最新最详细预测中国金融 李稻葵全方位分析市场动向

近日，清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵在厦门，作了题为《科技创新时代的中国金融新格局》的精彩演讲。他在演讲中详细解读了中国实体经济结构的调整、国际政治格局的变化和科技将给中国金融带来的影响，并预言了未来2年金融领域的8大变化。

以下为完整演讲实录：

我们今天讨论的主题是科技金融，我想讨论科技金融离不开我们对整个中国经济的以及金融的一个总体格局的判断。我想聚焦于中国金融的新格局，这个新格局的判断对我们回过头来仔细研讨科技金融的发展可能有一些帮助。谈中国金融新格局离不开最根本，最基础的一些因素的基本的判断。所以，我想未来这一两年，往远的时间很难讲，因为金融的变化瞬息万变，未来一两年影响金融的走势我想无非是三大因素，三大因素影响我们未来金融格局的变化。第一个因素，就是我们中国实体经济的结构的调整，第二个因素是国际政治和金融格局的变化，第三个因素是科技。

影响中国金融走势的三大因素

一、中国经济结构调整

回过头来讲第一个因素。实体经济结构的调整。这个结构调整事实上已经展开了。很多人讲，中国经济结构调整速度太慢，没有开始，我不同意这个观点，事实上已经开始了。这个调整对金融有什么直接的影响，三个方面会有直接的影响。

第一个，注意到2007年开始，我们中国经济发生了一个非常大的变化，2007年开始金融危机前一年，我们的劳动收入占GDP比重开始回升了。GDP我们的产出是三个去向，一个去向是给劳动者，一个去向是给资本所得，资本拥有者，包括相关的政府机构。第三个去向是财政税收。从1992年一直到2007年，我们的劳动收入占GDP的比重是不断下降，从最高的62 %降低到42%，在全球经济中是很少见的，一般发达国家劳动收入工资加奖金，加上自由职业者的收入一般是65%，我们曾经跌到42%，2007开始回升，现在在50%左右。这一件事对金融有什么影响，非常重要。劳动收入比重上升了，很自然的资本的回报就整个宏观经济而言，按比例上算必然会下降。资本和劳动是企业产出主要的去向，这是第一个实体经济对金融格局的应该的冲击面。

第二个，我也想强调，过去七八年以来，为了应对金融危机，我们的经济体背上了越来越高的债务。总体的债务水平占GDP现在达到了260%左右。而这个数字各有各的算法，略有争议，但总的来讲还是有共识。占GDP260%的实体经济的负债率在我看来，还不算高，不会引发短期的危机。因为中国经济的储蓄率非常高，在全球来看是最高之一，但这么高的债务必然会产生也必须产生债务的重组。就是说，有一部分的债是还不起的，它是会破产，需要重组。但是这个债务重组到目前来看，它占的比例太少。未来一两年必然不可回避的一定会出现债务重组的加快，不必要恐慌，不必要担心，我再强调一下，中国储蓄率是够的，不会产生像西方和拉丁美洲这样的危机，但一定会有金融产品变得不可兑现。这是第二个影响因素。

第三个这个非常有意思，我们看一下周边的朋友中午吃饭和晚上朋友聚会谈的话题，金融类的话题恐怕从十年二十年间大家讨论哪里买房子比较便宜，哪里装修比较便宜，哪里的汽车比较好已经转向了投资理财，对不对？我们中国的百姓现在的经济的兴奋点总体上讲，已经从二十年前买汽车，买房子变成了投资，变成了理财。所以，中国老百姓对理财的需求迅速高涨，反映在GDP中金融服务业的附加值已经占到了10%，甚至比美国还高。因为中国老百姓储蓄高，储蓄高就会产生投资。

二、国际政治和金融格局的变化

第二个因素，为了判断未来金融格局的变化我们必须要看到第二个大的因素，是国际政治因素。国际政治因素也非常重要。从去年的6月23日，英国脱欧的很多事件开始，西方国家开始出现黑天鹅事件，这对我们的金融有什么影响，对金融方面是有重大影响，怎么判断？这个事我觉得我们应该要从根本上来看，特朗普现象，英国脱欧现象，很多人讲是全球化的倒退，在我看来最根本最核心最基础的一个因素是整个西方发达国家在移民政策上，在社会人口组成的问题上发生了根本性的思维现象。

我非常崇敬的一位社会科学的学者，哈佛大学政府系的教授亨廷顿，他去世前写过两本书，有一本大家耳熟能详，就是所谓《文明的冲突》，第二本书更加重要，题目是《我们是谁》，指的是美国。这个题目是什么意思？在他看来，美国正在变化，美国的伟大来自于清教徒的移民，清教徒移民带来新的文化，基督教文化，讲究秩序，讲究规则，他说这个文化，当然二战以后加入了犹太教的文化，犹太教和基督教本质是一样。

犹太教和基督教和清教本质上是一样的。经过几十年的发展，亨廷顿突然发现美国社会变了，在美国再过十几年，白人会占到人口的少数了，西班牙裔，黑人，来自非洲的黑奴的后代他们合在一块将会占到社会的主流，这就是特朗普现象的根源之根源。所以亨廷顿非常伟大，去世前写下了著作预测到了去世后未来的发展。特朗普上台以后最用心，毫不动摇，他竞选前的承诺是移民，他上台以后最忙的事情是移民。这个事对整个西方国家会产生一轮一轮的波澜。法国的竞选很有可能会选出一个极右的领导人，德国11月竞选，也有可能会产生类似的情况，至少默克尔总理已经在移民方面变化了。我们看整个西方国家产生了变化，这个变化最后的结果是什么？最后的结果是各自为战，各个民族各自为战。

因此，金融方面的结果是什么？我认为，很有可能我们在未来的若干年，将会面临一个强势美元的态势。

为什么是强势美元？我刚刚说的是政治，现在说的是金融，为什么说这个变化会变成强势美元，欧元肯定会被削弱，尽管英国不是欧元区，但是整个欧盟经济一体化会受挫。特朗普最在乎的是移民，让人种回归到过去的单一性，因此在经济政策方面我的判断很有可能会出现像里根时代的情况，经济并没有出现巨大的刺激性的上升，经济并没有快速发展，税收上不去，但是财政赤字在增加，财政赤字增加以后，美联储担心了，财政赤字上去以后，因此会加息。所以，很有可能会出现上世纪80年代的情况，美国在加息，强势美元资金回流到美国，美元未来这几年是走强的。特朗普经常说美元应该贬值，但最后的结果应该是强势美元。我们看特朗普是被华尔街包围了，他的智囊团队和内阁成员大量是来自于高盛，来自于华尔街和大公司，对他们来说强势美元是好的，这会保持美国吸金的能力。这个是有争议的，这是我的观点。

三、科技和金融的结合

第三个因素，影响未来金融格局的第三大因素是科技和金融的结合。我看至少在以下几个方面会改变我们的金融，四个方面。

第一个方面我们已经看到了，筹款容易，筹资很容易，过去我们要把百姓的钱搞进来很难，要搞一个经营点，要搞一个支行，要天天派一帮服务员每天早上起来给老太太鞠躬，说我这个地方投资很好，这个是传统的办法。现在不一样了，现在是在搞一个网站，搞一个宣传册，搞一个APP，资金很快进来。我们看现在的理财公司像恒昌，宜信几年就搞到了上万亿的资金，融资筹款的能力比以前强大了。有了互联网，资金很快就进来了。这是第一个科技对金融的影响。恒昌，宜信，诺亚他们过去三四年走过的历程是西方国家包括美国十几年走过的历程，资金聚集非常快，这个过程还没有结束，刚刚开始。

第二个，科技对金融的影响是什么？就是我们的交易变得快了，变得简单了。这一方面我是外行，我外行的观点是区块链这个技术很安全了，现在能够一步一步做出来了，金融交易很快了，大笔的交易可以在互联网上进行了，每一步都可以给你看。这个跟它相关的是交易平台会建出来。像蚂蚁金服，陆金所都在干这个事。从前我们认为不能交易非标准的金融产品现在很快的可以交易了，这也是科技对金融带来的冲击。所以平台化建设也是一个重大的一个冲击。类似于在金融行业我们将出现像淘宝，像京东这样的平台。这是科技对金融带来的第二个变化。

第三个变化是什么？第三个变化刚刚开始，还没有深入。很多实体经济的交易，比如说采购，交话费等很快会通过大数据的方式聚集起来，被金融交易所用。以后的金融产品和交易将会对实体经济发生的活动有影响，因为有大数据了。所以可以很精确地看到，一个工厂，一个厂商它需要什么样的金融服务，这个工厂是不是靠谱，这个工厂运营得好不好，都是通过大数据分析，根据这个信息可以设计金融产品，可以定向精准的提供金融服务，有点像我们农业讲的因田施肥，你测每一个田地是缺氮还是钾，这就是大数据服务使得金融更加精准，正在进行。

第四个科技对金融的冲击是什么？这个还没有完全开始，我现在只是略有超前，二级市场的金融交易恐怕会逐步的智能化。我们看AI，人工智能方兴未艾，人工智能下围棋已经很厉害了，人是下不过它，按常理出牌搞不过它。在金融交易方向，我相信肯定会有好事者在尝试用人工智能的方式来PK，来干掉我们人工的二级市场的交易，这个方兴未艾，我不知道结果是什么，不知道能不能搞赢，但我相信好事者一定会干这个东西。我们所说的定量交易会演变成AI交易。

中国金融格局可能出现的8大变化

讲了这些，最后的落脚点是什么？可能会带来未来这几年中国金融格局的八个变化。

1， 无风险投资回报率将下降

第一个变化请大家注意，我说的是无风险的投资回报率会下降。我说是什么意思？我刚刚说劳动收入占GDP的比重在上升，原因是劳动力短缺，原因是中国已经不是一个劳动力富裕的国家，我们是劳动力短缺的国家。反过来我们是资金富裕的国家，因此第一个金融格局的推论就是无风险的金融的投资回报一定会下降。所以，诸位以后去理财，去兴业银行理财，你3.5%的流动性很强，每天都可以赎回的金融产品一定要珍惜，恐怕以后就没有了。

2，风险溢价将上升

第二个推论，也是跟刚刚相关的，风险溢价会上升。什么意思？金融产品是这样，你去买高风险的金融产品，金融学告诉我们，风险越高，它这个价格会越低。大家都不愿意冒风险，风险越低的金融产品价格越高。但我们中国经济有一个问题，因为刚刚我说了在实体经济里面需要重组，会出现，但还没有重组，所以我们百姓没有认识到风险，很多高风险的产品我们没有认识到风险，所以我们对风险的定价是错的，我相信未来几年，老百姓会突然意识到，我们买的很多金融产品风险是挺高的。你既然是风险高，我就不愿意买这个产品，除非你给我很好的回报，你给我分红，很高的利息我才愿意买，这个风险的价格会上去。

3，未来两年内股市出现结构性熊市是大概率事件 中小盘股调整压力大

第一、第二条带来的第三条推论是什么？我稍微有点忐忑，因为这个事跟股票市场有关系，所以谨供参考，股市谁也讲不清楚，我觉得未来两年之内，我谨慎地讲，股市出现一个结构性的熊市这个概率是比较大的。什么意思？看一下我们的股市，我们是蓝筹股，包括银行的股价是很低的，远远低于国际水平，我们蓝筹股的市盈率是远远高于发达国家。可是我们高风险的股票，中小股的价格很高，原因是什么？就是投资者没有把风险搁进去。由于刚刚我说风险溢价会上来，老百姓更认识风险，所以我的推断是未来两年，很有可能会有一个调整，蓝筹股会往上涨，但是中小股可能会有调整，价格会下降。这一定请大家谨慎谨慎，一定要谨慎，绝对不是说去股市就会赚钱，我谈的只是学术理论。

4，债券市场发展的制度基础好于股市 未来发展前景大

第四个预测，我们的债券市场还会进一步发展，目前债券市场公司债还有地方债，加上政府的债大概占到GDP的100%左右，还不够。为什么这样讲？我们国家到目前为止，中国经济主要的融资方式还是靠银行贷款。但是这几年已经出现端倪，银行贷款的增长低于整个融资增长速度。什么上升？债券上升，债券这个东西在中国比股票市场相对而言更容易发展。债券它的约束是硬约束，不是特别依赖于法制，依赖于规则，股票是依赖于法律和规则，你买股票没有人会承诺给你分红，股票不行就跑了。债券不行，所以在中国目前这个大的社会环境下，债券发展的前景制度基础应该比股市要好，这个还会发展。但是缺什么？缺的是交易平台。现在大量的债是在银行间交易的，这个长远来看，我个人观点不行。需要把债引到老百姓，老百姓买债跟买股票一样。债券会有大的发展前景，但是会出现破产重组的情景。

5，金融格局和产品都将更多元化

第五个，金融格局将会多元化。举一个例子，保险。保险这个产品现在是中国金融行业增长最快的，过去三四年50%的增长速度，年复一年，因为保险提供的是精准定向的金融服务。保险它的受益者是可以精准定义的。所以老百姓突然发现，买保险产品比买一般的其他金融产品好象更能够反应它的存钱的目的。比如说存一笔钱给未成年的女儿，定向给她，不管是成家还是结婚，永远都是给她个人。多元化的金融产品将会出现。这个是我想讲的第五个。

6，人民币国际化进入艰难的拉锯战阶段

还有一个特点，我觉得人民币国际化在未来这几年会进入到一个艰苦的拉锯战中间。讲一个具体的案例，今年一月份人民币兑美元的汇率出现了一定的回升，一个直接原因是在香港市场上，境外人民币的汇率兑美元上升了，原因是我们控制了人民币在香港的使用，控制了在香港人民币的存量，汇率就会上升。这个代价是人民币在海外使用会下降，没有办法，这也是一个打基础的时期，必须这样干。

7，对外投资或有回调

与这相关的下一个特点就是对外投资将会进入一个比较谨慎的时期。这一点，我的观点可能略有超前。我跟很多企业家交流很多，我发现中国现在大量的企业家尤其是规模大的民营企业家，相对比较盲目，都觉得境外投资很好。非常坦率地讲，他们大量的海外投资不一定会在未来三四年内有回报，因为他们买的产品现在是处于价格很高的时期，包括美国的房地产，包括美国的一些金融产品像酒店，现在是在价格很高的时期。特朗普上台以后股价不断上升，我看基本上到头了。再一个，民营经济的很多企业家到国外投资以后，没有经营上的协同性，没有协同性。举一个例子，保险公司去买别人的酒店，保险跟酒店经营没有任何的相关度。航空公司买酒店也许说得过去，因为航空公司可以提供旅客服务，我们中国人进入酒店需要三个东西，第一个WIFI，第二个中国老百姓喜欢热水，第三个需要拖鞋，西方人光脚在地上跑。所以航空公司去海外买酒店是有经营上的协同性，可以把中国的旅客引入到酒店。但保险公司就不见得，我想，未来这一两年，中国对外投资可能略有回调。这是对的。

8，科技金融公司将蓬勃发展

最后一个，也是最重要的一个格局，科技金融的很多公司会蓬勃发展。为什么这样讲？你看过去几年，中国在金融方面的科技创新已经超过美国了，我刚刚反复讲了一个例子，恒昌，诺亚等都干这个，今后若干年也会出现这样的企业，中国互联网比美国更活跃，一个原因是中国的市场大，而且发展短期相对比较落后，可以跳跃发展。加上中国工程师多，而且相对便宜，你在硅谷雇一个工程师20万美元，在中国花1/2的钱就可以找一个非常好的。工程师多，市场大，而且我们的金融服务本来就短板很多，缺口很多，产生了科技和金融的发展。

我最后呼吁一件事情，科技和金融的结合要发展，一定要管控一个风险，一定要管控规制的风险，不要过早的出现一些社会问题，而引发监管部门过早，过多的干预。怕就怕监管部门手太长，手太忙，过早地掐死了。我呼吁我们的金融创新的企业家，你们应该组织起来，组织一个协会，组织一个行会，你们自律，几个主要的金融创新的企业自律，你们不断的去跟金融监管部门去沟通，告诉他们风险可控，风险不可怕。通过这个方式主动的化解监管部门监管风险。如果这一条做到，我们中国科技金融的发展一定能够跨越式的，逾越式的发展，能够成为中国经济转型升级的一个亮点。

谢谢各位。