管涛：破7第四周，人民币汇率再下一城

人民币汇率跌破7.10的经济涵义

继8月5日和8日，人民币兑美元汇率交易价和中间价先后破7之后，破7第四周的第一个交易日8月26日，中间价为7.0570，而交易价跌破7.10，当日下午四点半的收盘价为7.1528比1。

破7之前，常说7只是一个整数，是心理关口，没有具体经济涵义。然而，7.10却不只是一个整数，确有其经济涵义。因为对于投资者来讲，他们选择持有人民币还是美元资产，要看两种资产的收益差异。所以，当人民币汇率下跌超过一定幅度时，有可能会影响投资者的资产选择偏好。

例如2016年，人民币汇率从6月底跌破6.60到10月10日跌破6.70，耗时3个半月，相对于年初6.50的水平已跌去3%以上，自此人民币汇率加速下跌。从6.70到11月11日跌破6.80只用了1个月时间，再用2个星期于11月24日又跌破了6.90。与此同时，银行即远期结售汇逆差由10月份的158亿美元骤升至11月份的418亿美元。

因此，今年8月26日起，境内银行间市场人民币汇率交易价跌破7.10，不只是一个整数关口，更是对境内外汇市场韧性进一步的经济测试。目前看来，市场再次经受了考验。

跌破7.10当日人民币汇率振幅有所扩大但之后迅速收窄

从人民币汇率中间价看，8月26至30日，美元指数微涨0.25%，人民币兑美元汇率中间价累计下跌307个基点（约合三分钱），下跌0.43%。其中，收盘价（下午四点半，下同）相对当日中间价持续偏弱，累计达1763个基点，贡献了中间价总跌幅的574%。同期，万德人民币汇率预估指数累计下跌0.45%。

从美元兑人民币汇率交易价振幅看，8月26日，美元兑人民币汇率最高价较当日中间价上涨1.38%（即日间汇率最大振幅），高于上日0.60%的最大振幅；收盘价较当日中间价上涨了1.36%，也高于上日0.36%的涨幅。27日，最大振幅为1.25%，收盘价涨幅为1.21%；28日，分别为1.16%和1.10%；29日，分别为1.20%和0.93%；30日，分别为1.00%和0.81%。全周，银行间市场美元兑人民币汇率日均最大振幅为1.20%，远高于上周0.42%的水平，反映破7.10之后市场压力较之前有所加大，但各日最大振幅和收盘价涨幅趋于收敛，又表明这种压力总体可控。

境内外汇市场和股票市场总体保持平稳运行

从境内外汇率差价看，境外CNH相对境内CNY总体偏弱，但差价趋于收敛。8月26日，境内外差价由上一交易日的529个基点降至155个基点，27日缩至4个基点，28日为65个基点，29日为倒挂78个基点，30日恢复164个基点的正向差价（可能反映了9月1日起第三轮关税措施正式落地的心理冲击）。从1年期无本金交割的人民币远期交易（NDF）看，其隐含的人民币汇率贬值预期26日为1.9%，较上个交易日的0.9%出现跳升。但27至30日分别为1.8%、1.6%、1.3%和1.3%，逐步趋于收敛。

从银行间市场即期询价交易看，8月26至30日，成交额分别为288亿、282亿、301亿、288亿和241亿美元，日均成交280亿美元，虽略高于上周日均成交270亿美元的规模，但低于破7首两周日均成交309亿美元的规模。

从境内股票市场表现看，8月26日，上证综指和深成指分别下跌1.17%和0.98%，但27日则分别反弹了1.35%和1.86%。全周，上证综指和深成指分别下跌0.39%和上涨0.03%。陆股通项下，8月26日出现了30亿元净流出，但27日转为净流入113亿元，全周累计净流入146亿元，高于上周累计净流入112亿元的水平。也就是说，全球货币宽松预期的背景下，市场风险偏好上升，估值水平较低的人民币资产配置对于境内外投资者仍有较强的吸引力。

（本文作者为武汉大学经济学博导、董辅礽讲座教授）