“妖精”还是“正能量”？激辩险资“双刃剑”角色

12月3日，证监会主席刘士余在中国证券投资基金业协会第二届会员代表大会上批评有人用“来路不正当的钱”从事“举牌”、“杠杆收购”，“从陌生人变成门口的野蛮人，变成了行业的强盗”……

这一番慷慨陈词随即引发舆论的广泛讨论。险资究竟是“土豪”、“妖精”、“害人精”、“行业的强盗”还是股市的正能量?

业内一个共识是，险资是一把“双刃剑”，要发挥好保险资金对于资本市场的积极作用，举牌属于市场化行为，应该加大险资权益类资产比例。但是借助金融产品监管套利的行为背离了初衷，“野蛮”收购的行为终将偃旗息鼓。

险资加大权益资产配置是大势所趋

对于当前险资进入股市，中国青年政治学院金融研究所所长、教授李永森对《第一财经日报》表示，保险资金增加对资本市场资产的配置是大势所趋，就当前情况来看，多数险资进入市场的时候也基本遵循了市场规则的要求，包括举牌行为。

事实上，监管层本身对于险资投资二级市场本身持有中性的态度。刘士余明确表示：“你有钱，举牌、杠杆收购上市公司是可以的，作为对一些治理结构不完善的公司的挑战，这有积极作用。”

对于险资投资二级市场的逻辑，海通证券策略分析师荀玉根认为，险资投资权益资产的空间大、迫切性强。一方面，险资是重要的机构投资者，持有自由流通市值6.7%。虽然险资在A股整体中绝对占比并不算高，但已成为机构投资者中重要的力量。

数据显示，今年万能险大量发行，保险资金运用余额依然保持了较高速增长，截止到10月底，保险资金规模为12.9万亿元，同比增长22%。在保险资金投资分布中，银行存款占18%，债券占34%，股票和基金占14%，其他占34%。

荀玉根表示，险资持有股票等权益资产仅14%，占比并不高，远低于美国的30%，也远低于保监会要求的30%权益投资比例上限。

“低利率背景下，由于险资主要配置固收类产品，资产端收益率下行非常迅速，这倒逼了险资加大股票资产的配置比例，尤其是低估值高分红的大盘蓝筹股。”荀玉根分析。

在过去6年中，保险资管权益投资收益率仅在2012年微跌，其他年份均有绝对正收益，从历史收益率来看，险资更应该加大权益资产的配置比例。

对股市是福是祸？

事实上，险资投资于A股市场在获得收益率的同时，也同步助推了股市行情的上涨。一位曾在监管部门任职多年的金融机构高管对《第一财经日报》表示，保险资金是今年股市行情上涨的主力军，当前经济处于下行期，优质投资标的有限，加之境外投资受限，市场闲置资金多流向股市。

广发证券报告显示，在去年“股灾”之后的两个季度，险资“举牌”的规模大幅增长，去年三季度和四季度险资“举牌”规模分别达到693亿元和805亿元。今年三季度以来，险资“举牌”的规模再度出现明显的扩张,截至11月22日, 2016年下半年险资举牌规模累计达到310.4亿元，“举牌”潮或再次来临。

宝能系A股部分持股情况

对于险资“举牌”的动因，除了上述保费的快速增长及高负债成本要求险资加大蓝筹配置比例的需求外，荀玉根分析，险资举牌上市公司，权益法核算有益于增加保险公司业绩。同时，“偿二代”体系下，配置大盘蓝筹有利于降低资本占用、改善偿付能力。

荀玉根进一步分析，当险资持有上市公司5%以上股权且派出董事会代表，或者增持至20%以上股权时，会计上可以将该投资计做长期股权投资，按照权益法核算，以持股比例乘以净利润计入投资收益，不受二级市场股价波动影响，如果持有的上市公司市盈率不到20倍，相当于5%以上的收益率，超过信用债的收益率水平。

荀玉根还表示，由于“偿二代”对不同股票赋予了不同的风险因子，风险因子越大，对资本的占用就越多。因此，险资增加大盘蓝筹股配置比例、相应减小中小市值股配置比例。可以在维持权益配置比例不变的情况下，尽量减少价格风险对偿付能力的影响。

就保险资金对于资本市场的影响，李永森表示，保险资金进入市场，为市场的发展提供了新鲜的血液，扩大了资金的来源，促进了价值发现，提升了市场流动性，活跃了市场。险资举牌上市公司，对促进有关公司治理、规则完善具有积极意义。

南开大学保险系教授朱铭来对《第一财经日报》记者表示，保险业的投资和险企在“资产荒”背景下投资上市公司，不仅是蓝筹股具有投资价值，也要使投资有利于保险业的长远发展，有利于构成了保险产业链的建设。

险资“举牌”是非多

不过，前述金融机构高管也称：“当前保险举牌在中国市场表现反常，无视风险，进行监管套利隐含的风险显而易见。”

他所言的风险更是被监管高层所不容。

尽管刘士余的讲话并未直接点名“险资”，但结合去年以来险资在二级市场近乎“疯狂”的举动，市场上形成了以恒大系、宝能系、安邦系、国华人寿系、阳光系、华夏人寿系为代表的“门口的野蛮人”，在A股市场上掀起了“血雨腥风”，刘士余的指向似乎不言自明。

去年底的“宝万之争”，险资意图争夺优质上市公司控制权，直逼万科公司管理层;同在去年底，安邦则重金扫货民营股份相对分散的民生银行，占据该行第一大持股股东，并终以博得民生银行的董事会席位收场。

今年下半年，A股市场更是不乏险资的凶猛身影。恒大人寿以拉高股价快速套利离场、买而不举等“玩法”，染指梅雁吉祥、金科股份等多只上市股票，“血洗”跟风小散户；宝能系旗下前海人寿入驻南玻A，引发公司管理层集体离职，上演了凶猛“掠夺”公司控制权的“宫斗戏”。

险企这一系列“野蛮行径”背后的资金多来自于万能险和结构化杠杆融资工具。刘士余所言的“来路不当的钱”也并非保险资金本身，而是通过万能险和结构化产品募集的社会资金通过杠杆工具进入股市的资金。

“保险自身的资金来源与投资的资产配置需要注重期限错配等风险的管控，在股票市场上也需要规范和约束自身的行为，避免操纵市场的产生。”李永森强调。

监管如何规范？

继上周末证券监管层震怒后，保监会12月5日祭出政策整治万能险，责令前海人寿整改并叫停其万能险新业务;保监会还将派驻检查组入驻前海人寿、恒大人寿，有消息称，今日保监会检查组已进驻两家险企。一场监管风暴已然来临。

由于险资举牌事关资本市场，需要证监会、保监会之间的协同。对此，朱铭来建议，在现有的法律法规环境下，险企有哪些投资行为还不够规范，需要两个监管部门之间密切合作配合，将相应规章文件进行规范完善，明确投资比例、投资金额等，毕竟从宝万之争、宝能系增持格力电器、安邦举牌中国建筑等险资投资案例看，并没有直接触犯行政法规。

“监管层要继续鼓励险资作为机构资金投资股票市场，要继续致力于法规制度建设。”李永森也表示。

特别是对险资举牌行为，监管部门应该区别加以引导。李永森建议，应鼓励险资举牌金融类公司，包括财务投资和控制权战略投资，而当前应当适当限制险资举牌非金融类上市公司，限制其对于非金融类上市公司进行控制权类的战略投资，限制金融类企业过度介入非金融类上市公司重大决策以及生产经营管理，避免出现南玻A事件以及之前的“宝万之争”等类似事件的重演。

“监管部门的核心职责是保护消费者利益。为了保护消费者利益，监管部门核心是要关注哪些险企投资行为构成了对消费者的潜在伤害。”朱铭来说。

他进一步分析，从保险公司角度看，利用万能险保费进行投资活动，针对当前合规前提以及未来是否合规，应不断界定万能险能否使用、使用比例多大，这些需要进一步细化管理，核心目标只有一个，就是保护消费者的利益，使得保险资金不从事高风险投资、资产定价不致于出现问题，避免广大投保人的利益受到损害。

从监管立场来看，朱铭来分析，证监会也是为了保护广大中小股民、股东的利益和基本权利，同时防止举牌效应导致股价的过度波动。

“不管是长期股权投资还是短期的资金快进快出，无论是财务投资还是战略投资，保险职责核心是风险管理，核心问题是投资活动与保险产品形成一个产业链的对接。”朱铭来说。

他的言下之意是，保险投资要与行业发展结合起来。医疗健康与健康险产品资金对接，养老产业与养老金、企业年金产品对接。而当前险资投资于万科、格力电器、中国建筑等蓝筹股，这些能否与保险产品匹配的形成产业链建设，是亟待关注的问题。

朱铭来进一步指出，大盘蓝筹股通常市盈率偏低，市值有所低估，保险资金进入后，企业股价发生变化，究竟是回归正常估值水平，还是存在估值的严重泡沫，将对中小股民投资造成非常重大的影响，这需要监管部门进一步评估和考量。

此外，朱铭来还强调，监管部门对不合规、高风险的投资活动，对违法违规的投资活动进行限制，在此基础上，险企遵循市场化原则进行投资，至于展开哪些投资活动，应由险企根据自身战略选择。