8月一财首席调研：LPR迈出我国深化利率市场化改革重要一步

9月“第一财经首席经济学家信心指数”为49.55，连续四个月低于50临界点。

经济学家预计8月新增贷款、社融和M2的增速均高于上月。CPI和PPI同比均有所下降，消费增速高于上月；固定资产投资增速低于上月；贸易顺差较上月减少。

本次调研中，首席经济学家们再次下调了对年底汇率的预测，目前的预测均值为7.1，这意味着对年底汇率的预测已经从年初的6.84下调了3.8%。

 

8月17日，中国人民银行宣布，改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。本期调研中，有13位首席经济学家对此发表了看法。他们均认为LPR改革是我国深化利率市场化改革重要的一步，长期来看，将促进贷款利率下行，推动实体经济发展。他们表示，利率市场化的本质是，让利率自由发挥在资金配置中的作用，我国利率市场化进程的下一步可能在于让LPR回归其市场化自主报价的本源，包括报价行扩容和从报价锚定央行基准利率转向为新的定价机制两个方面。此外，探索存款利率并轨也将会是未来政策需要着力解决的方面。

信心指数：连续四个月低于50临界点

9月“第一财经首席经济学家信心指数”为49.55，低于上月，连续四个月低于50临界点。本月参与该项指标预测的经济学家中，工银国际程实给出了最乐观的预估值50.4，中银国际陈卫东给出本次信心指数预测值的最低值47.5。

中信建投张岸元表示，2019年外部不确定性加剧，与此同时国内违约风险暴露相比2018年下半年有所下降，存量风险并非全部释放完毕，而是存在部分协商维稳因素。在经济增速下行及外部不确定性风险将长期并存的条件下，防范系统性风险维护高质量发展诉求仍将在各方面着力，并在直接融资、信贷体系、汇率稳定、房住不炒、不良消化方面持续完善国内市场制度，增强资本市场自我纠偏能力。

物价：8月CPI和PPI同比均下降

调研结果显示，经济学家们对8月CPI同比增速的预测均值为2.61%，低于统计局公布的7月值（2.8%）。参与调研的25位经济学家中，德勤中国许思涛给出了最大的预测值3%，而最小值2.4%来自民生银行黄剑辉。

8月PPI同比增速的预测均值为-0.79%，较统计局公布的上月值（-0.3%）下降。其中预测最高值-0.3%来自摩根大通朱海斌，而最低值-1%则来自渣打银行丁爽、瑞银证券汪涛、瑞穗证券周雪和如是金融研究院管清友。

海通证券姜超认为，8月以来商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比涨幅分别为2.3%、0.3%，但由于去年食品价格的高基数以及非食品价格继续下行，预测8月CPI同比或略降至2.7%。8月以来煤价、钢价回落，国内成品油价格下调，预测8月PPI环比下跌0.2%，8月PPI同比降幅扩大至0.9%。综上，8月以来猪肉价格涨幅扩大，并带动食品价格走高，但由于去年的高基数效应，未来通胀整体略降。而8月以来工业品价格多有回落，预计PPI降幅将继续扩大。未来CPI强PPI弱的格局仍将维持。

7月最佳预测经济学家8月预测（CPI）：

丁爽：2.8%

鲁政委：2.5%

潘向东：2.5%

许思涛：3%

温彬：2.6%

朱海斌：2.7%

7月最佳预测经济学家8月预测（PPI）：

黄剑辉：-0.9%

社会消费品零售总额：8月消费高于上月

调研结果显示，8月社会消费品零售总额同比增速预测均值为7.98%，高于上月（7.6%）数据。其中，最大值8.6%来自海通证券姜超，民生银行黄剑辉给出了最小值7.4%。

工银国际程实表示，展望未来，三大支点有望撑起中国消费韧性，使其成为相对确定的不动点。其一，由于减税红利向消费环节传导相对滞后，并且增值税减税亦导致红利重心后移，因而减税的促消费作用料将在下半年迎来高峰。其二，下半年房屋竣工面积增速有望稳步回升，持续撬动地产后周期消费的增长动能。其三，车市的短期扰动逐步让位于长期周期，叠加政策支持的精准发力，汽车消费的温和回暖有望延续。有鉴于此，2019年下半年，中国消费增长料将维持总体稳健。

工业增加值：高于上月

调研结果显示，8月工业增加值同比增速预测均值为5.28%，高于统计局公布的上月值（4.8%）。其中，摩根大通朱海斌给出了最小值4.9%，招商证券谢亚轩给出了最大值6%。

交通银行连平认为，上个月工业增加值增速下跌到4.8%，比6月下降1.5个百分点，本月将有明显回升。高频数据显示工业生产改善，预计8月工业增加值增长5.6%，回升到正常增长区间。

固定资产投资增速：低于上月

经济学家们预计，8月固定资产投资增速均值为5.6%，稍低于统计局公布的上月值（5.7%）。其中，工银国际程实给出了最高值5.8%，海通证券姜超给出了最低值5.2%。

兴业银行鲁政委表示，7月央行召开的银行业金融机构信贷结构调整优化座谈会要求提高制造业中长期贷款占比。这能够对制造业投资起到托底的作用。此外，从高频数据来看，8月螺纹钢库存在高炉开工率上升的同时出现了小幅的下降，折射出螺纹钢需求边际改善。因此，8月固定资产投资增速可能与上月持平。

7月最佳预测经济学家8月预测（固定资产投资累计增速）：

程实：5.8%

丁爽：5.6%

管清友：5.6%

连平：5.6%

鲁政委：5.7%

陆挺：5.7%

潘向东：5.7%

温彬：5.6%

房地产开发投资：8月数据低于上月

调研结果显示，8月房地产开发投资累计增速的预测均值为10.22%，较统计局公布的7月值（10.6%）下降0.38个百分点。参与调研的经济学家中，野村国际陆挺和国家信息中心祝宝良给出了最高值10.4%，如是金融研究院管清友给出了最低值9.8%。

新时代证券潘向东认为，房地产建安投资增速回落但有韧性：（1）地产施工增速可能临近顶部区域，地产融资收紧可能加速这一过程。目前房价增速还处于下行期，同时，房贷利率领先销售增速两个季度，2019年前两个季度房贷利率小幅下降0.22个百分点，和前两轮房贷利率见顶时期相比（2011年和2014年均下降0.95个百分点），加上近期部分城市银行房贷利率上浮，因此本轮房贷利率下行的持续性和幅度均远不及前两轮周期，销售增速可能低位徘徊，新开工增速可能继续回落。（2）统计制度改革对建安投资的干扰减弱。2018年房地产投资的统计原则由“形象进度法”改为“财务支出法”。随着2018年下半年货币政策转向宽松，建安投资增速略高于上半年，这样可以理解为2018年下半年建安投资基数高于上半年。财务支出法滞后效应在2019年上半年集中体现，而随着后续影响可能减弱，这也会拉低下半年建安投资增速的读数。

7月最佳预测经济学家8月预测（房地产开发投资累计增速）：

姜超：10.2%

周浩：10.3%

外贸：8月贸易顺差减少

经济学家们预计，8月进出口数据都将低于上月，出口数据将由7月的公布数据3.3%降至2.11%，进口数值预期为-6.1%，低于7月数据（官方公布值为-5.6%）。贸易顺差将会由7月的450.6亿美元下降至437.17亿美元。

招商证券谢亚轩认为，展望8月，贸易摩擦仍然是重要的影响因素之一，由于美国宣布分别将于9月1日、12月15日开始进一步加征一部分关税，并将上调2500亿美元商品的关税税率，因此企业现阶段仍然有规避关税而抢出口的需求；8月欧日制造业PMI有所上升，欧元区非制造业PMI亦有所上升，外需目前来看相对平稳，但考虑到上月一般贸易出口强劲的偶然性，预计出口同比增速小幅下滑；进口方面，去年同期基数明显抬升，但内需或趋于稳定。综上，预计进口增速相对平稳。

新增贷款：8月新增贷款高于上月

经济学家们预计，8月新增贷款将较7月数据（官方数据为10600亿元）上升至12538.42亿元。其中，最小值9600亿元来自民生银行温彬，最大值17000亿元来自国家信息中心祝宝良。

民生银行黄剑辉认为，企业贷款方面，实体经济融资需求低迷和金融机构风险偏好下降将继续制约企业贷款增长，但监管层要求金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，相应领域中长期贷款投放或将增加，有助于改善信贷结构。居民贷款方面，房地产相关融资监管约束加强，地产销售继续走弱，居民贷款难以维持高增。非银贷款方面，监管层加大对非银机构流动性支持力度，非银贷款增长稳定。预计8月新增人民币贷款1.2万亿元。

社会融资总量：8月社融总量高于7月

调研结果显示，7月社会融资总量预测均值为1.53万亿元，高于央行公布的7月数据（1.01万亿元）。其中，摩根大通朱海斌给出了最大值2.39万亿元，中银国际陈卫东给出了最小值1万亿元。

长江证券伍戈表示，货币当局强调促进实体融资成本的下降，但房地产融资收紧的举措势必抬升货币社融总量收缩的风险。综合来看，当前内忧外扰之下政策定力犹存，但随着增长、就业逼近目标底线，宏观逆周期调节仍存在托底发力的可能。

M2：8月增速高于上月

经济学家们预计，8月M2同比增速将从央行公布的7月水平（8.1%）上升至8.16%。其中，摩根大通朱海斌给出了最大值8.5%，如是金融研究院管清友、中信建投证券张岸元、德商银行周浩、野村国际陆挺给出了最小值8%。

交通银行连平表示，经济运行的压力制约了金融机构信用风险偏好的改善，信贷投放7月已不及预期。8月依然缺乏明显刺激信贷需求的因素。银行间信用分层改善较为缓慢，央行流动性调控维持稳健，部分银行负债端缺口也制约了资产端信贷投放积极性。加之，LPR新报价机制后，部分银行对于新规则的适应，业务流程（合同等）重定义可能推迟部分贷款投放。综合预计8月信贷增量在1.2万亿左右，增速仍有回落。央行流动性调控节奏稳健，信贷增量平稳，债市和股市盘整，进而8月M2增速的变化主要受财政存款变化的影响。参考近5年同期数据，8月财政存款有望小幅下放，M2增速平稳运行在8.1%附近。

7月最佳预测经济学家8月预测（M2）：

丁爽：8.1%

朱海斌：8.5%

利率&存款准备金率：

9月央行利率与存准水平调整可能性极小

给出存贷款基准利率预测的19位首席经济学家认为到9月末，存款基准利率不会发生变化，仅有一位首席经济学家预测未来一个月可能出现一次贷款基准利率下调。本次调研中，有21位经济学家给出存款准备金率预测，他们均认为9月存准水平发生变化的可能性较小。

汇率：经济学家们再次下调年末汇率预期

经济学家们预计9月底人民币对美元中间价为7.11，对年底的预测从上月的6.93下调至7.1。

德勤中国许思涛表示，从8月5日到现在，人民币对美元的汇率持续波动，一路下跌逼近7.2。与此同时，市场上的机构纷纷调整了对汇率的预测，从年初6.8左右的预测，到目前预测跌至7.2或者7.3甚至到7.5。如果关注亚洲以及国际市场的反应，外汇市场基本表现稳定，日元依旧坚定，英镑受脱欧影响继续小幅贬值，亚洲的大部分货币基本没有受到人民币贬值的影响，国际市场表现和“8·11汇改”不尽相同。原因在于市场认为人民币最近的贬值是补过去的保7。

德勤的判断是到今年年底或者明年年初，中美之间会达成一个基本的贸易协议，如果出现协议，人民币会较目前情况走强。但从中长期来看，人民币目前被高估，以后会往稍弱的趋势走。

官方外汇储备：低于上月

经济学家们预计，8月底官方外汇储备数据为30930.65亿美元，稍低于7月的公布数据（31037亿美元）。

民生银行黄剑辉表示，8月美元指数微涨0.3%，欧元对美元贬值0.8%，英镑和日元对美元分别升值0.1%和2.3%，对外汇储备估值影响为正向；主要国家10年期国债收益率下跌，价格上升，外汇储备账面价值增加（美国下降0.52%，欧元区下降0.27%，英国下降0.13%，日本下降0.12%）。7月银行结售汇继续保持逆差，但金额大幅收窄；8月人民币汇率较7月有所贬值，且市场主体结售汇行为日趋理性，预计8月银行结售汇有望保持基本平衡。综合考虑，预计8月末我国外汇储备规模为31087亿美元，环比增加50亿美元。

政策：继续实施积极的财政政策

京东数字科技沈建光表示，后期经济下行的趋势是比较确定的，关税冲击下的外贸下滑将是主要风险。短期政策面应着力改善和激发需求端活力。例如，对内加大逆周期调控的力度；出台措施提振消费、稳定制造业投资；保持克制，避免将贸易摩擦的范围扩大至其他领域。长期而言，改革开放需要提速。

中银国际陈卫东表示，今年以来，中美贸易摩擦升级，产业结构升级和新旧动能转换还在路上，外需萎缩加上内需走减，我国经济增速下行压力增大。特殊时期需要特殊举措，要态度鲜明、积极应对，重检评估和加快落地“六稳”政策，为我国经济迈向高质量发展创造条件。

宏观经济热点问题预测与判断

8月17日，中国人民银行宣布，改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。本期调研中，有13位首席经济学家对此发表了看法。他们均认为LPR改革是我国深化利率市场化改革重要的一步，长期来看，将促进贷款利率下行，推动实体经济发展。

新时代证券潘向东表示，利率市场化不是简单地放开各种利率管制。在国有企业、地方融资平台存在预算软约束，挤出民营企业融资的同时，民营企业自身在金融市场融资也受到限制，这共同导致了民营企业融资困难。破除预算软约束是个长期过程，此外还要放开民营企业在资本市场上的融资约束，这样中国利率市场化才能真正实现。

兴业证券王涵表示，LPR替代贷款基准利率是利率并轨重要一步。未来政策利率选择中，中期借贷便利（MLF）可能领先一步。LPR不等于基准贷款利率，定价更为市场化，因此，此次LPR改革不宜直接理解为降息。下一步利率市场化的进程是要提升银行负债端对资产端定价的能力。