自证监会发布再融资新规至今恰好两个月,这段时间来上市公司定向增发家数及募资规模“双降”,通过调整募资额及定价基准日的定增项目频现,过度融资、定增配合高位减持、非公开定价套利空间较大等为市场诟病的现象有望得到有效遏制。
作为投资上市公司的方式之一,定增并非一定优于通过二级市场参与。有资深公募基金经理坦言,首先看好的是公司是否具备投资价值,然后才是衡量手段的利弊,而定增的折扣实际上是对限售期不确定性的补偿,若只有3%-5%的折扣,即便标的基本面良好也会谨慎参与。
另一方面,再融资新规下可转债市场迎来快速发展。“现在可转债的量上的非常快,的确监管层希望再融资的结构有所调整。我们公司的债券部门在积极申报可转债项目,热情比较高。”北京一位再融资人士告诉第一财经记者。
新规“发威”
4月17日晚间,银信科技(300231.SZ)披露在与保荐机构多方反复沟通后,决定撤回非公开发行申请文件。银信科技表示,再融资新规下,撤回是“综合考虑目前资本市场整体环境以及公司实际情况等诸多因素”下的一个决定。
自2月份再融资新规出台以来,像银信科技这样的例子不在少数。第一财经记者不完全统计,2月17日以来,终止定向增发的上市公司家数约在50家,终止原因几乎均与再融资新规有关。
2月17日,证监会修订了再融资的相关规定,其中再融资发行间隔定为18个月,定价基准日只能选取发行期首日,20%的再融资股本限制等规则出台。
另一方面,为了满足新规,亦有不少上市公司修改定增方案,主要表现在上市公司对定增预案的关键要素进行了修改,其中有调整拟募资额、有调整定价基准日为发行期首日。
比如,林州重机(002535.SZ)将定价基准日调整为发行期首日,并将年产30亿瓦时动力锂离子电池建设项目募资规模调减35.2%,导致募资总额大幅调减30.37%至13.53亿元。苏试试验(300416.SZ)删除了北京苏试创博环境可靠性技术有限公司实施实验室子项目的同时,将募资金额由5.44亿元调整减少为4.58亿元,减少幅度超过15%。宜安科技(300328.SZ)在减少募资额的同时,规定所有获配对象自发行结束之日起的十二个月内不得上市交易。
上述再融资人士表示,按照再融资新规中“对发行股份数量进行控制。上市公司申请非公开发行股票的,拟发行的股份数量不得超过本次发行公司前总股本的20%”的规定,募集配套资金受到20%总股本的约束,在股本不变的情况下,募集配套资金受到打压。
或摁下终止键或修改方案,再融资市场不论是再融资家数还是募资额都出现了“双降”。今年1月份,增发募集资金达3335.76亿元,增发家数有69家,增发募集资金达3335.76亿元,募集资金同比2016年1月份增长82.94%。
再融资新规出台后,2月份增发家数减少至43家,增发募集资金733.69亿元,募集资金同比减少33%;3月份增发家数53家,增发募集资金为840.63亿元,募集资金同比减少18.1%。
“定增家数变少并不是说定增的公司数量变少,实际上是过会的数量在减少,表现出来就是定增家数减少这么一个趋势。并不是市场本身造成的,更多是由于审核进度所致。”上述北京再融资人士也向第一财经表示。
在以前的再融资规则下,过度融资倾向、非公开发行定价机制选择存在较大套利空间、再融资品种结构失衡等现象频出,更有甚者,配合非公开发行、“高送转+拉高股价+大股东或高管等减持”等现象也饱受市场诟病。
定增回归理性
作为低成本融资的一种方式,虽然受到严厉监管,但定增仍是上市公司融资的主要方式之一。但新规下,由于实施发行首日定价导致折价率降低,便更为考验定增机构对基本面的研究,实际上加大了定增的难度。
一位管理封闭基金的公募基金经理对第一财经记者表示,虽然定增是其产品的主要策略之一,但定增的参与比例并不会很高。
“依照相关规定,定向增发的主要品种都有一年的限售期,有限售期的项目要跟产品的封闭期进行匹配,就需要在产品开始运作的前3-4个月完成定向增发项目的投资,才能在产品解禁到期前卖出股票。而在这段时间内,跟二级市场有3000家公司可供选择是不一样的,定增的项目数量实际上是有限的,可能只有几十个项目进行选择。”该公募基金经理表示。
“从增加操作灵活性的角度来讲,我们会把定向增发的比例控制在不是很高的水平,为后续能把握更多的机会流出头寸。”该基金经理进一步解释道。
第一财经记者了解到,现在基金公司对定增的投资正在从单纯依靠通道、折扣以及拼盘的策略转向价值投资与主动管理。在围绕定增选股之外,辅助以二级市场主动投资策略。
“我们对折扣非常看重,这个折扣实际上是对限售期不确定性的补偿。即使是好的公司,但只有3-5%的折扣,我们也会谨慎参与。出于对投资者负责的角度出发,牺牲掉流动性以比较小的折扣参与进去,在解禁之后又可能面临卖出的抛压,未必是比较好的参于方式。”该封闭基金基金经理也表示。
国泰君安则认为,继并购和定增均严监管之后,再融资市场热度开始退潮,定增市场投资也开始逐步回归理性。定增市场投资遇冷后导致了定增产品募资规模的大幅下滑,而部分定增产品由于还存在双十规定而导致只能参与募资规模小的项目,这也就导致了目前定增市场小项目仍旧基本没折价,但大项目折价率开始回归正常的现象。
但由于业务快速发展对流动资金的需求,上市公司融资需求往往非常强烈。实际上,由于对定增的严监管,反倒促进了可转债、优先股以及配股等融资方式的发展。
银信科技便表示,在终止非公开发行后,公司计划通过多种融资方式 (包括但不限于银行借款、票据、应收账款 ABS 等)满足发展资金需要,且不排除未来根据公司及市场情况,择机推出适合公司的再融资方案。
截至发稿,4月17日晚间便有久立特材(002318.SZ)和百利科技(603959.SH)公告发行可转换债。
“现在可转债的量上的非常快,的确监管层希望再融资的结构有所调整。我们公司的债券部门在积极申报可转债项目,热情比较高。”上述北京再融资人士便告诉第一财经记者。
另外,除大量的可转换债发行外,还有个别上市公司选择配股。今年来,有4家上市公司推出配股方案。但上述再融资人士也指出,配股发行难度比定增要大也,失败概率比较高,为避免被除权,可能有不愿意配股的投资者选择卖出,从而对股价形成利空。
去年来,逾15家上市公司发布配股方案,但第一创业、兄弟科技、美好置业、金龙汽车等已停止实施配股。