余永定：克服贬值恐惧症 人民币浮动利大于弊

北京时间11月15日，在岸人民币兑美元跌破6.86大关，创近八年新低。此前，人民币中间价下调204点报6.8495，创近八年新低，为连续第八天下调。

近一个月来，人民币先后跌穿了6.7、6.8的关键心理点位，各界心中都有个大大的问号——央行究竟意欲何为?人民币要贬值到什么点位才算是基本均衡?

近日，上海发展研究基金会和上海市社会科学界联合会共同举办第122期沙龙，中国社会科学院学部委员、上海发展研究基金会学术委员会主席余永定作了题为“8.11后中国汇率制度改革”的演讲。

余永定赞同“中国经济基本面不支持汇率长期大幅度贬值”的观点。不过，他认为现在人民币面临贬值压力，但我们应该克服贬值恐惧症，并且目前贬值是利大于弊。

“现在其他国家都拼命地公开或者暗地贬值，唯独我们几乎不贬值。如果人民币贬值，把资本转移到国外的成本就会更高，这样能够抑制资本外流。”余永定认为，我们对汇率贬值冲击的担忧是不必要的和过度的。如果一个国家有大量经常项目的顺差，有大量的外汇储备，经济增长速度全球第一，有一个非常有效的政府，那么其汇率发生大幅度贬值的情况几乎不可能。

余永定认为，人民币加入SDR(特别提款权)后，钉住一篮子货币而不是某一种货币(如美元)是有益的，有助于保持我国的竞争力，不会由于其他国家货币之间的相对变化而造成麻烦。

主流观点认为，中国的贸易伙伴包含众多新兴市场国家，过去几年人民币的强势偏离了均衡水平，使得中国外贸出口承压。虽然当前中国已经明确表示不会以促出口的目的而使货币贬值，但必须让人民币回归到合理的位置。

国家外汇管理局国际收支司原司长管涛也呼吁，“没有只涨不跌的货币，汇率有涨有跌，有利于吸收来自内外部的冲击”。

管涛在新书《汇率的本质》中写道，印度最近之所以经济表现靓丽，成为新的国际投资热土，就是因为经历了2013年的资本外流、本币下跌。亚洲金融危机后，新兴市场汇率弹性普遍增强，也被认为大大改善了这些经济体本轮国际金融危机的经济韧性。“作为大型开放经济体，我国应该对内平衡优先，将汇率政策作为次要政策，将其还原为政策工具，当成经济运行的结果而不是手段”。

2016年2月之后，央行明确宣布实行“收盘价+24小时篮子货币稳定”的定价机制。新的汇率机制的成功之处在于：大大增加了人民币汇率变动的不可预测性。

汇率制度无法同时解决“四难问题”：汇率稳定、保住外汇储备、货币政策独立性、资本项目适度开放（或维持适度的资本管制），必须在四个目标中选择三个，或满足于达成某种折中。

自从今年10月以来，央行的市场干预已经显著弱化，人民币汇率波动已经日趋市场化。此外，近期的贬值主要由外因推动，例如英镑闪崩导致美元被动走强，从而使得人民币额外承压;特朗普意外当选美国总统，且市场情绪意外强势回暖，推动了此前疲软的美元再度走强，加大了人民币回调压力。

余永定称，汇率的市场化问题关键是不要失去风暴暂时平息时推进改革的时机。

无独有偶，管涛也在新书中呼吁，“我们必须克服有压力时不敢动，没压力时又不想动的‘浮动担忧’，抓住当前外汇供求基本平衡、汇率水平基本合理的有利时机，积极推动相关改革”。