永泰能源债券展期背后，“踩雷”机构缘何松口？

在遍地“爆雷”的民企债发行市场上，总算不都是坏消息。

8月1日上午，永泰能源（600157.SH）公告债务重组的初步方案落地，总体来看是债券持有人本金在原募集说明书约定的到期兑付日后展期三年，债务重组方案整体思路得到大多数已沟通债权人的认可。

Wind统计显示，今年以来处在“展期”状态的债券有14只，已经兑付的有8只，剩余违约的尚有76只。

“违约的民企债越来越多，能够同意展期也不是很多。像永泰这种大家觉得它是要经营下去，过了这个阶段就好，是暂时的流动性问题，但多数企业已经陷入困局中，给3年的展期，事实上就是没有追偿措施，通常是会通过各种方式向企业追偿。”一位今年“踩雷”的债权机构人士则表示。

方案初步落地

目前，永泰能源债委会已开始与永泰能源主要债权人沟通，债务重组方案整体思路得到大多数已沟通债权人的认可。据悉，债委会主席团成员同意将永泰能源贷款利率降息至基准利率水平左右。

此前的3月22日，上市公司发布公告称已与绝大部分债券持有人协商并制定了《“16永泰01”展期兑付和解协议》，协议中规定“16永泰01”债券持有人本金在原募集说明书约定的到期兑付日后展期三年，展期期间的利率按4.75%/年的利率计算，也是为降低债券利率作出的第一次尝试。

2019 年 4 月，永泰能源提出在公司总体债务重组方案出台前的过渡期内，建议债权人有条件降低公司债务利率至基准利率水平。

今年5 月，永泰能源拟分三年展期兑付“16 永泰 02”公司债券本金，并与“16 永泰 02”债券持有人达成了展期兑付协议； 6 月与“16 永泰 03”债券持有人签订分期付款和解协议，这是永泰能源在 2018 年出现债务违约后，第三次通过分期付款形式与债券的持有人达成和解。

“之前永泰也有过三支债券展期，都是达成了和解，说明债权人还是比较支持的。”分析人士也表示。

2018 年，永泰遭遇银行抽贷，一方面贷款资金被抽走，另一方面旧债到期新债发不出去，导致公司流动性出现暂时性困难。2018 年 7 月 5 日，永泰能源 2018 年度第四期短期融资券取消发行，导致2017年度第四期短期融资券未能如期兑付。

Wind统计显示，目前永泰能源违约债券共有14只，当前违约余额为171.9亿。首次违约发生在2018年7月5日，违约债券为“17永泰能源CP004”，本金为15亿，是一只“一般短期融资券”。

“违约事件发生后，永泰没有出现非正常停顿或歇业情况，今年以来，电力、煤炭等主业经营正常，公司所属14座在产矿井继续保持安全生产，煤矿效益稳定；4 家电厂得益于电煤价格往下回调和电厂利用小时数提高，效益也有所提升。”一位接近永泰集团人士表示。

今年以来，共有18康得新SCP001、16众品02、14宁宝塔MTN001、16国购01、18东方园林CP002、16秋林01、17金钰债、16胜通MTN001、12三胞债、16庞大03、16天翔01、16民生投资PPN002、17天宝01、13云中小债、15中信国安MTN001、17金洲01、17腾邦01、17丰盛02、18北汛03、16配投01、18精功SCP003以及16皖经02等22只新增债券违约。

资产处置化解危机

自2018年的集中违约以来，民企债大量违约的趋势并没有得到实质性的改善。据不完全统计，今年年初至今，全部新增违约人均为民企，共计22家，远超去年同期的12家。

“未来中小银行的信用供给会不可避免地出现收缩，这将对民营企业融资造成较为不利的影响，19下半年新增民企违约人很有可能会明显多于18年下半年和19年上半年。进一步讲，前期融资过于激进的、业务过于多元化的主体，其暴露出风险的概率更高。”光大证券固收分析师表示。

今年截至目前，有98只合计728.58亿的债券违约。其中，已经兑付的有18民生投资SCP007、18民生投资SCP005、18民生投资SCP004、17奥马01、13云中小债、17奥马02、18东方园林CP002、16民生投资PPN001这8只，占比8.2%。

“展期”状态的有16配投02、16永泰03、16宏式E2、16永泰02、16雏鹰02、18北汛01、17丰盛01、16庞大02、16永泰01、16刚泰02、16雏鹰01、16庞大01、18北汛01以及15华资债。

分析人士表示，企业极端情况下可以通过变卖自身优质资产，将依靠持续经营所获现金流入进行偿债变为依赖资产变现进行偿债。

比如永泰能源在公告中表示，正对首批238亿元资产处置项目与各意向购买方进行深入沟通，其中珠海东方金桥一期、二期基金3.5亿元已完成对外转让，华能延安电厂49%股权以4526万元完成出售，江苏吉新电力有限公司60%股权以2880万元完成出售，回笼资金已全部用于偿还公司债务和补充经营所需资金。

“后续公司将继续强化资产处置力度，推进债务问题化解。”永泰能源也表示。

“目前宽松的货币环境仍较为友好，但年初以来的宽信用对于产业类主题作用甚微，经济下行中企业内生现金流压力逐步显现，某城商行托管事件对信用债投资和实体融资的冲击都仍在演进中，目前低位的信用利差对信用风险的保护不足，有调整压力，尤其是中低等级调整压力较大，建议收缩战线，聚焦中高等级，城投仍相对有价值，产业类风险仍大。”深圳某公募资深债券基金经理表示。