新A股时代：险资弄潮 游戏规则重塑

2016年的A股市场正在走向尾声，但各大险资狩猎A股却鏖战正酣。宝能系下的前海人寿与南玻A管理层的“交恶战”还未完全落幕，低调许久的安邦系又登台，不足一周内两度举牌中国建筑，激活其沉寂已久的股性，接连大涨。

实际上，以安邦、恒大、宝能等为首的险资均在年末加快了A股扫货节奏。仅从截止到第三季度的数据来看，险资在已加码逾700家上市公司，合计持股市值超过1万亿元，俨然已A股的超级大股东，更替代公私募成为A股的的弄潮儿。

举牌的险资之中，安邦、恒大、宝能、阳光保险等的举牌戏份最为惹眼。从打法上来看，“高富帅”安邦一直偏好大而稳的蓝筹股，恒大一向“快进快出”，“宝万之争”主角宝能则更为凶猛激进。而几大险资你方唱罢我登场，正在重塑A股的游戏规则。低估值、高分红、有业绩保障的险资概念股被追捧，甚至成为公私募跟投的对象。

“高富帅”安邦登场

不足一周内两度举牌中国建筑后，安邦的“高调”引来监管问询函，但从随后安邦的回复来看，未来12个月内还将在合适的十几下继续增持中国建筑不低于1亿股、不超过35亿股的股份。这意味着，安邦或为扫货中国建筑就准备了600亿元资金。

事实上，安邦确实为“买买买”准备了足够的资本。据公开数据显示，安邦人寿在第三季度的保险业务收入为3457897万，全年累计8836148净利润 416194万元，全年527000万元。安邦财险的三季度保险业务收入为128,000.14万元，全年保险业务收入为349138.06万元，三季度净利润231579.98万元，全年净利润555173.86万元。

而之所以选择大蓝筹中国建筑作为举牌标的，一位接近安邦的市场人士告诉《第一财经日报》：“安邦看中的是作为‘大’的公司，中国建筑能够获得政策支持的机会更多，同时管理规范、经营情况也相较良好。”其补充称，一带一路、供给侧改革等属国家战略，必然蕴藏大机会，这一点不能否认。而中国建筑正是有诸多的一带一路项目。

实际上，险资举牌始于安邦。2013年底至2014年底，“安邦系”就已开始频繁扫货A股，曾对金融街、招商银行、民生银行等大蓝筹举牌。

以招商银行为例，安邦在2013年第三季度通过“安邦财产保险股份有限公司”先后两次增持标的0.5%、0.08%股份，12月再增持4.49%股份，以累计5.07%的持股比例触发举牌。在随后一年中，安邦系仍持续买入标的，至2014年12月底时将持股比例扩大超过10%。截至11月30日，安邦共持有招行银行27.05亿股，占比10.72%，市值约494亿元。

从早期开始，安邦就延续着险资一贯的风险偏好，热衷“大而稳”的龙头公司。多集中于能源、金融、地产领域。梳理安邦买入的股票，不乏“千亿俱乐部”成员，大多符合分红稳定，财务数据良好、盈利增长稳定，且估值较低等特点。此次大举举牌的中国建筑更是如此。

《第一财经日报》记者梳理发现，目前安邦在A股持股超过举牌线的共10家(如下图)，其中4家上市公司隶属“千亿俱乐部”。中国建筑总市值3303亿元，民生银行3347亿元，招商银行4609亿元，万科A则为2901亿元。

安邦出手除了在标的选择上有一定特点以外，亦多为大手笔，动辄成为上市公司前十大股东名册的“座上宾”。在所持“千亿俱乐部”的股票中，安邦持有万科(00002)A股2.345亿股，位居A股股东第三名，持股比例为2.13%;安邦财险持有保利地产3.35亿股，持股比例2.82%，位列股东名册第三;持有招商银行27.05亿股，持股占比10.72%，位居第三;持有民生银行共56.73亿股，合计占比15.54%，位列第二大股东。

值得注意的是，虽然安邦举牌不断，却没有陷入过“控制被举牌公司”的纷争中，民生银行、招行、金融街、万科都未曾涉及纷争。上述市场人士表示，快进快出的做法，容易造成整个险资的处境为难，因此并不认同恒大此前部分操作。

举牌搅动A股

如上述市场人士所言，和安邦相比，恒大、宝能、阳光保险等更为年轻的险资在A股的扫货打法以及行业偏好则有所不同(恒大等举牌股如下图)。

和安邦相比，恒大、宝能、阳光保险等更为年轻的险资在A股的扫货打法以及行业偏好则有所不同。

以刚举牌吉林敖东的阳光保险而言，相对安邦喜欢地产、金融类的大蓝筹，其对“小而美”的消费蓝筹更有偏爱。

作为后起之秀，阳光保险的A股进击之路，在举牌伊利之前并不被市场所熟悉。自2015年开始，阳光保险加速跑步进场。阳光人寿2015年财报显示，其当年可供出售的金融资产845亿元，其中权益工具股票203.01亿元，占比近四分之一。而2014年，这家公司可供出售的金融资产中，股票仅84.08亿元。

从阳光保险在A股的投资版图来看，据《第一财经日报》记者不完全统计，截至目前，阳光保险旗下两大子公司持股数量在百万股级别的共17家。其中，近半数来自消费上市公司。而对于消费股的偏爱，也成为市场对阳光保险的关注焦点之一，更由此引发此前阳光保险对伊利控制权“有备而来”的争议。

而在几大险资中，恒大以“快进快出”的打法著称，且从持股比例来看，“进5%而不举”也是一显著特点。

据《第一财经日报》记者梳理，自2016年中报至三季度报公布以来，恒大人寿跻身过前十大股东排名的上市公司逾30家。其中，有17家上市公司存在持股比例超过5%的股东不足2人的情况。标的多股权分散、具备国资背景且多集中于房地产领域。

宝能同样对房地产颇为偏爱，正是去年底掀起的“宝万之争”让宝能系名声大噪。从持股标的来看，宝能系的重点目标多是股权分散，又具备“混改”预期的上市公司，凭借“举牌+定增”的手法，宝能系自2015年开始，连续向南玻A、中炬高新、韶能股份、华侨城A发起猛攻。

不得不提的是，相比安邦而言，恒大、宝能、阳光保险更为激进的扫货方式，亦激发了与上市公司的诸多矛盾。恒大此前在增持廊坊发展过程中，与廊坊发展上演“你争我夺”的拉锯战，而宝能不仅至今未与万科管理层分出高下，此前与南玻A管理层的矛盾爆发更是抢占了市场“头条”，攻城夺权的案例在宝能系扫货过程中频频发生。

在上海一私募董事长看来，年轻的中小险资在扫货上市公司，更为凶猛也不够“成熟”，动机复杂利益诉求更多，也更为强势。

“之前有的险资在增持中打擦边球，到线不公告，甚至频频和上市公司管理层爆发矛盾，这也让很多上市公司害怕险资。”该人士如是称。

游戏规则重塑

时至年底，上述几大险资携带大量增量资金，你方唱罢我登场，或正在引领A股行情，游戏规则正面临重塑。低估值、高分红、有业绩保障的险资概念股被追捧，甚至成为公私募跟投的对象。

据Wind数据不完全统计，截至2016年第三季度，近百家险企在A股共投资了超过700家上市公司，持仓总市值合计约1.03万亿元，约占A股总市值的2.04%，流通市值的2.64%。

深圳市世纪恒丰资产管理公司投资总监宋曦对《第一财经日报》记者分析称：“对险资而言，以前权益资产没有那么重要，以往是债券能够实现它们的收益目标，现在债市波动还比较大，通过债券市场加杠杆可能实现不了它们的收益目标了，所以股市被提到相对重要的位置。”

而当险资将资金力量向A股集中，市场的资金主力甚至也随之潜移默化地改变。

资深基金经理冯耀东认为，A股市场的主力已经由公私募转向险资。“市场投资结构变了，往前推2010年市场主要力量是散户，从2011年之后市场主力机构是公募私募、保险，到现在的国家队等，最近一年多，市场主要增量是保险。”他称。

对于险资俨然已经是这一轮市场的主要增量资金，上述私募董事长表示认同，其进一步表示，这部分增量资金正在改变以往由公私募等机构所决定的A股价值取向。

“市场会是怎样的，很大程度取决于参与资金来自哪里，投向哪里。”他透露，他所带领的私募刚刚跟投了一只预期险资举牌股，而这样的跟投趋势在公私募中不在少数。

险资这一轮跑赢公私募正在成为共识。同花顺统计数据显示，截至11月28日，剔除成立不足一个月的140余只偏股型混合型基金，在余下1566只同类基金中，最近一个月以来净值回报率超过5%以上的基金仅有64只，占比仅为4.1%。

在此驱动下，低估值、高分红、有业绩保证的股票已经不再只是险资的偏爱。如申万宏源研究所副所长董樑所说，2017年，保险公司的资金配置方向或成为投资者的重要参考。现金流好、分红能力强的股票成为首先选择。即使未来A股风格转换，应选择有业绩成长支撑的股票，将慢慢成为市场主流。