券商股发力，前三季度业绩亮眼，龙头券商强者恒强丨牛熊眼

11月5日，证券板块涨幅居前，第一创业涨超8%，锦龙股份、国盛金控涨超4%，华鑫股份、国投资本等纷纷跟涨。

前三季度券商业绩亮眼

2019年以来，在A股交投活跃，以及科创板、MSCI扩容等利好因素下，证券行业迅速升温，券商公司各项业务均比去年有所增长。Wind前三季度各行业营收增速数据中，以券商为主的多元金融录得31.44%的增速，位居行业之首。今年前三季度，36家券商合计实现营收2744.58亿元，同比增长47.5%，合计实现归属于母公司净利润797.27亿元，同比大增65%。

中信证券稳坐头把交椅，成为今年前三季度唯一一家净利润逾百亿的券商。进入净利“10亿+”队伍的券商占比近半，包括中信在内，有国泰君安、海通证券、广发证券、招商证券等17家。

分化也在行业间表现得越来越明显，排名垫底的华林证券营收不足10亿元，投行业务收入降逾七成；天风证券净利不到2亿排在末位，同比降逾两成。

证券板块处在政策利好窗口期

太平洋证券表示，前三季度，43家上市券商各项业务当中，自营和资本中介业务净收入涨幅居前。注册制、交易制度改革、对外开放等均有序推进，长期来看板块处在政策利好窗口期，但行情启动仍需市场情绪验证。建议关注中信证券、华泰证券。

爱建证券指出，前三季度，受益于行情回暖，市场整体交投情绪比较活跃，券商业绩总体表现良好。行业马太效应更显著，头部券商相较而言拥有更好的客户积累、资本实力、研发团队等。从中长期来看，随着资本市场改革不断深入，多项改革政策陆续落地，券商业务范围将不断拓宽。资金方面，对外开放进程加速，中长期资金不断引入A股市场和国内货币政策维持边际宽松将带动市场的活跃度进一步提升。目前龙头券商估值处于历史中位数以下，依然有向上的空间。A股目前仍处于震荡整理区间，周末消息面偏暖，11月将迎来MSCI扩容，MSCI纳入因子将从15%升至20%，同时将以20%纳入因子首次纳入A股中盘股，短期外资增量资金的流入将提升市场交投情绪。市场长期的稳定上涨要靠政策推动，经济支撑而非短期热点炒作。券商短期受市场情绪波动影响，中期趋势则是基本面改善带来的估值修复。推荐龙头券商中信证券、华泰证券。

天风证券表示，推动资本市场改革政策和流动性合理充裕是应对宏观压力的一大抓手，这对于券商估值的提升有着较长时间的积极影响。展望2020年，监管差异化的框架下，龙头券商有望实现差异化的加杠杆，行业集中度将进一步提升，龙头券商ROE将稳步提升。行业平均估值1.92xPB，大型券商估值在1.2-1.7xPB之间，行业历史估值的中位数为2.5xPB（2012年至今）。重点推荐中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券。

光大证券认为，今年前三季度券商股整体下跌5.7%，区块链主题股、次新股和定增主题股涨幅相对靠前，分化现象持续。券商头部集中趋势明显。上市券商股之间业绩出现明显分化，在自营业务、信用业务方面具备优势的券商股业绩表现更加优异。前三季度券商股业务结构趋于均衡。投资交易，股弱债强助力自营增长。资管业务平稳，主动管理持续。前三季度资管收入微增，预计随着业务收窄、券商大集合公募化改造进行、银行理财子落地，资管业务将持续受到冲击，主动管理能力强的券商将脱颖而出。零售经纪，经纪业务稳健增长。财富管理转型助力经纪业务发展。经纪业务手续费同比增加主要来自于存量客户贡献收入。投行融资，业务分化股弱债强，投行业务马太效应显著。头部券商具有马太效应，前十收入占比过半，储备项目丰富，预计未来强者恒强。两融回暖股权质押规模缩水缩水，利息收入分化。三季度监管对股权质押业务风险高度关注，多家券商因股权质押问题而遭遇监管措施，现券商对股权质押业务严控，信用风险业务或拐点将至。建议关注中信证券，华泰证券，海通证券，中金公司。