美联储10年来首降！但“鸽派”程度不及预期，美股债券黄金走向如何？

一如市场预期，美联储在北京时间今日凌晨公布的利率决议中，下调联邦基金利率25个基点至2.00%～2.25%，为2008年12月以来的10年首降。但FOMC声明和美联储主席鲍威尔的表态却不如预期中“鸽派”，对降息前景表态模凌两可。鲍威尔称“降息不意味着降息周期的开始，但我也不是说只有一次降息”。

CME的“美联储观察”显示，在鲍威尔新闻发布会后，交易员预计美联储9月再度降息25个基点的概率从FOMC政策声明后的88.8%大幅回落至70.7%，降息50个基点的概率从5%小幅降低至3.2%。

那么，在市场已提前消化了美联储此次降息而未来降息前景不明的背景下，当“靴子”落地后，各类资产将对此做出何种反应呢？

分析师普遍预期美股已过度计价美联储降息，在基本面不利的情况下，美股后市或面临调整。而在全球主要央行纷纷降息、全球宽松的环境下，高评级的新兴市场债券将继续受益，且在全球经济放缓时表现相对有保证，值得投资。此外，近来持续徘徊在近6年高位附近的黄金在美联储降息后，持有成本下降，加之美元可能走弱，再叠加其在全球经济及贸易不确定性日升背景下的避险作用，有望延续牛市。

降息或不足以支撑美股继续走高

在此次美联储利率决议公布后，周三，美国三大股指收盘均跌超1%，道指更跌逾330点。同时，恐慌指数VIX收涨2.18点，报16.12，刷新逾一个月高位。

虽然美联储降息通常会利好风险资产，但不少分析师警示称，在目前的经济环境及贸易环境下，不论是仅降息1次还是进入降息周期，仅仅靠美联储降息不一定能够支撑美股继续上涨。

摩根士丹利首席美国股票策略师兼首席投资官威尔逊（Mike Wilson）表示，尽管美联储降息25个基点，但宽松政策带来的提振无法维持许多投资者所预期的涨势。其指出，标普500指数基本面太弱，在过去18个月里，曾3次接近或略高于3000点的峰值，前2次市场随后出现调整，这次也不例外。

黑石首席投资策略师兹伊德(Joseph Zidle)也认为，接下来美股投资者需要谨慎。他预计，美联储在未来几个月不会实施市场预期的多次降息，由此带来的失望情绪将导致美股从历史高点回落。

“(近日)标普500指数上涨至3000点并非由企业盈利和基本面驱动，而是由流动性推动的，投资者寄希望于美联储将大幅降息。”但兹伊德指出，市场在预测美联储未来的行动方向、路径或规模方面一直很糟糕，甚至美联储在预测自己的政策走向方面也没有做得更好。

在其看来，市场对美联储多次降息的预期是建立在通胀预期非常疲弱的基础上的，而通胀远没有市场预期的那么疲弱，美联储未来并不一定会多次降息。而一旦华尔街意识到美联储为降息踩刹车，将导致风险资产的重新配置，美股波动将会加剧。

兹伊德对标普500指数的年终预测为2875～2900点，比当前位置低4%左右。

Richard Bernstein Advisors的资产组合策略师铃木（Dan Suzuki）也警示称，美股回调的风险正在上升，即使美联储降息也无济于事。

“历史上美联储降息后，除非辅佐以一些财政刺激政策方面的共同努力，不然通常更像是一个利空而非利多信号。”他称，“市场对于美联储骑着白马来救市的预期可能有点过度了。”

铃木还以历史上的几次美联储降息周期为参照称，在1998年的美联储降息周期中，即使美国经济并未面临衰退，在美联储将利率减至降息前的一半的过程中，标普500指数却出现了19%的回调。而过去20年中，美股在美联储降息周期时出现回调的情况还发生过2次。美联储上一次降息周期始于2007年9月，美股在其后1个月左右达到牛市高峰，但随后9个月即落入技术调整的残骸中。

铃木进一步指出，目前美股面临的问题更多在于其基本面以及该基本面如何对企业利润施加压力。不论美联储降息25个基点还是50个基点，都不会改变企业增长放缓的情况。

“投资者最终会意识到美联储降息1次或2次不足以重振经济，并因此可能导致美股在今年年底前出现5％～10％的调整。”他称。

不过，高盛首席美股策略师科斯廷(David Kostin)认为美联储降息将会继续推高美股。其在周二的研报中将对美股企业2019年每股收益（EPS）的预期下调了6美元，但称，尽管企业盈利料将受到挤压，对美股的进一步上涨仍持积极态度。

“鸽派的美联储推动了2019年以来的美股反弹，我们预计低利率将继续支持美股未来高于平均水平的估值。”他称。

科斯廷其将标普500指数2019年末的目标价位上调了3％至3100点，并将其2020年年底的目标价设定为3400点，即在2019年年终目标位基础上再涨10%。

高评级新兴市场债券将继续表现强劲

接受第一财经记者采访的分析师表示，高评级的新兴市场债券将继续受益于美联储降息、全球货币政策宽松环境以及美欧债券收益率不断走低。截至第一财经记者8月1日早间发稿时，美国10年期国债收益率报2.008%，日跌幅达2.6%。

Stratton Street首席投资官西尔蒙（Andy Seaman）告诉第一财经记者，全球经济目前面临各种各样的压力，包括美联储此前实施货币紧缩政策的滞后效应、工作人口萎缩以及全球贸易摩擦等，预计美国经济将继续疲软，并将在明年某个时候进入衰退。

基于此，他预计美联储将在今年底前总共降息2次，2020年继续降息的幅度则将取决于即将到来的经济衰退的深度。同时，他认为贸易摩擦也不太可能在短期内得到解决。投资者也不应对未来几个月欧美债券收益率进一步下跌感到惊讶。

“欧洲债券市场已在收益率方面创下历史新低，美国10年期国债收益率也仅有2％左右，并且长期利率下调的空间很大。”他称，以上种种因素叠加，“环境似乎非常有利于高评级的新兴市场债券持续表现强劲” 。

在具体偏好区域方面，西尔蒙告诉记者，与其它地区相比，远东地区、中东地区的利差相对较小，阿布扎比和卡塔尔等西亚地区的信贷市场机会更多。

“虽然投资者尚未关注这一地区，但我们认为其能够提供最好的债券投资机会。”他举例称，“比如，发行规模为22亿美元的阿布扎比原油管道20247（Abu Dhabi Crude Oil Pipeline 20247）近期的收益率为3.84％左右，比其它地区的债券提供的收益率都高很多。”

他补充称，摩根大通正在对其新兴市场债券指数（Emerging Market BondIndex, EMBI）的组成进行调整，未来将会纳入海外合作委员会（GCC）国家的债券。由于这些国家的债券过去从未被纳入过全球类债券指数，其债券市场就会受益于投资者重新分配资产的过程。同时，这些国家的债券很多拥有AA或A评级，他们在全球经济增长显著放缓的情况下，也可能继续表现良好。

此外，他称，其在选择投资国家时还会考虑该国家是净债务人还是债权人。在全球经济放缓的情况下，债权国的债券和货币将明显跑赢大市。

“日本、卡塔尔、阿布扎比和瑞士等国家的债券和货币将被证明是安全的避风港，而那些要避免的国家是西班牙、葡萄牙、土耳其和巴西等负债国家。”他称。

西尔蒙还提示称，全球主要经济体之间的贸易摩擦无法在短期内得到解决，美国2020年也将大概率陷入衰退。在此背景下，今年以来表现良好的高收益债券（垃圾债）市场将会承压，建议投资者专注于购买在全球经济进一步疲软时表现更好的高评级、投资级别债券。

摩根大通中国债务资本市场部主管谢桐也对第一财经记者表示，一般来讲，全球主要国家进入降息，新兴市场都会受益，因为投资者会回流到一些相对产生高收益，并且经济相对比较稳定或衰退情况没有太明显的地区。事实上，不同于2018年的情况，今年上半年的环境对境外的债券市场已经是一个很正面的影响。

“我们预期美联储及全球主要国家降息将会对亚洲债券市场有一个继续正面的影响。”她称，“如果看投资机会的话，我们会建议大家考虑比如一些国有企业的永续债，相对回报收益率会高一些，期限可以管理。还有一些相对属于比较周期型行业，比如说金属、矿业、化学品等的国有企业的债券也值得投资。”

她分析称，虽然因为要对冲一些所谓的行业风险，这些债券在同一级别债券里溢价会高一点，但从信用基本面来看，这些债券没有问题，又是国有背景，收益率会比正常同级债券高一些。而对于房企发行的债券，她建议购买BB级左右、行业内较大公司发行的回报比较合理的债券。

黄金牛市有望延续

美联储在6月释放降息信号后，叠加全球经济放缓、全球贸易局势破朔迷离等因素，避险资产黄金再成“香饽饽”。COMEX黄金期货一度触及逾6年高位1452.8美元/盎司。上周后半周以来，出于对美联储本周降息的预期，金价又连续数个交易日收高。

隔夜，受到鲍威尔不够”鸽派“的表态影响，COMEX黄金期货从日高1430美元/盎司左右跌至1413.30美元/盎司，跌破1430、1420两个关口。

不过，大部分分析师依旧看好黄金在短线调整后的后续走势。

在华尔街针对美联储和金价问题进行的调查中，16位参与调查的市场人士中，8名看好黄金价格上涨，3人认为金价将下跌，另有5人认为保持将维持现有水平。

此外，接受在线调查的953位普通投资者中，60%的受访者认为金价将上涨，23%的受访者预测金价将下跌。

美国价格期货集团高级市场分析师弗林(PhilFlynn)预计，金价将在今夏上涨的基础上继续上涨。他表示，黄金仍处于突破模式，预计美联储本周的降息会继续提振金价。此外，他称，尽管欧央行上周没有立即采取降息行动，但仍然采取宽松的货币政策，也有利于金价。

花旗银行(中国)有限公司零售银行投资策略主管吴晶晶在接受第一财经记者采访时也表示，包括美联储在内的全球主要央行可能进入宽松周期,使得持有黄金的机会成本大大减少,长久期的金价应会得到支持。同时,随着美股已处于历史高点,且地缘政治风险不断升高,金价在此宏观环境下可能获得支撑。

她称，金价目前已处于高位,尽管如此,通常金价的上涨会落后于美国和欧元区真实利率的下滑,这对于黄金持有者是一个相对积极的信号，持有黄金在当前仍然是一个相对现实的选择。

“同时，以历史经验而言,无论风险资产的回报是正还是负,美元都可能走弱，金价在两种情形下均可能上涨。因此，在投资组合中加入黄金或可成为保留收益的一种对冲风险的方式。”她还指出，若在美联储降息之余，美国政府开始干预美元走势使得美元进一步走弱，金价可能在今年涨至1500美元／盎司以上。

不过，大宗商品交易委员会（Commodity Futures Trading Commission）注册大宗商品交易顾问哈耶齐克（James Hyerczyk）则指出，美联储此次降息25个基点的消息已经被市场消化了好几周，金价若要继续上涨，美联储必须向投资者发出一个明确的信号：将在一段时间内持续下调利率。