鲁政委：猪价下跌，通胀探底 ——评 2016 年 8 月通胀数据

2016 年 8 月 CPI 同比 1.3%，前值 1.8%，市场预期 1.7%，我们的预测值为1.8%。2016年8月 PPI同比-0.8%，前值-1.7%，市场预期-0.9%，我们的预测值为-0.8%。

8 月食品 CPI 与非食品 CPI 走势继续分化。其中，食品 CPI 同比由3.3%大幅回落至 1.3%，带动 CPI 同比上升约 0.36%。非食品 CPI 同比与上月持平，为 1.4%，带动 CPI 同比上升约 0.94%。

图表 1 食品与非食品 CPI 走势继续分化

资料来源：WIND，兴业研究。

1.猪价下跌带动食品CPI同比回落

在食品分项中，猪肉价格与蔬菜价格对食品CPI的影响较大。受2015年下半年高基数的影响，猪肉CPI同比由16.1%大幅回落至6.4%，带动CPI同比上升约0.18%。

数据显示，短期内猪肉价格下跌的动能不足，猪价或将止跌回升。一方面，从环比数据来看，8月猪价环比跌幅由-2.1%收窄至-1.2%。高频数据显示，9月初白条猪批发价格环比微涨0.04%。猪价跌势已然减弱。另一方面，在生猪存栏环比连续4个月上升后，7月生猪存栏环比下跌0.1%，反映农户补栏意愿不足。此外，中秋、国庆假期因素往往能刺激猪肉消费。因此，猪价短期内或将反弹。

图表 2 猪肉价格或将止跌回升

资料来源：WIND，兴业研究。

8月鲜菜CPI同比下跌-3.9%，带动CPI同比下跌约0.08%。鲜菜价格有明显的季节性特征：每年第三季度菜价往往环比上涨。在季节性因素的影响下，8月鲜菜CPI环比上涨7.9%。9月鲜菜CPI环比可能在季节因素的推动下继续上涨。

图表 3 鲜菜 CPI 环比季节性回升

资料来源：WIND，兴业研究。

图表 4 鲜菜价格季节性

资料来源：WIND，兴业研究。

2.非食品CPI涨势趋弱

8月非食品CPI同比与上月持平，上涨势头有所减弱。其中，医疗保健CPI同比与其他用品CPI同比继续走高。

图表 5 非食品 CPI 同比

资料来源：WIND，兴业研究。

8月其他用品CPI同比继续攀升至4.5%，带动CPI同比上涨约0.17%。首饰是其他用品和服务分项中的重要组成部分，因此，其他用品和服务CPI走势与黄金价格走势密切相关。8月黄金期货价格同比微降，使其他用品CPI同比涨幅显著收窄。从高频数据上看，9月初金价同比涨幅由上月的25.1%下降至23%。因此，其他用品CPI同比涨势或将减弱。

图表 6 其他用品 CPI 与黄金价格

资料来源：WIND，兴业研究。

8月医疗保健CPI同比由上月的4.26%上升至4.3%，带动CPI同比上涨约0.43%。受医改影响，2015年11月起医疗服务CPI同比有明显抬升。在基数效应影响下，医疗服务CPI同比有望在年底显著回落。届时，医疗保健价格的上涨压力或将得到缓解。

图表 7 医疗保健类价格走势

资料来源：WIND，兴业研究。

总体来看，猪价同比涨幅已处于低点， 9 月蔬菜价格也将继续上涨。因此，9 月 CPI 同比很可能出现回升，8 月 CPI 同比或成为年内低点。

3.PPI持续改善

在商品价格和低基数效应的共同影响下，8月PPI同比降幅继续收窄，由上月的-1.7%提高至-0.8%。PPI环比涨幅与上月持平，为0.2%。 历史数据显示，国内石油相关行业PPI对国际油价的反应存在滞后。

7月布油环比下跌6.98%，带动8月石油和天然气开采行业PPI环比下降6.2%、石油加工行业PPI环比下降1.9%。9月底OPEC成员将就冻产问题进行探讨。短期内石油价格走势将取决于OPEC会谈的磋商情况。

图表 8 布油环比与石油相关行业 PPI 环比

资料来源：WIND，兴业研究。

8月钢材价格环比上涨6.01%，带动黑色金属相关行业PPI环比继续上涨。黑色金属采选与黑色金属加工业PPI环比分别上涨1.8%和3.1%。

尽管房地产投资下滑拖累钢材需求，但去产能政策可能对钢材价格形成一定的支撑。从高频数据上看，9月钢材价格仍呈上涨态势。

总体来看，在低基数的影响下，下半年PPI同比跌幅还将继续收窄。

图表 9 钢价环比与黑色金属相关行业环比

资料来源：WIND，兴业研究。

(鲁政委系兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家，李苗献系兴业研究分析师，郭于玮系兴业研究助理分析师)

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