IMF见证SDR创立50年 易纲：中国将发行更多SDR产品

1967年，国际货币基金组织(IMF)成员国达成协议，创立了特殊提款权(SDR)，这是一种由IMF分配和管理的官方储备资产。而在今年恰逢SDR创立50周年，正在举行的IMF春季年会也举办了名为“50年后——SDR在国际货币体系中的角色”的研讨会。

“中国希望创造更多SDR计价产品，加强市场的基础设施建设。世界银行、渣打银行去年在中国银行间债市发行了SDR计价债券，中国希望进一步推动SDR二级市场的发展。”中国央行副行长易纲在出席研讨会时表示。

易纲表示，SDR有三种功能，分别为U-SDR(Unit of Account，记账单位)，O-SDR(Official SDR，由IMF官方分配的SDR，仅由指定官方部门持有)，以及M-SDR(Market SDR，市场上以SDR计价的金融工具)。M-SDR不牵涉IMF分配的官方SDR，可随时由任何一方持有和发行，不论是私人还是官方部门，无需IMF批准，且发行利率、结算货币也由发行方决定。他称：“中国在发挥上述三种SDR的功能方面都取得了进展。”

IMF春季年会“50年后——SDR在国际货币体系中的角色”研讨会

中国加速发挥SDR“三大功能”

上世纪60年代，为了解决布雷顿森林体系面临的巨大流动性压力，十国集团(G10)于1963年指派专家组就新的储备货币问题开展研究。1965年该小组首次提出集合储备单位(Collective Reserve Unit)这一概念。上世纪60年代末，第二次美元危机爆发，促使IMF此后正式通过储备货币方案，创设了SDR。

创立时，SDR直接同美元挂钩，1单位SDR等值1美元，1973年布雷顿森林体系解体后，SDR的价值开始由一篮子货币决定。SDR的篮子货币最初有16种货币。1980年，IMF将SDR货币篮子确定为5种——美元、英镑、日元、马克和法郎，2001年，欧元取代马克与法郎，其他的货币种类不变。IMF每五年召开一次会议，确定SDR定价货币篮子中各类货币的相对比重。

2016年10月1日起，新的SDR货币篮子正式生效，人民币成为第三大权重货币，这也是SDR首次“新增”成员。如今，五大货币在SDR篮子中的占比分别为——美元(41.73%)、欧元(30.93%)、人民币(10.92%)、日元(8.33%)、英镑(8.09%)。

在SDR创立后仅仅几年，布雷顿森林体系崩溃，主要货币转向浮动汇率制度。此外，国际资本市场的增长便利了有信誉的政府借款。这两个变化降低了对SDR的需求。但2008年的全球金融危机、美元霸权以及其严重的后果又一次令各界对SDR作为储备货币地位的讨论，总额为1826亿SDR的2009年SDR分配在向全球经济体系提供流动性，以及补充全球金融危机期间各成员国的官方储备中发挥了关键作用。

“2009年，周小川行长的文章中提到了全球货币体系的缺陷，并建议SDR可以扮演更重要的作用，”易纲表示，中国在推动U-SDR、M-SDR、O-SDR方面都取得了较大进展。

他介绍称，在U-SDR方面，即以SDR作为记帐单位，中国当前的国际收支平衡报告、国际投资头寸报告等都分别以美元、人民币、SDR来计价，SDR作为记账单位可以使资产价格更为稳定，避免汇率波动对资产价格造成过大的干扰。此外，今年4月1日，IMF发布了截至2016年12月的“官方外汇储备货币构成”(COFER)季度数据。该数据扩展了货币范围，首次单独列出了人民币的持有情况，IMF成员国所持有的人民币总量为845.1亿美元。

在M-SDR方面，即发行SDR计价金融产品，中国更是发挥了不可忽视的作用。

去年8月31日，世行在中国银行间债券市场发行了世行2016年第一期SDR计价债券，总额为5亿SDR(约合人民币46.6亿元)，期限3年，票面利率0.49%，取名为“木兰”。这是1981年以来全球发行的首单SDR计价债券，也是全球范围内首次以公募形式发行的SDR计价债券，进一步推动了M-SDR市场的发展。

在O-SDR方面，即SDR作为官方储备资产，如今主要分配O-SDR的是IMF，截至2016年3月，IMF创造并向成员国分配了2041亿特别提款权(约相当于2850亿美元)，SDR可以换成可自由使用的货币，以备不时之需。

易纲称：“储备货币发行国也可以发挥这一功能，例如中国央行可以扮演一定角色，如果有国家希望获得流动性，其可以用SDR作为交换，中国则可以提供任何他们想要的储备货币，这样就减少了换取流动性的不确定性，逐步让SDR的使用更加便利。”

推动SDR二级市场发展

此次，易纲也强调了发展M-SDR二级市场的重要性。此前也有业内人士对第一财经记者表示，如果市场缺乏流动性或对冲工具，各界仍然只能将SDR计价债券持有到期。

“我们也希望推动SDR计价债券等产品的二级市场发展，但同时我们也知道SDR产品在交易方面仍有很多不足，例如缺乏流动性，对冲和结算成本较高。我们希望创建完善的市场基础设施，发展做市商制度，来推动二级市场的发展。”易纲表示。

在他看来，未来的市场仍将会由主要货币主导(例如美元、欧元或人民币等储备货币)，但SDR市场仍有很多发展空间，尤其是在交易方面。“但这需要依靠市场力量去推动，而不能只靠IMF、央行的推动，这样的话SDR市场不可能发展壮大。”易纲认为，SDR市场的规模未来可能要比美元和其他主要货币的市场规模小，但至少可以比现在大得多。

对于未来M-SDR发展的挑战，AIG首席经济学家莫恒勇在IMF春季年会期间对第一财经记者表示：“SDR不是一种货币，而是一种提款权。每一种货币后面都对应着货币政策和利率曲线，没有这些很难在市场上有相应的金融产品进行对冲。投资者要是想追踪SDR, 也很容易在市场上买入(或卖出)相应的货币组合。”

他表示，50年来SDR大致只限央行间交易，SDR产品在国际金融市场仍缺乏流动性，交割也比较复杂。同时，国际主要主权货币国家缺乏政治意愿去推动SDR的发展。

不过，这一切在金融危机后有了些许改观。同时，对于中国而言，其也有意愿为推动SDR市场作出贡献。另一个SDR计价资产的优点在于，在人民币下行期间，持有SDR计价资产无疑是对冲了单一货币的汇率风险。IMF此前在报告中称：“在岸发行SDR能够降低国内的换汇需求，从而减轻资本外流压力。”