举牌次数已超去年全年，险资都偏好哪些股票

和市场预期的一致，险资的举牌浪潮正翻涌不停。

4月8日，中信保诚人寿宣布举牌H股上市公司中集集团（02039.HK），这是其今年时隔半个月的第二次举牌，也是险资今年短短三个多月的第10次举牌，一举超过了去年全年的险资举牌数量。

举牌潮下，险资都偏好哪些股票？

根据第一财经记者的统计，从今年10次举牌所涉及的标的来看，既有险资长久以来偏好的银行股、地产股，也有工业机械、电力、金属等非金融股。而如果将范围扩大至险资进入前十大股东的重仓股，银行地产股依然是险资最爱，其中银行股持仓市值超过险资重仓股市值的一半。

业内分析师认为，低估值、高股息率的金融同业公司、能与险资产生协同效应的标的以及具有稳定现金流的上市公司是险资的“心头好”。而从会计核算、业务协同、监管因素等方向来看，预计保险公司今年对优质上市公司的“举牌潮”仍将延续。另外，在低利率的情况下，业绩稳定的高分红龙头股或也将成为一种债券替代品，2020年险资对高分红股票的配置或超预期。

今年举牌数已超去年

中信保诚人寿在中国保险行业协会官网的信息披露公告显示，其通过深港通从港股二级市场买入中集集团股份并达到举牌线。举牌后，持有中集集团1.0324亿股，占其H股股本比例约为5.0121%。

Wind信息显示，中集集团是世界领先的物流装备和能源装备供应商，多项集装箱种类产销量全球第一。

事实上，作为一家中小合资保险公司，中信保诚年内已然举牌了两次，之前那次对中国光大控股（00165.HK）的举牌仅仅是在半个月前公告的。

一名行业分析师对第一财经记者表示，在目前的市场情况下，各方险资对于权益性资产的兴趣都较为浓厚，中小险企的加入也并不算令人意外，而之后可能会有更多的中小险企进行举牌。不过，由于大型险企的投资资金体量更大，更容易达到举牌线，因此依然还会是举牌的主力军。

确实，大型险企成为了这一轮举牌潮的绝对主力。算上此次中信保诚人寿的举牌，今年至今三个多月，险资共举牌了10次，举牌次数已超过去年全年的8次。中国人寿、中国太保、太平人寿交替登场，贡献了其中的7次。而去年的8次中，也是中国人寿和中国平安“交相辉映”的场景。

但同样是大型险企，和去年不同的是，今年不仅举牌节奏明显加快，且集中在H股市场。除了实际交易时间发生在去年的太平人寿对大悦城（000031.SZ）的举牌，以及处于纾困目的的华泰资管对国创高新（002377.SZ）的举牌，今年2月开始实际上所有的险资举牌对象都集中在H股。

综合业内人士观点，一方面由于今年市场看好权益性资产，因此险资对于股票明显加仓；另一方面，由于AH股溢价，在A股和H股可以获得相同分红的情况下，保险公司普遍对更为便宜的H股兴趣更高，而由于H股的举牌线是达到上市公司H股流通盘的5%，而非总股本的5%，因此更容易达到举牌线，也反过来造成了险资H股举牌的更为密集。

不过，在整个逻辑中，可以看到H股今年对于险资毋庸置疑的吸引力。

事实上，近年来险资对于H股的热情一直不低，天风证券数据显示，上市公司持有的港股基本以估值低、股息高、业绩确定性强的金融、地产等板块为主。

在几大上市大型险企中，尽管今年中国平安还未出手举牌，但其过去几年对H股早有布局，工商银行、汇丰控股、中国金茂等均显示其集中持有优质核心资产的配置思路。中国人寿近年则加速布局，南下出手举牌了农业银行、中广核电力；一向低调的中国太保今年也较为罕见地三次在H股市场分别举牌赣锋锂业、锦江资本，其中锦江资本更是被太保人寿两次举牌；新华保险尽管这两年还未出现在举牌的名单中，但其高管在业绩发布会上对南下“扫货”也持肯定态度。

在同样的分红率下，上市险企选择举牌的H股基本均为A、H两地上市的内资股，这样可以更低的价格获得相同的分红。第一财经根据Wind资讯统计，以4月9日收盘价来计算，今年险资举牌的内资股A股溢价率均为20%及以上，其中中广核电力和赣锋锂业的A股溢价率均高于70%，而中信保诚人寿最新举牌的中集集团A股溢价率也有24.26%。

天风证券计算认为，目前整体港股市场处于估值低位，上市保险公司持有的高分红股票对应2020年的平均股息率高达7.1%。川财证券则称，预计在一段时间的震荡和波动之后，中长期来看，港股仍然具备较好的配置价值。

险资喜欢什么股票？

在近两年新一轮的举牌潮下，险资喜欢一些什么股票？

根据第一财经记者的统计，从今年10次举牌所涉及的标的来看，既有险资长久以来偏好的银行股、地产股，也有工业机械、电力、金属等非金融股。

而结合去年情况来看，低估值、高股息率的金融同业公司、能与险资产生协同效应的标的以及具有稳定现金流的上市公司是险资的“心头好”。

其中，金融股一直是险资的重点持仓领域，从近两年的举牌来看，中国人寿举牌中国太保、农业银行、申万宏源；中信保诚人寿今年举牌的中国光大控股均是此类标的。天风证券认为，中国人寿举牌的公司均为被资本市场低估、高股利支付率的公司，能够通过较低的价格买入从而在未来获取较高的分红收益。

根据Wind资讯数据，中国人寿举牌的农业银行、中国太保，申万宏源A股上市以来分红率分别为27.13%、38%、20.24%。

新华保险首席执行官、总裁李全也在3月26日召开的业绩发布会上表示，金融类的银行、保险股，虽然短期有投资风险，但长期有投资价值。从长期来看，特别是在利率大幅下降的情况下，银行等大型金融机构比较有抗风险能力：一方面可以作为债券替代品，另一方面，一些中资银行股息率不少在6%以上，估值方面，市净率PB仅在0.4倍、0.5倍，非常有投资价值。

当然，除了金融股之外，险资举牌标的的行业也各有差异。不过总结来看，大部分标的共同的特点是能和险资产生协同效应或是业绩稳定的行业龙头。

能和险资产生协同效应的标的中，最为市场津津乐道的自然是保险股对于地产股的偏好。中国平安举牌的中国金茂、中国太平举牌的大悦城均为地产股，两者协同主要源于地产公司的负债端能够与保险公司的资产端对接，同时双方在养老地产能业务领域上的合作也具有一定空间。

而类似中国人寿举牌的中广核电力、中信保诚人寿此次举牌的中集集团均为所在行业的龙头公司，业绩及现金流较为稳定。以中广核电力为例，天风证券认为，核电是一个具有资质和技术双重壁垒的行业，注定了长期都将处于参与者少、集中度高的状态，短期内新进入的竞争对手难以撼动具有垄断地位的企业，因此未来的现金流确定性较高，能够为公司提供稳定的回报。

如果将范围扩展到险资进入前十大股东的重仓股，银行地产股显然是大幅领先的险资最爱，其中银行股持仓市值超过险资重仓股市值的一半。

在已发布2019年年报的上市公司中，保险资金进入前十大股东的有128只，市值共计2718亿元，其中对银行股的持仓市值高达2056亿元，占比高达75.65%，制药生物科技以及房地产两个行业的持仓市值则分别为5.86%及5.75%，分列二、三位。

而在数据较为完整的2019年三季报中，天风证券数据显示，保险进入上市公司前十大股东的股票有536只，重仓持股市值共计6349亿元；其中，对银行板块的持股市值为3569亿，占比达到56.2％；对地产、公用事业、日常消费的持股市值分别为990亿元、410亿元、274亿元，占比分别为15.6％、6.5％、4.3％，配置行业基本集中在低估值、高股息的银行、地产。

举牌潮仍将持续

尽管今年的险资举牌潮已现汹涌，但业内人士普遍认为今年险资对优质上市资产的举牌潮仍将延续。

“权益性资产对于险资来说本来就是很重要的资产，而举牌是基于中意标的的集中投资，也是比较常态的操作。从今年来看，大型险企的举牌仍旧不会停。”一名保险资管公司高管对第一财经表示。

背后逻辑则与会计核算、业务协同、监管等多方面因素有关。

在会计核算方面，尽管新金融会计准则IFRS9被再度延期执行，但业内人士仍认为各大型上市险企会预先准备，偏向长期股权投资，以免未来个股价格波动过分影响利润表现。长期股权投资具有期限长、收益稳定的特点，以权益法核算的长期股权投资可提升投资稳定性；另外，长期股权投资可发挥业务协同效应，拓宽上下游渠道，完善产业链布局。而将上市公司纳入长期股权投资的第一步往往就是举牌。

天风证券表示，长期股权投资的实际报酬率取决于公司利润和分红派息，目前市场约1/4股票的静态报酬率可达到5％以上，“权益法核算”有望提升投资收益率水平。

而在会计准则的指挥棒下以及低利率的情况下，天风证券预计，可作为债券替代品的高分红率股票2020年增配力度或超预期，未来权益资产的收益将更稳健。

同时，监管的松绑也为险资进一步入市插上了“翅膀”。在对权益性资产的加仓下以及监管口径将优先股、未上市股权、可行使转股权的可转债纳入权益性资产的情况下，部分公司的权益性资产已接近30%的上限。例如本次举牌后，中信保诚人寿权益类资产账面余额约为188.65亿元，已占该公司2019年四季度末总资产的23.7705%。

银保监会副主席周亮此前表示，将深化保险资金市场化改革，允许偿付能力充足率较高的、资产匹配度较好的保险公司适度提高权益类资产投资比重，突破30%上限。

一名大型保险资管公司高管对第一财经表示，投资比例的上抬，无疑可以使得险资投资时有更大的灵活性和更多的战略选择，同时也将给险资举牌优质上市公司提供更多空间。