卡夫亨氏不放弃收购联合利华 股东3G资本“鲸吞式”并购引发担忧

近日，卡夫亨氏披露其曾向联合利华提议过两家公司进行合并，并提出以1430亿美元的价格收购联合利华。不过，联合利华方面以价格太低为由拒绝了这项收购。联合利华当前市值接近1120亿英镑(折合约9542亿元人民币)，这意味着倘若这宗收购交易成功，将成为世界企业并购史上排名靠前的交易记录之一，将是食品快消行业最大收购案，超越去年百威英博(Anheuser-Busch InBev NV)与竞争对手南非米勒啤酒公司(SABMiller SAB)价值高达1230亿美元(含债务)的合并交易。

接近卡夫亨氏的相关人士向第一财经记者表示，目前双方仍在博弈中，就一些分歧点寻找双方都能接受的条款。而卡夫亨氏中国方面则向记者表示，目前此事是有美国总部在负责，无法提供进一步具体的信息。联合利华方面也婉拒了记者提出的采访。据进一步爆出的信息，联合利华管理层除了对收购价格表示不满，对卡夫亨氏股东3G资本的管理模式及管理经验表示担忧。双方合并变数较大。

卡夫亨氏不甘心 仍在做收购努力

虽然卡夫亨氏开出了高达1430亿美元的价格，但并未能打动联合利华。

据彭博社报道，联合利华已经拒绝了这项收购，在声明中他们表示卡夫亨氏给出的价格是每股50美元，大约1430亿美元，相比联合利华周四收盘价溢价18%，而这从根本上低估了公司的价值。“联合利华拒绝了这项提议，因为无论是经济上还是战略上，联合利华都看不到对公司股东的任何好处。公司看不到任何进一步讨论的基础。”联合利华在声明中表示。

虽然如此，卡夫亨氏并没有善罢甘休，还是表示“期待能就交易条款达成一致”，卡夫亨氏方面表示，不确定接下来会不会再给出新的正式提议或者是交易条款的细节会是怎样的。

如果这次并购真的能完成，那它将会成为历史上第二大跨国交易，仅次于1999年英国电信公司沃达丰(Vodafone)以 1720 亿美元收购德国的曼内斯曼(Mannesmann )，也将是食品快消业最大收购案，将会诞生一个市值约为 2259 亿美元、拥有 21万员工的庞大跨国公司。

中国食品产业评论员朱丹蓬向记者表示，卡夫亨氏收购联合利华如果成功，整个世界快消品品牌格局都会发生巨变，两家的业务涉及食品跟日化，对两大行业将产生巨大影响。“目前，在快消领域，随着消费者需求不断变化，快销市场的品牌及企业也正在发生巨大变化，但总体趋势是朝着整合、垄断、共享这三个方向走。”朱丹蓬称。

据悉，卡夫亨氏主要以食品业务为主，而联合利华兼有食品与日化两大业务，不少华尔街分析师认为，如果交易真的完成，卡夫亨氏可能不会想要联合利华旗下的各个家用和个人用品品牌并剥离这些品牌，继续专注于食品领域。如今食品业务只占到联合利华收入的 38% 左右。

连续疯狂并购 “鲸吞式”并购模式引担忧

对于目前联合利华拒绝收购方案的原因，除了此前爆出的价格因素外，联合利华高管对两家企业的管理文化表达了担忧。彭博社引述知情人士说，联合利华高管对卡夫亨氏倾向于削减成本和缺乏培育品牌的愿景感到担心。卡夫亨氏同样缺乏管理家庭护理和个人护理业务的经验，而这占联合利华近60%的收入。联合利华的管理层之前认为，两家公司非常不同，他们并没有料到卡夫亨氏会对自己出手。

那么，卡夫亨氏的管理文化到底是什么样的，竟然引发了联合利华高层的担忧?

要解答这个疑问必须提到卡夫亨氏背后的操盘人，第二大股东巴西私募基金3G资本，3G资本同样同样控制着百威英博、汉堡王等公司。

3G资本的最大特点就是擅长优化成本结构及快速并购。2013年，在“股神”沃伦·巴菲特巨额融资的帮助下，3G资本收购亨氏，并将其私有化。当它随后收购卡夫，并于2015年推动其与亨氏合并之后，3G资本将合并后的公司，即卡夫亨氏公开上市。巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司持有其大约27%的股权，3G资本的持股比例约为24%。 3G资本还操盘了最大的啤酒行业收购：百威英博以超过1000亿美元的价格，吞并世界第二大酿酒商米勒公司，创下商业史上第三大公司收购案例。

收购完成后，3G资本会采取大幅压缩成本以提高公司的利润率，在促成卡夫亨氏合并后，3G资本大幅裁员、关闭工厂、采取各种手段压缩成本，让卡夫亨氏在18个月内营业利润率从18%上升得到了26%。

通过并购、压缩成本提高利润率、然后继续并购这是3G资本典型做法，但并不擅长实现内含式增长。业内分析人士Geoff Colvin表示：“3G资本这种模式是收购，挤压，重复，3G管理者展现出非凡的经营技能，大大增强了他们收购的每家公司的价值。但他们并非伟大的创新者。他们通过收购实现增长——这种增长不是内生的。”很显然，3G资本这种鲸吞式的并购模式，必须让自己不断吞并新的公司来获得增长。

华尔街分析师认为，在这种模型中，一家企业的业绩增长往往集中在它刚刚被收购后的几年中。今后几年，卡夫亨氏的利润增速将逐渐收窄，企业要想进一步发展就必须寻找新的并购对象。或许这种外扩式的发展方式引起了联合利华方面的担忧。