瑞银：亚太货币前景向好

亚洲周期性增长强劲，意味着今年亚太货币兑美元平均将进一步走升。朝鲜是一大尾部风险，但外汇市场尚未计入此因素;韩元、澳元和纽元很可能将受到最大冲击。

亚太货币比预期更为稳健

我们在年初曾经提到，今年亚太货币的复苏之路可能不会一帆风顺，短期内欧洲政治的不确定性和美国加息很可能导致亚太货币贬值，但从2017年第二季度开始将随着亚洲增长动能的改善而全面走强。年初迄今，亚太货币的表现比我们起初预期的更为稳健。虽然3月份美联储加息并不包括在市场年初时的预期，但也未提振美元。荷兰大选的积极结果使得市场对欧洲的政治隐忧有所缓解。最重要的是，亚太区年初以来经济数据好于预期为亚太货币的稳健表现提供了支持。

周期性上升趋势持续

亚太货币的下行风险有望进一步减弱，原因如下。首先，法国大选的不确定性疑云即将消散。我们的基准情景是，大选结果应会有利于欧元走势并促进经济增长，进而提振金融市场的风险偏好。这将利好除日元以外的亚太货币。第二，最新的亚太区经济数据非常稳健，假如投资周期也进一步扩张，表明该地区在2017年下半年仍有上涨空间。鉴于经济前景向好且外部风险减弱，我们对亚太货币的预测相应做出调整。简而言之，先前的3个月预测值所计入的利空因素已不再，我们认为亚太货币兑美元在未来3个月将走升，同时依然看好6–12个月内的走势。此外，我们认为部分表现良好的货币还有更大的上涨空间，应会进一步受益于投资周期，比如新台币和韩元。美国财政部将中国台湾和韩国列入外汇政策重点监测名单，也意味着这两种货币将会进一步走升。

朝鲜依然是尾部风险

我们对亚太货币的乐观看法所面临的一大风险就是朝鲜半岛的地缘政治紧张局势升级。特朗普的外交政策很可能与奥巴马政府不同。如果出现军事对峙，我们预计除日元外的亚太货币将下降5–10%。韩元将首当其冲受到冲击，在基准情景下跌幅可能达到10%，如果军事冲突升级，跌幅还可能更深。其次，澳元和纽元等可自由交易的货币也将受到较大冲击，因投资者的避险情绪对大宗商品货币和贸易逆差国货币造成拖累。在经济增长隐忧和地区股市抛售之际，外需型货币也难置身事外，比如新加坡元、林吉特、泰铢和新台币。本土型或受到高度管控货币则最为稳健，比如人民币和印度卢比，这两个经济体能够更好地抵御贸易冲击。虽然印尼盾和菲律宾比索受外界经济形势的影响不大，但由于流动性不佳，起初可能急剧下跌。

日元走势与众不同

与其他亚太货币不同，日元在朝鲜半岛紧张局势升温之下可能会大幅攀升。尽管日本在地理上靠近朝鲜半岛不利于日元，但我们认为传统因素依然将主导其走势，原因有二。首先，交易型投资者很可能会参考历史走势而构建仓位。他们将倾向于买入日元作为避险货币，同时卖出韩元和澳元等风险敏感型货币。其次，在市场不确定性高企之际，我们认为日本投资者将进行对冲操作或汇回海外资产。尽管近期日元已经走升，但如果紧张局势进一步升级或发生军事对峙，美元兑日元很可能会跌入100–105区间。

除了这一尾部风险情景，我们认为日元近期的涨势已接近尾声。我们已将美元/日元3个月、6个月和12个月的预测值全部调整为110，原因如下。首先，美国和日本的实际利差走势应在12个月内再度有利于美国，日本通胀大幅升温很可能会使日本实际利率下降。其次，日本央行已提高对美元/日元最低汇价的容忍度。最新的季度短观调查报告显示，日本制造业预计美元/日元汇率水平从105.4上升至108.6。我们认为日本央行有意在美元/日元跌幅太大时出手干预，以支持日本企业的投资计划与涨薪意愿。第三，今年稍后日本央行缩减量宽政策对美元/日元造成的压力或许会因美联储潜在的缩表计划而化解。基于我们对美元/日元的预测调整，我们认为应该削减看多日元头寸，并在美元/日元跌至105或更低时考虑建仓日元空头头寸。

（作者系瑞银财富管理投资总监办公室外汇策略师陈得能）