金融统一监管预期：资管通道逐渐消亡

金融统一监管很快就要来临。2月21日，由央行牵头、一行三会共同参与制定的一份《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(下称《征求意见稿》)在资管圈被广为传播，并受到了业内高度评价，其主要内容共30条，核心包括打破刚性兑付、限定杠杆倍数、消除多层嵌套、强化资本约束和风险准备金计提要求等。

第一财经记者采访的多位行业人士认为，新政一旦实施，将对整个资产管理行业产生积极影响，虽然整体规模会有收缩，但各类机构的经营运作都将回归主业。其中最为直接的一个影响是，跨机构的通道类业务将逐渐消亡，存量产品到期后不再续期，新产品也将极有可能断供。

通道业务或将断供

晓刚(化名)，上海一家基金子公司的副总经理，原本预期在去年12月证监会发布《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》、《基金管理公司子公司管理规定》两份被市场称之为“史上最严基金子公司新规”实施后，不会再有进一步、更严厉的政策出台了，但令他意想不到的是，更高层面的监管新规或许将实施。

《征求意见稿》涉及监管的对象包括但不限于理财产品、信托计划、公募基金、 私募基金，证券公司、基金公司、基金子公司、期货公司和保险资管公司发行的资产管理产品等，监管要点为：禁止表内资管业务，金融机构不得开展表内资产管理业务，不得承诺保本保收益，打破刚性兑付。限制非标资产投资，明确禁止资产管理产品直接或间接投资于“非标准化商业银行信贷资产及其收益权”，但允许发专门产品，投资于其他非标产品，需要限额管理、禁止期限错配，逐步压缩非标资产规模。禁止资金池操作，不得期限错配，需要风险隔离。限制通道业务，不得提供扩大投资范围、规避监管要求的通道服务，等等。

在晓刚看来，基金子公司通道业务很快就要“歇菜”。在去年最严基金子公司新规落定后，基金子公司开展业务将有净资本占用及计提风险准备金的顾虑，很多公司在过渡期内、缓冲期内提前收缩体量，一些开始弃通道转型转动管理等业务。“但通道还在，毕竟通道很长时间以来，几乎都已成为基金子公司的主业了。有净资本占用的话，就少做点业务，计提的风险准备金在产品结束后也可以释放，子公司是在净资本允许的范围内能做一单就做一单。”然而，这一次对基金子公司而言，通道业务就彻底做不了了。“等到期后，就不再可能接通道新业务了。”晓刚称，“应该不仅仅是我们，整个资管行业通道业务以后都会歇业”。

在资管行业，由于监管单位的不同，不同产品之间长期存在着嵌套行为，从中夹杂着大量杠杆和通道业务。即便去年7月证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》(下称《规定》)及更早之前发布的资管行业“八条底线”之后，仍有银行资金借助基金子公司通道开展业务，而信托、券商资金也有通过公募专户的通道投资出去，其中的部分业务存在嵌套和加杠杆行为。

这一次，一行三会统一监管突破了单独监管的职责范围限制，同时对于整个行业的杠杆水平做了统一规定：对于结构化产品，优先份额/劣后份额的杠杆倍数分别为固收类3倍、股票类1倍、其他类2倍；对公募产品和私募产品，总资产/净资产设定140%和200%的限制；对单只产品，按照穿透原则，合并计算总资产；消除多重嵌套，除FOF、MOM外，不允许资管产品投资其他资管产品。

深圳一家基金公司专户业务负责人对第一财经记者称，资管行业快速发展中，不同部门之间存在不同监管要求，也容易产生套利空间，由“一行三会”共同制定的标准对整个行业的发展是有积极意义的，它的出发点应该是让不同部门回归主业，同时压缩行业间嵌套投资的水分和乱象。

资管行业的过去几年是通道业务泛滥的几年，其中也不乏一些产品发生兑付危机或者爆仓等危机。作为通道方的基金公司或者其他部门，虽然并非仅获得为数不多的通道费，但作为名义上的管理人而屡次被追责，成为投资者维权的对象，这也让通道业务在行业内部广为诟病。

该负责人同时透露，相比基金子公司的受到一定冲击，基金公司专户业态影响较小。原来对于通道业务，各家基金专户团队有不同的理解，有些主动管理能力强的公司基本不碰通道业务。比如上海一家券商资管公司主营主动管理产品，接的有限的通道也只是该公司券商母公司拿过来的产品，且按照较高的标准来实施。而一些主动管理能力弱的公司仍在批发式地经营通道业务。在他看来，随着去年监管的升级，基金公司专户部门的通道热情已经大为下降，以后不做也不会影响很大。

业内评价积极

申万宏源债券分析师孟祥娟称，2016年银监会、保监会、证监会已经出台了非常多的监管政策，但是分条线监管带来的问题，一是监管政策不统一存在套利，二是，资管产品相互嵌套较多，导致多头监管效果较差。在他看来，这是此次统一监管的主要背景。

在晓刚看来，《征求意见稿》提到的禁止资金池操作，不能期限错配，风险隔离一条可能对银行影响较大。之前，其他非银金融机构基本都受到过监管，不准开展资金池业务，而像中信信诚等基金子公司违规开展资金池业务更是受到过严惩。“证监会当时的思路是专业的人做专业的事，证券期货经营机构应该回归主业。但这次银行业务也会受到限制，可能会压低银行的整体收益。”

至于《征求意见稿》的意义，业内认为除了打破刚性兑付和去通道外，另一显著意义则可能是去杠杆。不过，在晓刚看来，去杠杆对基金行业来说意义并不大。去年7月证监会发布《规定》对所管辖的金融机构资管产品的杠杆倍率做出了限定，且与上述《征求意见稿》相一致。

数月之后，基金业协会在兰州召开的会议上向各家金融机构传达了，基金专户等资管产品不仅仅要穿透底层资产，还要继续穿透的监管要求，比如上层的券商、信托等嵌套产品也要被穿透。然而，相比基金及其子公司，信托等产品是否也有此穿透要求则不得而知。不过，按照本次统一监管思路，整个大资管行业未来都将严控杠杆，不得嵌套和重复加杠杆。

解杠杆、去通道、禁资金池业务等政策一旦发挥效应，资产管理行业体量收缩或许在所难免。基金业协会日前公布的统计数据显示，截至2016年12月31日，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约51.79万亿元。在晓刚看来，这50万亿多的数据中存在一定的水分。剔除嵌套产品和一些产品中的产品，实际规模可能不足50万亿元。“但这是好事情，未来资管业体量可能瘦身，但将更加健康的发展。”

而对于市场层面的看法，孟祥娟称，设定新老划断及过渡期，短期对市场冲击不大，但会影响市场情绪；整体对非标的影响大于股票和债券。2月22日，A股市场全天表现波澜不惊，上证综指小幅低开后，震荡走高，收涨0.24%至3261.22点。