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富兰克林邓普顿:美国国债存泡沫 通膨上升压力或加剧

第一财经APP 2016-11-12 01:44:00

作者:张苑柯    责编:陈楚翘

富兰克林邓普顿基金经理Hasenstab表示,大选后的市场反应证明美债被高估,预计日元和欧元走低,部分新兴市场货币攀升,或将给美国通胀带来压力。

随着美国大选的结果在本周三宣布,全球多个市场的各资产类别反应激烈,有趣的是,随后欧洲市场开盘的反应和美国市场于选举第二日的交易情况有了一个明显的分叉。市场似乎在几个小时内迅速消化磨合这一“黑天鹅”事件,有些指数从最初的恐慌中逐渐修正,而有些指数则“渐行渐远”。

美国国债最初对特朗普的胜利做出了下意识的反应,国债收益率下跌,债券价格上涨。很快这些收益率发生反转,10年期国债收益率上升到2%以上,超出前几天的交易利率20个基点。

成立于1947年的老牌基金富兰克林邓普顿基金集团(Franklin Templeton Investments)是最大的上市基金管理公司,其基金经理Hasenstab在选举后发表观点称,国债利率的反应非常重要,这告诉市场两件事。首先,当市场遭受冲击,最脆弱的资产是存在泡沫的资产。Hasenstab此前曾多次提及美国国债被高估的问题。他认为选举并非是触发国债价格修正的关键,因为每当有冲击性事件发生时,扭曲的市场往往会反应最激烈,美国国债收益率的变化即是证明。

其次,特朗普上台后最可能带来影响的建议之一是增加关税,而加税最直接影响是物价升高,随之通货膨胀。因此,Hasenstab认为美国国债的反应除内部存在泡沫的原因外,还受到通货膨胀压力加剧的影响。

值得注意的是,美债收益率上升并没有反映出市场对美联储加息的预期已经下降——实际利率几乎没有变化,市场预期的12月加息概率已恢复到80%左右(与大选前的概率基本持平)。实际上,债券价格下跌看起来是受通胀预期升高所驱动,因为市场预期特朗普上任后将实施更为宽松的财政政策。

全球市场方面,大选结果出台后首次出现日元和欧元大幅升值的景象,汇率上升不久便遭到修正,这些市场对美国国债收益率的上升做出的反应正如市场此前所预期的。

在新兴市场方面,几个亚洲重要市场在最初的大跌后全数或部分收复“失地”,而印度市场关盘时甚至比开盘前情况更理想,印尼市场同时表现可观。就负面影响而言,拉丁美洲似乎更严重得受到特朗普选前言论的冲击。

墨西哥市特朗普竞选活动的核心焦点,许多交易员们曾预测倘若特朗普当选,比索会反应强烈,并提前布置仓位。因此Hasenstab认为当大部分人对选举结果表示惊诧的同时,许多可能性已经被提前计价,众多市场参与者亦在选举前大量做空比索。Hasenstab表示,大选结果公布后市场过度超卖并且下意识的避险情绪引发大跌,市场的反应同时证明,市场自身存在制衡和自我修正的系统。

“在竞选中说过什么和事实上可以做到什么往往大相径庭,保持与墨西哥之间的贸易于国会有许多既得利益。”Hasentab认为,,虽然选举前的言论和具体实现政策实施之间仍存在一定距离,许多美国公司和工人阶级都很依赖于两国的贸易,两国的贸易结构可能会随时间的推移逐渐调整,但两国不会停止贸易往来。

其余拉丁美洲地区,市场同样下跌后有所反弹。富兰克林邓普顿近月来表示越来越看好南美地区,这就不得不提及许多国家经历了长达十年的民粹主义运动并彻底失败的情况。Hasenstab阐释民粹主义有的几个关键的原则,包括强势的政府干预、保守的贸易政策和贸易保护主义等。这些最终会导致通货膨胀、经济几乎零增长、高失业率和社会的极度不稳定。在过去的一年里,阿根廷和巴西等国家表示拒绝民粹主义,然而特朗普的上台却可能让民粹主义在美国和欧洲重新复活。

值得注意的是,在南美洲,大多数国家都已经走上一条不同的道路,展示了一种更“亲市场”的立场,更保守财政态度,可靠的货币政策、积极活跃的商业环境和开放的贸易政策。

Hasenstab称,虽然其担心美国和欧洲的保护主义兴起,但仍然鼓励拉丁美洲的长期发展。大选后的市场反应似乎教会了大家很多东西,比如下意识的超卖显示市场是脆弱的,同时,混乱的市场永远存在长期的投资机会。

展望未来,富兰克林邓普顿预测美国通货膨胀将继续提振,国债收益率上升,日元和欧元或贬值,一篮子新兴货币存在升值空间。

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