理财借道产业基金输血非标 “新规”下大中银行或加速抢市场

意在“围堵”金融资金杠杆的银行理财新规，可能将为大中型商业银行，打开一扇新的窗口。

7月27日，一份称已下发至银行的《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(下称《意见稿》规定，资本净额低于50亿元的商业银行，以及除了面向私人银行、高净值客户发行的理财产品，不得进行非标、权益类等投资。

“权益类、非标类投资，在商业银行的理财资金运用中，早已难分你我。”有银行业内人士告诉《第一财经日报》记者，理财非标、权益类投资原本就联系在一起，近年来，随着产业基金等形式的出现，通过层层包装，理财资金最终以权益投资的名义，借助产业基金进入非标市场。

上述说法并非无据。《第一财经日报》记者获得的一份资料显示，某银行与地方政府设立的一个产业投资基金中，通过多达五层的结构设计，最终隐藏了理财资金投资非标的本来面目，而银行从中获得高达3.4%左右的年化收益。

业内人士认为，银行理财新规如实施，将使中小银行丧失部分市场，而私人银行、高净值客户方面已有积累的大中型银行，将从中获得新的市场机遇。

理财资金暗度陈仓

“权益类、非标类投资，在商业银行的理财资金运用中，早已难以准确区分。借助产业基金的形式，近年来商业银行将理财资金大量用于非标投资。”7月29日，一位上市股份制银行人士对《第一财经日报》记者说。

以权益投资为通道，以产业基金为载体，商业银行以理财资金进行非标投资，早已是公开的秘密。随着产业基金在最近几年兴起，这一形式甚至成为商业银行向地方政府投融资平台、房地产等输血的主要通道之一。

华南一位股份制银行人士称，2014年以来，为了降低资产负债率，符合政策要求，产业基金成为地方政府提供融资的主要渠道之一。在此背景下，为了符合监管要求，商业银行与地方政府“一拍即合”，两者名义发起的产业基金在各地大量出现。

而商业银行设立的此类产业基金，大多投向了地方政府主导的各类基础设施建设，而非真正的市场化的产业。《第一财经日报》记者获悉，此前不久，某西部城市为了解决当地公路建设部分资金需求，一家股份制银行就与当地政府合作，设立了规模达69亿元的公路产业基金。

资料显示，该公路建设项目全长180公里，总投资约240亿元，其中项目资本金约80亿元，后续融资160亿元。其中资本金部分，产业基金负责提供69亿元，剩余的约11亿元，则由当地政府负责解决。产业基金成立后，以增资入股的方式，进入公路项目公司。

与直接贷款不同，通过产业基金名义进行的股权投资，规模动辄达到数十亿元。而在交易结构上，往往采用结构化、多层嵌套的方式运作，并且使用较高的杠杆比例。《第一财经日报》记者获得的资料显示，上述公路产业基金以有限合伙形式设立，基金管理公司注册资本为4亿元，采用结构化形式运作，分为优先、劣后两部分，各按1：1的比例出资，银行以资管计划认购32.5亿元优先级。

根据该基金设立方案，其具体交易结构为，当地某公路建设公司、银行各出资2亿元，成立产业投资管理公司，成为分别持股50%的GP(一般合伙人)，而后银行出资32.5亿元，认购公路产业基金对应的优先级份额;而公路建设公司的32.5亿元资金，则认购其中的劣后级部分。产业基金成立后，将对公路建设公司增资，并持股82.9%。

双方对该基金的出资，分别来自理财产品、财政配套资金。资料显示，银行的32.5亿元优先级资金，将以代销资管计划的形式，通过理财产品募集，上述公路建设公司的相应资金，则来自当地财政划拨的配套资金。

本报记者了解，整个理财资金，从募集到使用，整个交易结构至少被划分为五层。即银行、公路建设公司作为股东，发起成立产业投资管理公司，将资金募集到位成立项目基金，然后进一步将资金增资上述公路建设公司，之后，才能用于项目建设。

此外，该基金还设有回购条款。按照方案约定，到期后，劣后级将回购银行持有的优先级份额，且有当地国有企业为回购提供担保。

在管理模式上，银行拥有绝对控制权。资料显示，除了优先、劣后部分，相关银行还出资2亿元，持有GP公司50%股权，另外50%股权则质押给该银行。该行通过控制GP的方式控制合伙基金，在基金投资决策委员会中拥有一票否决权，资金也托管在该银行。

“一般情况下，整个过程都是银行设计好的，当然也有方案是出自券商之手，有了项目之后，合作券商发行资管计划，银行再以代销或者认购份额的方式，把理财资金投进去。”上述华南某股份制银行人士说，在一般情况下，上述模式都是银行牵头，用以规避监管规定。

大中银行或加速抢占市场

对于商业银行来说，除了地方政府的融资需求、监管限制之外，理财资金假借产业基金进行权益类非标投资，所获得的高额收益，也是银行的动力所在。

根据《第一财经日报》记者获得的上述方案，该银行发起设立的交通产业基金，综合收益为该行“资金成本+200个基点”。其具体构成为，基金产生年化中间业务收入不低于2%;基金托管费不高于年化0.15%，以及存款沉淀等其他收益。

根据测算，剔除客户付息利率之后，按每年2%的中间业务收益率计算，32.5亿元优先级资金每年可实现中间业务收入6500万元，5年共计可获3.25亿元。此外，每年0.15%的托管费率，5年亦可收入约6500万元。此外，该行作为项目的GP，每年可分享50%的管理费。按年化1%的管理费计算，该行每年可分享3250万元，5年所收管理费亦达1.625亿元。

这样的高额收益远超贷款利差。根据上述数据计算，通过上述项目，该行5年将从中共计获得约5.525亿元的收入，年化约达1.1亿元，收益率则为3.4%左右。在贷款息差不断缩窄的情况下，几乎没有直接贷款能够获得如此高的利差。

不过，随着银行理财新规征求意见，或将最终落地，商业银行的此类业务，将会受到很大冲击。7月27日流传出的理财新规中，引起市场震动的内容主要来自两方面，一是资本净额低于50亿元的商业银行，理财业务将被划入基础类，不等进行非标债券、权益类投资;二是面向一般客户发行的理财资金，不能进行权益类投资。

根据北方某股份制银行向《第一财经日报》记者提供的数据，2014年，商业银行面向一般客户的理财产品占比69.48%，机构、私人银行客户专属产品占比仅有23.16%、5.32%。据此计算，理财新规影响股票、非标市场的规模，可能会达到1.33万亿元、3697亿元之巨。

“银行理财资金的权益投资中，真正的股票投资，一般都是通过资金池做，但像产业基金这样的大项目，资金量要求很大，一般都是通过私人银行。”上述上市股份制银行人士说，城商行等中小银行，很多没有私人银行部门，高净值客户数量不足，受制于理财新规，必将丧失部分市场份额。

在此情况下，大中型银行以权益投资进行的非标投资，反而会获得更大的市场机遇。普益标准研究员魏骥遥认为，今年下半年，大中型银行，下半年可能会加速对权益类市场的挖掘，迅速提升市场占有率。

“大中型银行的私人银行都已耕耘多年，高净值客户有一定积累，资金优势也更为明显。”上述华南股份制银行人士说，新规虽然会对商业银行的权益类非标投资形成影响，但可以预见的是，很快将有新的替代形式出现。