存量有限、监管收紧：证券投资咨询牌照“水涨船高”

3月14日，华安证券公开转让旗下持证券投资咨询牌照子公司的挂牌期满。此次转让的子公司交易作价，在剔除账面资产后溢价超6000万，这也被市场视为是上述牌照的价格。华安证券相关人士透露，从目前沟通的情况来看，标的资产“比较受追捧”。

据从事证券投资咨询牌照中介的市场人士透露，该牌照市场交易相对小众，前几年价格一直比较稳定、多位于3000万至5000万区间。除整体出让持牌机构的资产外，持牌机构通过开设分公司、以挂靠来实现牌照租赁和出借的模式更为主流。但近两年金融监管趋紧，尤其是证监会年初以来打击各类违规交易所力度升级，使得证券投资咨询牌照的市场需求大增。“年后开始，证券投资咨询牌照的价格明显走高，部分买家心理预期在6500万至8000万元了。”

证券投资咨询牌照的价格波动，与这一小众市场的供给和流动性也有密切关系。自2014年后，证监会已未再单独核发过《证券投资咨询业务资格证书》。证券业协会披露的信息显示，目前拥有该牌照的机构共有84家，包括有证券公司和券商研究所、金融终端服务商、投资咨询公司。剔除以证券投资咨询牌照作为业务开展前提的公司，真正可投放于市场流转和交易的牌照并不多。

存量牌照稀缺、市场需求提升，证券投资咨询牌照价格正“水涨船高”。

股权转让价暗含市场行情

“怎么大家这么关注我们转让证券投资咨询牌照这个事?今天已经有好几个投资者都在问。” 华安证券相关负责人在接受第一财经采访时，表达了其的不解。引发市场关注的，是华安证券在此次转让的持牌子公司1.19亿元交易价，这一度被解读是证券投资咨询牌照的对价。然而，交易中隐含的“牌照价”，实为剔除子公司账面总资产后6827万元的溢价部分。

早在2016年7月，华安证券就在安徽产权交易中心做过预披露，拟转让全资子公司华安新兴证券投资咨询有限责任公司(下称“华安新兴”)51%至60%股权。当年11月，华安证券正式挂牌转让上述股权，转让价格为每1%股权挂牌价格119.3万元，至12月8日期满。

根据挂牌要求，挂牌期满后若没有征集到意向受让方，则变更挂牌条件后另行公告。如果征集到一家意向受让方，则进行协议转让;若征集到两家及以上的意向受让方，则选择多次报价的网络竞价来确定受让方。

而这一次挂牌，并没有募集到合适的意向受让方。今年1月13日晚，华安证券发布董事会决议，变更华安新兴的股权转让比例，从51%至60%调整为100%，对应挂牌价格为1.19亿元。2月15日，华安证券重新转让华安新兴100%股权，挂牌期至3月14日。

“目前有几家意向方在沟通，具体的情况不好透露了，还是比较受追捧的。”华安证券上述负责人称，此次转让子公司股权，对华安证券本身业务并没有什么影响;标的价格是市场化定价，转让比例调整是公司层面根据实际情况做出的决定。

根据华安证券公告披露，华安证券目前经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问、证券承销与保荐等。华安新兴从事的也是证券投资咨询业务，并且拥有证监会批准的证券投资咨询业务资格。根据证监会今年1月披露的信息，目前拥有此类业务牌照的公司共有84家。

“华安新兴的证券咨询业务牌照，对于华安证券来说略显鸡肋，证券公司自己也可以从事这块业务。”从事证券投资咨询牌照中介业务的王海(化名)称，出让子公司还可以避免同业竞争问题，并可以增厚母公司业绩报表。

根据此次挂牌的信息，截至2016年9月30日，华安新兴经评估的账面总资产为5103万元;剔除总资产后，此次交易对价溢价6827万元。在王海看来，这部分价格才是此次交易中，牌照的交易对价。

“证券投资咨询牌照交易是个小众市场，之前市场需求不大、牌照价格也相对稳定，报价集中在3500万到5000万之间。华安的这个报价在之前看是偏贵的。但今年年后，牌照开始涨起来了，市场需求主要来自之前做原油期货贵金属的机构。这些公司有钱也有团队，运营模式也类似。国家目前加紧整顿，这些交易所都想要拿证券投资咨询牌照了。市场上的中介最近也增加了不少。”王海透露称。

今年1月，由证监会牵头的清理整顿各类交易场所部际联席会议召开。会议指出，近期部分交易场所的问题和风险隐患依然较大，贵金属和原油类商品交易所、邮币卡类交易所、金融资产交易所、“微盘”交易等都被点名。会议要求抓紧清理处置各类交易场所存在的突出问题。此后，多地加紧对各类交易所的整顿清理。深圳等地警方还通报，已开始对违规交易场所进行了查封。

王海透露称，目前卖方和中介的报价涨幅明显，非空壳公司的总报价已频频过亿。但从买方的心理预期来看，合理价位集中在6500万元至8000万元。“当前具体的成交价还不清楚，我手上还没成交，有些报价在客户看来还是偏高。”

监管趋紧凸显牌照稀缺性

相比清理整顿违规交易所而带来的市场波动，证券投资咨询牌照价格上涨的背后，更有其深层次原因。2014年后，证监会并未再新增单独核发的证券投资咨询牌照;而目前仅存的84张牌照中，不影响自身业务发展、能够流转和出售的牌照并不多，存量牌照极为有限。此前，市场需求或曲线“借牌”、或干脆无牌打擦边球;但在金融监管不断收紧的当下，市场对牌照资质的需求开始迫切起来，牌照价格也开始“水涨船高”。

证券投资咨询业务，是指取得相关资格的机构及其咨询人员为投资者提供证券投资的信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。从事证券投资咨询的公司，需要有证监会核发的证券投资咨询业务许可，并在中国证券业协会报备。

此前几年，市场对于牌照的衡量仍更多出自性价比。王海就介绍称，在金融监管全面收紧之前，直接买牌照的市场需求并不强烈。从交易情况来看，除整体出让持牌机构的股权之外，部分持牌机构还会通过开设子公司、让外部单位进行挂靠的形式，来实现牌照出借、租赁的目的。持牌公司通过按比例抽成营收的方式，取得收益。

另有机构人士透露，证券投资咨询牌照租借时，有时也直接支付相应的租金;按照去年的行情，借用一年的费用可达到1000万至2000万，“性价比不高”。

然而，从去年开始，以防范金融风险、维持社会稳定为核心的监管风暴启动。违规违法案例接连遭查获，对于未有资质的交易场所和机构、涉及内幕交易或虚假信息的传播等行为的惩处态度鲜明;对于持牌的证券投资咨询机构，去年也有多起违规案例被通报。

未有证券投资咨询牌照，则不得从事证券投资咨询的相关业务。对于将加大在牌照资质下合规经营的监管力度，市场预期不断高涨。然而，准入门槛同时面临着无新增牌照、存量流动性小的局面，这也注定了这一牌照的“不菲身价”。

根据证监会和证券业协会披露，目前市场持有证券投资咨询牌照的公司共有84家。而从2014年至今，证监会并未再核发单独的证券投资咨询牌照，这一阵营再未扩容。

从84家持牌机构的特点来看，包括有广证恒生研究所、申万研究所、东方财富证券研究所等券商研究所。有券商研究所人士介绍，该牌照是以研究所作为独立法人申请，承接母公司此前的证券投资咨询业务。此外，持牌机构还包括同花顺、益盟、指南针等股票软件终端服务商，以及天相投资、和讯、证券之星等资讯服务平台。

业内人士对此表示，虽持牌机构的自身资质良莠不齐，但从持牌机构的业务开展情况来看，能够真正在市场出让并交易的牌照并不多，“有些牌照不会卖”。这同时也是造成牌照价格居高不下、市场交易不透明的关键原因。

附：84家证券投资咨询机构名录