢低布局利润率较高的高质量上市公司。”瑞银的报告称。

此外，周文群也认为，外部摩擦也将促使中国企业减少对外依赖，因此，积极谋求自主可控的技术发展必然是未来的大势所趋。目前国内半导体设备整体市场规模发展空间庞大。芯片产业方面，国内厂商获得较好的发展机遇。中国工业机器人密度不及发达经济体，国产品牌所占的市场份额尚有限，因此机器人产业也充满潜力。

北上资金波动加剧长期净流入不变

值得注意的是，近期北上资金的波动性也开始较早前加大，2018年和今年年初的“单向买入”态势有所改变，更多的则是“有进有出”。

“外资单向买入的格局开始进入尾声，慢慢进入‘有卖有买’的状态，这主要因为一开始外资对A股的配置非常低，因此纯买入的力量也非常大，而当外资整体的A股持股占比达到一定水平后，波动就会开始加剧。当然长期净流入的态势仍然不变。”周文群对第一财经记者分析称。

机构预计，富时罗素纳入A股有望为市场带来100亿美元的资金流入。此外，按计划，MSCI今年分三个阶段（5月、8月和11月）将中国A股在新兴市场指数（EMI）纳入因子从5%增加至20%，权重由约0.7%增至3.3%。此前MSCI方面对记者称，在“三步走”完成后，将有800亿美元的资金流入，且未来仍有望扩大纳入。

数据显示，沪深港通、QFII/RQFII持股比例较大的个股在过去多年来取得亮眼涨幅，通过持有高质量个股，外资获益颇丰，过去16年的平均年化回报率接近20%。中金表示，未来外资可能会成为A股重要的机构投资者之一，持有流通市值的比例可达20%（2018年年底为6.3%）。目前，韩国股市外国投资者持有16%的市值，而沪港通在A股市场（上海）持有市值占比仅为1.2%（其余为QFII）。

瑞银资产管理中国股票投资主管施斌认为，“如果中国境内股市如我们所预期被完全纳入MSCI新兴市场股票指数中的话，中国股市将会占该指数40%的权重。”他表示，随着中国经济朝服务业和消费者为导向产业的发展趋势，消费、信息科技、医疗保健类板块的许多新兴驱动因素和创新企业正在崛起，发展速度超越了传统由投资主导的板块。