寻找“新常态”

2009年早些时候，当太平洋投资管理公司（PIMCO）创造出一个新概念———“新常态（New Normal）”时，这个名词遭到了市场和决策者的激烈质疑。及至一年后的2010年，颇戏剧性地，“新常态”已经成了诠释危机后世界的最流行词汇。

新常态

新常态讲的是这样一个故事：比较瘦长的正态分布曲线开始拉扁变平，尾巴变厚了

（fatter tail），这意味着，风险加大了。翻译成宏观经济和市场的语言，新常态说的是，我们永远无法回到危机前的状态了———低增长和高失业将长期徘徊在发达市场，企业利润将缩减，资产回报率将降低。与这个惨淡局面相互交织的

因素包括：去杠杆化（De-leverage）、再监管化（Reregulate）、债务高悬以及结构性的挑战。

如此悲剧性的描述显然太不招人喜欢了。虽然劫后余生，但觥筹交错的余温仍在怀，彻底接受一个冰冷的未来情何以堪？“新常态”概念遭到攻击几乎是注定的。然而，更加悲剧的是，“新常态”很快被事实证明可能更接近现实。这意味着，我们经历的并不仅仅是一场周期性的危机，更可能的，这是一场彻头彻尾的结构性危机。

美联储主席伯南克常被引用的名言“unusually uncertain outlook”和新常态的内核似乎同出一辙。能够认识和彻底接受这个悲剧，可能会是这个世界最大的幸运。PIMCO的Mohamed El-Erian等人一再告诫，我们需要范式（Paradigm）的改变。

新常态中还有故事的另一半：新兴市场，尤其是有着“系统重要性”的新兴市场将扮演越来越重要的角色。在发达经济体和新兴市场此消彼长过程中，全球将经历增长和财富的转移。根据IMF的预测，亚洲经济体（包括澳大利亚和新西兰）在未来5年的经济规模将增长50%（按照PPP），将占到全球经济的三分之一，并将和美国及欧洲比肩；到2030年，亚洲的GDP将会超过七国集团（G7）的总和。

这并不全是好消息，加上刚才的那一半，我们才能拼出未来世界的命运图谱：如果你认同这个世界的相互关联（Interconnectedness），那么就没人能独善其身。也就是说，变胖的尾巴不仅摇摆在发达国家，也会延伸至新兴市场。这样我们才会真正理解，为什么美联储的QE2会给新兴市场引来如此巨大的资本流入压力。

中国解

在通往“新常态”的颠簸不平的路途上，中国需要找到自己的正解。正解来自内外两面。

从内看，中国正踌躇满志并有点惴惴不安地站在驶离中等收入的码头，一如那些挥别贫穷家乡寻找新未来的年轻人。然而，从人口结构看，中国已不再年轻，在未来还将迅速“衰老”，留给中国的时间也许并不像人们想象的那么乐观。如何保持“又好又快”的速度，并在远行的海面上始终避开“中等收入陷阱”，是中国未来10年最大的挑战。

中国将发现自己面临并不熟悉的海面风景：增长速度将放缓，成本从劳动力到各类资

源开始更快攀升，服务业比重上升，教育、制度和软环境将更大地促进或拖曳经济增长，日本1969, 年和韩国1989年之后的经济增长为我们提供了类似的参照系（王庆）。这将是中国经济面临的内部“新常态”。

对外，全球第二大经济体，依旧（相对）快速增长的经济总量和巨大的消费潜力，让中国成为国际社会中举足轻重的角色。尽管韬光养晦可以继续是中国的战略，但势比愿强，中国已被推至国际秩序的前台。全球经济和金融从未像今天这样一体化，如果心态现实些，大家都愿意从中国的机会中寻求“双赢”；换言之，全球希望中国承担更大的“责任”。

客观而言，从语言、文化，到制度和心态，中国对此还颇为陌生，也并不熟悉如何和西方世界进行沟通。如何智慧娴熟而不失大国风范，这是中国需要在国际舞台上寻找的“新常态”。

金融的故事就更加复杂了。危机让中国金融面临从未有过的困惑局面———全球正在“再监管化”，而中国金融未来发展的最大动力可能还在放松管制；全球正在“去杠杆化”，而为了支持实体经济的成长，中国依然急需“金融深化”；发达市场正在让复杂难懂的金融从空气中回到地面，而中国却需要让缺乏对冲工具的金融市场更加“复杂化”；西方世界正在殚精竭虑地寻找“宏观审慎”的工具，而中国“宏观调控”的工具不是太少，而是需要避免随意化和过多行政性；全球正在建立“统一监管标

准”，而面临不同发展阶段的中国金融却需要给自己留下创新和发展的空间。

如此分裂而复杂的局面，正在考验中国的金融业以及他们的监管者。无论极端，还是中庸，似乎都不是正解。中国金融需要寻找自己独特的“商业模式”，而这，将塑造中国金融未来的“新常态”。我们推出的年度金融人物和年度金融机构，在应和和总结2009年中国金融热点的同时，也包含了这样的期许。

在每一个伟大的未来到来之前，不确定性是唯一相同的主题。一如对那些启程远行的年轻人，让我们祝福中国和中国金融的未来。