耶伦支持加息：12月预期飙升至64% 人民币坚守6.7

美东时间8月26日上午10点(北京时间周五22:00)，美联储主席耶伦于杰克逊霍尔(Jackson Hole)全球央行年会上发表名为《美联储货币政策工具》的演说，首度较为明确地释放了未来的加息信号。

随着美联储正不断接近两大目标——通胀2%、充分就业，耶伦表示：“由于近期劳动力市场表现稳健，以及我们对经济活动和通胀的预期，我相信，进一步加息的可能性在近几个月有所上升。”

有“加息风向标”之称的美国联邦基金利率期货走势暗示，交易商预计美联储9月加息机率为36%，11月加息机率为41.3%，12月加息机率为63.7%，分别较前大幅飙升。

加息可能性上升

耶伦表示，受到家庭支出稳定增长所推动，美国经济活动不断扩张，但是商业投资仍然疲软，海外需求萎靡，2014年中期开始的美元升值趋势打压了出口。

不过她也认为，尽管经济增速仍不是很快，但劳动力市场已进一步改善。在过去3个月，每月平均就业增速19万人。下一阶段，美联储预计实际GDP将温和增长、劳动力市场将进一步复苏，通胀会在未来几年达到2%的目标。“在这一经济前景的基础上，美联储预计，逐步提高联邦基金利率是合理的。“由于近期劳动力市场表现稳健，以及我们对经济活动和通胀的预期，我相信，进一步加息的可能性在近几个月有所上升。当然，我们的决定仍取决于近期数据。”

有“美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Jon Hilsenrath表示，耶伦暗示有越来越大的可能性，美联储将在未来几周到几个月内加息。耶伦此番讲话让美联储9月加息大门打开，但如果接下来几周数据不佳，耶伦也给不加息留有后路，而下一步最重要数据就是8月非农就业报告。

根据此次6月的预测，美联储认为，联邦基金利率会在2017年末达到0-3.25%的去见，在2018年末达到0-4.5%的区间。“区间如此之大是因为经济经常会遭遇冲击，因此利率走势很难如预期般演进。当冲击出现，经济前景改变，货币政策就需要随之调节。”耶伦称。

（美联储对未来两年利率走势的预测区间。源自美联储）

其实，一段时间以来，美联储对利率的预期与实际情况常常出现严重背离，外部冲击的不可测性也使得美联储面临沟通挑战。例如，根据当前美联储的官方预测，未来几年利率水平会逐步正常化，且预计2016年加息1-2次；然而，此前根据市场的预期，各界都认为美联储甚至到2017年也很难加息。

前瞻指引、购债仍为重要工具

尽管美联储释放鹰派信号，但是耶伦的挑战仍然十分艰巨，她在演讲中也透露出了这一问题。

眼下，联邦基金利率为0.25-0.5%，量化宽松(QE)已经终止，因此一旦外部冲击或金融危机再度来袭，美联储通过降息等方式刺激经济的空间就微乎其微。

危机前，美联储通过调整短期利率(联邦基金利率)，进而影响长期利率，影响资金价格，进而影响市场主体的行为，但是危机后，传统的基准利率的传导途径出现问题——短期利率虽已降至零附近，但是由于市场对未来预期悲观，短端利率无法有效传导至长端，表现为期限利差不断上升，长端收益率的居高不下直接影响了实体经济的融资成本，于是美联储通过购买长期国债的方式压低长期利率(QE)。

既然美联储预计未来利率水平将将在3%附近，那么3%的空间够用吗?

耶伦称：“在过去的9次危机中，美联储降息幅度从3%到10%不等。平均而言，降息幅度为5.5%，因此如果未来利率水平仅3%，那么可能美联储没有足够的降息空间应对危机。”

不过她也表示，如果危机重现，“除了能够再度降息到0，美联储还能够重新开始资产购买计划。未来，前瞻指引和资产购买仍将是美联储政策工具的重要部分。”

耶伦特别表示，有些分析人士建议将2%的通胀目标提升，“但是美联储当前并没有积极考虑这些措施，尽管这是重要的研究课题。”她认为，加大财政支持也是应对经济下行的好方法，同时美国需要致力于提高生产率。

美股动能仍存

视线转向金融市场。提及加息前景，各界最为关注的便是近日屡创新高的美股，而加息预期的提升究竟会否加速美股回调?

从耶伦讲话后的市场表现而言，美股先跌后涨，三大股指收盘涨跌不一。纳斯达克综合指数收涨0.13%，报5218.92点；标普500指数收跌0.16%，报2169.04点；道琼斯工业平均指数收跌跌幅0.29%，报18395.40点。本周小幅回调，但幅度皆不超过1%。美国10年期基准国债收益率则涨5.5个基点，至1.631%。

“美股整体就算存在回调风险，但幅度料不会太大，仍是买入时机，未来更看好估值仍被低估的小盘股表现。”全球最大资管公司之一的美盛集团业务拓展董事曾邵科对第一财经记者表示，传统观念总是认为，加息就意味着股市或将受到重创，但历史数据显示恰恰相反。“根据历史表现，美国股市往往伴随着加息而上涨，市场通常在首次加息后一年取得正回报。”

曾邵科称，其实，加息意味着美联储认为美国经济已经足够强劲，因此能够承受加息的可能冲击，降息反而要抛售美股。美盛认为，美国股市凭借稳健基本面及持续的资金流入，仍具有进一步上升的潜力。

此外，英国脱欧对美国出口贸易的影响有限。对英国出口仅占美国出口总额不到4%，而自英国进口贸易份额亦占美国进口总额不到3%。对美国而言，强劲的消费和消费者信心、低失业率和不断上涨的薪酬一直是其本土经济的力量源泉。自2016年初至6月30日，美股回报率为3.8%，远高于同期全球股票市场1.2%的回报率。

不可否认，美股已经偏贵，但是在低利率环境下，投资者仍愿意去股市寻求收益。根据FactSet数据显示，标普500市盈率(P/E)为18.5倍，而过去十年平均P/E为14.7倍。当前，股息率优于美国十年期国债收益率。

人民币贬值压力不大

就加息对中国的影响而言，各界最为关注的莫过于人民币汇率。在耶伦讲话期间，在岸、离岸人民币双双跳水跌约100点，此后在岸人民币(CNY)兑美元北京时间23:30收报6.6690，较昨日夜盘收盘价下挫81点，但仍坚守6.7一线；美元指数收盘报95.43，重新回到95之上。

中航信托宏观策略总监吴照银在接受第一财经记者专访时表示，6.7可能就是近期人民币的均衡点，长期人民币没有大幅贬值空间。“贸易顺差是货币长期升值的基础，中国持续保持贸易顺差，而短期资金外流等在一段时间内可能会造成汇率波动，但长期而言人民币不会持续贬值。”

本周初，美元上涨令人民币再度承压。8月22日，人民币中间价跳贬441个基点，创6月27日以来最大贬值幅度，而当时人民币兑美元也出现连续4个工作日的贬值，但始终未破6.7。主流观点认为，不必对这一现象过度担忧。

“相信目前人民币走弱主要受到美元走强带动。人民银行在G20峰会以及正式纳入SDR之前，不太可能改变维稳人民币的取态。”瑞穗银行亚洲外汇策略师张建泰称。

同时，短期内美元指数上升动力已然不足，美元净多头头寸在截至8月23日当周降至63.4亿美元，创7月初期以来新低。尽管此次美联储释放加息信号，但料加息仍将十分温和。