专访瑞银集团董事长Axel Weber：2017年最大的风险敞口是政治

随着新兴市场、发展中经济体前景改善，美国经济重获一定的增长势头，1月16日IMF发布《世界经济展望》维持对2016和2017年全球经济增长3.1%和3.4%的预测不变，上调美国2017年增速预期至2.3%，大幅上调中国2017年经济增速预期至6.5%。

瑞银集团董事长Axel Weber接受第一财经记者专访时表示，2017年的全球增长有很大可能令人惊喜，也许实现五年来的首次加速。“我们有可能看到在强势美国经济的带动下的较强的经济增长，同时，美国货币政策的正常化可能延续，并为金融市场的回报率提供一些基础。我对今年的经济增长比较乐观。”

政治成最大的风险敞口

Weber认为，当下的主要风险在于政治因素。举例来说，英国退欧谈判的进程将直接影响英国何去何从，特朗普上台后的新政落地情况，以及未来新政中在财政政策和结构性改革政策间的融合等，都将对主要经济体以及全球经济带来不确定因素。他认为未来将会有相对收紧的财政政策和货币政策，但以维护和增进复苏， 也将加入更多的结构性改革等政策工具来增强信心。Weber表示，接下来欧洲将面临荷兰、德国、法国等诸多主要国家大选，将会给欧洲经济体带来许多政治方面的变革和不确定性。同时，世界上很多结构性的问题还没有得到解决，比如过多的债务。

这些高债务问题持续成为许多成熟市场经济增长的不利因素，值得注意的是，在美国以外许多国家也并没有强调财政政策和结构政策改革之间的平衡，而是对宽松的货币政策存依赖性，日本和欧洲诸多国家便是例子。在Weber看来，这些看似有利的政策条件已经或多或少对这些国家的经济结构带来问题。

“鉴于这一前景，今年将有机会实现更快的经济增长，但同时充满波动。金融市场将存在巨大波动性，全球经济也仍面临一些不利因素。如果政策走向不同于市场的预期，波动性将会更大。”Weber补充道，“由政治引起的波动已经成为目前发达经济体所面临的一个新现象。”

过去提及经济动荡时，往往指向的是新兴市场。新兴市场出现高波动性的一个原因是政治风险，这也往往被解释为一种“新兴市场现象”。反观2016年“腾飞”的黑天鹅们，如英国退欧、特朗普当选等都是政治事件而不是经济事件。政治风险似乎已经成为成熟经济体的核心风险，其不可小觑的影响力亦渗透着世界上最大的经济体。

特朗普将于1月20日宣誓就职，政策前景尚不明朗。

当政治因素出现不确定性时，金融市场很难在短时间内重新定价。值得注意的是，部分风险可以从过往的历史数据中找到相对应的结果，或者参考相关结果发生的概率，而在一些政治风险上则很难形成事件概率的评估。

实际上，很多经济学家都同意未来相对良性的增长和通货膨胀的预期，Weber则认为当下的新常态是更剧烈的市场波动和更多的不确定性。

IMF指出，预测取决于一系列重要假设：目前经济状况严峻的经济体的形势将逐渐正常化，大宗商品出口国的增速普遍回升，尽管水平不及以往。中国经济逐渐放缓和进行再平衡，实现接近6% 的中期增长率(仍高于新兴市场和发展中经济体的平均水平)。其他新兴市场和发展中经济体增长强劲。

货币政策不是唯一

人们逐渐意识到，由于石油价格的复苏有可能接近目标区间，甚至略高于预计，美国开始出现加息压力。市场预计利率会更为温和的增长。当观察美联储行长和美联储委员会主席指出的点位与市场的预期的差别时，不难发现美联储有被动加息的需求。

对于加息的步伐，Weber预计，今年美联储将继续加息，并将在2017和2018年间采取缓慢收紧的货币政策。“我们现在预计美联储将在今年年末上调利率50至75个基点，截至2018年底再度上调50至75个基点。”

Weber给出以上两大数据区间，意味着美国利率在未来两年将上调超过2%，未来不仅是短期利率上行，长期利率也将一路走高。

人民币在历经长时间的升值期后，自2015以来走向发生变化，Weber预计人民币对美元在2017年将继续面临贬值压力。同时，Weber表示中国房地产市场的调整也将持续，但短时间内房地产市场的价格压力依旧存在。

最新的美国联邦基金利率期货显示，2017年6月加息的概率已高达71%，如果后期的美国经济数据继续表现良好，美联储加息的步伐恐将更快。因此，美元后期继续走强的可能性较大。

Weber表示，2017年中国将保持有序的资本流动，中国当局将采用混合货币政策，但2017年和2018年都不会调息，而是通过有效资本管制以提供一个有序开放的人民币资本账户。

作为成为国际货币篮子特别提款权(SDR)会员前承诺IMF的先决条件，中国已承诺开放交易资本账户。但开放将在一定的受控方式下，在有序的过渡中进行，而不是一蹴而就。Weber认为中国这一战略在很大程度上会取得成功。

日本央行理事雨宫正佳本月11日发表讲话称，日本央行的政策旨在整体上控制长期和短期的利率水平，这种做法是全球前所未有的。日本的经验显示，负利率结合量化质化宽松措施，可对长期利率造成强劲的下降压力。日本介绍了三项政策，即扩张性货币政策、扩张性财政政策和结构性政策。

“当货币政策为经济做了所有的调整，需要转向一个更加平衡的政策组合时，我们最终陷入了“边界解”(Corner solution)。我的预期是在接下来的2-3年间美国政府会将财政改革和结构性政策提上议程。同时，我们也将看到其他国家跟进财政和结构政策，并通过基础设施政策恢复增长动量。”Weber强调，货币政策和多种政策搭配，才是正确的选择。

金融危机何时饶过欧洲？

时光荏苒，2008年金融危机恍若还在眼前，多米诺骨牌式的坍塌化成一枚震动国际市场的重磅炸弹。金融市场经历恶战，硝烟亦久久不散，如何判断是否真正走出金融危机的阴霾成为课题。

对此Weber表示，世界上大部分地区都已经走出金融危机模式，美国和亚洲的大部分地区的GDP水平已经远高于金融危机前的水平，股市甚至达到新的历史高点，大多数金融市场都已经把金融危机抛在了后面。记者问及是否例外时Weber称，欧洲是特殊的经济体，也是唯一的例外，但是除了欧洲以外几乎所有地区的经济都已经复苏。

以意大利为例，据公开数据显示，作为欧元区第三大经济体，意大利经济体量还持平于2000年水平。2005年至2015年，意大利GDP平均每年萎缩0.5个百分点，而1995年至2015年，意大利经济表现甚至比希腊还要差。

虽然欧洲有一些从危机中得到恢复的迹象，鉴于英国退欧谈判还在进行，德国、法国、荷兰等国传统政党的大选都将继续增加政治风险和不确定性，欧洲经济“咸鱼翻身”或成为难题。

“欧洲正在经历一个重启增长的过程，同时部分国家将在春季举行选举，当中已出现了反欧情绪。我认为会大概率取得成功的反欧洲政党将包括荷兰和法国，这将是决定性的时刻。”Weber告诉记者。

Weber进一步解释称，荷兰或法国从欧盟和欧元区退出是小概率事件，对此他并不担心，因为欧盟和欧洲一体化进程始终是一个政治议程，从来不是一个经济议程或金融议程。其认为非常强大的政治力量将能保持各国行动的一致性，同时也保持欧元的使用性。所以，虽然今年欧洲继续出现头条新闻将聚焦在政治的不确定性和金融市场的波动性，这些政治上的大部分不确定性到今年年底将得到解决。

从全球经济层面出发，欧洲的不确定性可能会产生负面影响，进一步传导拖累欧洲经济增长，因此Weber认为，今年经济增长的主要贡献者将是美国和亚洲。Weber也坦言，正因亚洲和美国未来受到关注的预期增加，投资者也有可能忽略了欧洲的一些投资机会。

宽松的货币政策是解决金融危机相关问题时率先的补救措施，却并没有帮助经济重新获得增长抑或解决结构性问题。作为前德国央行行长，Weber认为一些经济挑战还没有得到真正解决。

“我认为央行没有太大的能力在金融危机后十年的经济复苏提供更多动力。虽然，央行在应对危机的过程中起着关键作用，包括在危机发生时即时应对，帮助经济在危机之后接下来的几年稳定下来，并逐渐复苏。但是，金融危机已发生了十年，当下需要的是从货币政策转向财政和结构性改革。”Weber在接受专访时表示。

Weber进一步表示，许多国家存在过度依赖货币政策的情况，财政政策和结构政策的贡献明显不足。在危机解决和危机预防中，财政政策可以发挥更大作用，因此当下需要更加积极地参与财政政策，伴随实施少量货币政策，并与结构性政策相结合。