恒逸石化业绩大幅增长 产业一体化优势显现

在国内外疫情影响与全球原油暴跌的双重冲击下，恒逸石化（000703.SZ）最新出炉业绩大幅增长，成绩亮眼。

今年一季度，恒逸石化归属于上市公司股东的净利润为8.12亿元，较上年同期劲增82.88%，主要得益于聚酯产品盈利的显著增强，以及文莱炼化项目的新增贡献。同时公告显示，恒逸石化的2019年业绩同样喜人。2019年，公司实现营业利润47.89亿元，较上年同期大幅增长92.75%，实现归母净利润32.01亿元，较上年同期大幅增长70.97%。可喜的是，公司积极回报股东，分红比例逐年上升，并且幅度显著。近三年分红数据显示，恒逸石化2017年度现金分红总额为3.3亿元，2018年则大幅增长至8.53亿元，2019年拟每10股派现4元转增3股，现金分红总额11.37亿元。

在年报和一季报两份财报中，文莱炼化项目都是恒逸石化的重中之重。恒逸文莱炼化项目是公司与文莱政府合作的一个以原油、凝析油为原料的炼油化工一体化项目，是国家“一带一路”重点建设项目，也是国内民营企业迄今为止海外最大的投资建设项目。

恒逸石化表示，今年一季度，公司文莱炼化项目实现了全面投产和高负荷生产，当前产销顺畅，技术优势、经营优势和政策优势明显。由于文莱炼化项目原油采购的便利和成品油销售的顺畅，且实施了低库存管理策略和原油到岸价结算模式，有效地规避了原油价格波动风险，预计文莱炼化项目新增对上市公司的盈利贡献。相比国内成品油过剩局面，东南亚成品油市场缺口较大。根据WIND数据，东南亚炼油能力约3亿吨，汽柴煤等成品油产能约1.8亿吨附近，产量约1.4亿吨，缺口约1.07亿吨。东南亚人口约6.41亿，成品油需求增长潜力大。另外，东南亚距离澳洲比较近，澳洲需要进口成品油，汽柴煤进口量约2650万吨/年。

而恒逸石化的文莱炼化项目正处于东南亚成品油需求市场腹地，产品销售市场广大，运输便利，优势明显。文莱炼化项目具有国际化经营优势，不仅中、文两国高度支持，享受最长24年税收优惠等政策优势，总体税负节省明显，还与国家“一带一路”倡议契合。

除此之外，文莱炼化项目更接近原油供应地，靠近新加坡原油贸易市场，原油采购便利且物流成本较低；生产成品油销往东南亚地区，东南亚地区需求旺盛，文莱炼化项目销售半径短，物流成本低；同时化工品全部供自身产业链下游配套消化，实现产业链一体化经营。

随着文莱炼化项目全面投产，恒逸石化特有的“一滴油、两根丝”产业链日趋完善，业绩的大幅增长也得益于公司这几年聚酯纤维的积极布局。近年来，公司在聚酯产品附加值及生产效率上不断迭代改进，据悉，公司以差别化、智能化为方向，加大智能技术应用，促进智能生产经营水平再上台阶。以海宁新材料工厂为蓝本，顺利推进嘉兴逸鹏、宿迁逸达、杭州逸暻和福建逸锦等差别化、功能化聚酯产品的扩产提质。以嘉兴逸鹏新建项目为例，该项目是国内优先采用信息化、自动化、智能化的全流程系统，内含多套自动生产、运输、外检、包装、储存装置，实现“生产效益最大化，人工干预最小化”。2019年我国聚酯行业集中度已达到较高水平，涤纶长丝行业经过10年的整合，从2011年至2019年底，行业集中度CR6占有率从32%提升至46.22%左右。年报显示，恒逸石化参控股聚酯产能占2019年12月底全国聚酯有效产能接近13.45%，预计落后产能将不断被淘汰，未来将进入强者恒强的发展阶段。

截至年报披露日，恒逸石化的原油加工能力为800万吨/年，已披露拟新增原油加工能力1400万吨/年；参控股PTA产能1350万吨/年，已投建拟新增PTA产能600万吨/年；己内酰胺（CPL）产能40万吨/年；聚酯纤维产能635万吨/年，其中涤纶长丝（含POY/FDY/DTY/切片）547万吨/年，已投建拟新增聚酯纤维产能135万吨/年；聚酯瓶片产能150万吨/年，已投建拟新增聚酯瓶片产能50万吨/年，产能规模位居行业前列。公司上、中、下游原料自给自足，实现独有的大炼化到PX、PTA、聚酯（PET）产能匹配的全产业链均衡协调发展，国内外联动运营，增强抵御经营波动风险的能力。

虽受今年疫情和原油价格大跌影响，恒逸石化的表现依然可圈可点。据悉，恒逸石化聚酯化纤产品部分可用于口罩、消毒湿巾、医用防护服和被套等多种防疫物资的生产原料，作为防疫用品的原材料生产商之一，恒逸石化一方面采取放假不停工的生产措施保障原料供应，另一方面提高生产装置开工负荷补充供应不足，一季度公司保持了较高负荷生产。

此外，在原油价格大跌过程中，公司采取了到岸价结算，降低了原油价格波动带来的库存跌价损失，同时油价大跌后低位油价反而对于石油化工企业有利，一方面低位油价有利于下游产品价差的扩大，且较低产品价格有利于刺激终端需求增长，进而促进盈利的提升；另一方面，低位油价面临上涨的机会，油价上涨带来产业链库存增值和生产负荷提升，进而刺激需求增长。

也即是说，对恒逸石化这样产业链齐全的企业而言，当前原油价格低位震荡，对于下游聚酯纤维而言，成本下降有利于扩大产品价差和刺激需求增长。