ING银行首席：2017利好中国经济，而非投资者

中国经济今年年初的增长势头强劲，经济增速由2016年第四季度的6.8%上升至高于市场预期的6.9%。李克强总理表示，中国将在2020年全面建成小康社会，为实现该目标，经济增速需维持在6.5%的水平。而自2014年第三季以来，经济增长一直放缓，如果继续维持该趋势，保持6.5%的增长步伐将面临一定的挑战。

作为支撑2016年第四季度经济增长的主要动力，房地产和基建投资所起到的支撑作用在2017年第一季度得到了延续。商品出口，尤其是电子产品出口，是近期涌现的增长新动力。出口需求自2016年第四季度开始企稳，到2017年第一季，制造业增长更为强劲，进一步显现出持续回升的出口需求。

房地产投资增长预计会放缓，制造业必须实现更强劲的增长才能抵消此负面影响。反映住宅销售表现的已售住宅楼面面积增长在第一季度已放缓;另一方面，有多个城市推出抑制房价过热的措施，而新屋开工率通常会较住宅销售数据滞后约6个月，因此预计新屋开工增长率将于今年下半年放缓。

遏制房价过热的措施，是打击投机活动和降低金融体系风险政策的一部分。按照金融理论的定义，风险即为杠杆。降低风险的方法之一是把价格提高，而这也正是中国央行所采取的做法。通过减少银行同业间的资金供应，同时提高向资金提供方银行所收取的利率，央行成功扩大了价格较高且期限较长的资金所占比例。

在2016年5月《人民日报》刊登的一篇专访文章中，一位权威人士就降低金融体系风险的政策给出了指示性解释。中国政府在去年春季就经济政策做出了重新调整，加大了供给侧结构性改革的力度，从而优化经济结构，另一方面，降低了对短期需求的依赖以推动增长。去杠杆化和降低金融体系风险都是供给侧结构性改革的重点。

银监会已开展了新一轮的信托公司调查，而保监会则表示会采取必要措施，以确保保险公司的投资会流入实体经济，而不是高风险的金融投资。

投资者们可能担心监管层会过于热衷抑制金融系统风险，进而引发增长放缓，甚至是出现最坏的情况，即经济硬着陆。在银监会公布对信托公司进行调查后一个星期，银行同业利率飙升，由此释放出了一个潜在的预警信号。

在银监会发出公告后的一个星期内，央行便通过公开市场操作向银行同业市场注入700亿元人民币。

相关监管层明确表示将防范金融系统的去杠杆化对市场稳定性及实体经济的影响和损害。即便如此，对中国金融市场的投资者而言，2017年仍是举步维艰的一年。今年的前四个月，上证综合指数微升1.6%，而中国也成为了亚洲表现最弱的股票市场。

一般而言，股票熊市往往伴随着债券表现的趋好，投资者总要把出售股票所得资金投资在其他地方。不过，决策者发出的信号，特别是央行的利率调升措施，却使得债券收益率上升，也就是债券价格的下降。自年初以来，中国十年期政府债券的收益率已上升了0.35个百分点。相比之下，十年期美国国债收益率则下降了0.15个百分点。

由此推断，股市和债市撤出的资金很有可能转投至房地产市场，令监管层一直忧心忡忡的房价过热问题更趋严重。但是，监管层遏抑房价上涨的坚定决心也使得投资物业的吸引力大减。(离岸投资的吸引力已见上升：内地各城市对过热房价的降温措施开始奏效，却意外导致香港房价出现过热的情况恶化，而这可能是始料不及的后果。)

然而，中国资产投资吸引力的降低，却意外增加了其他地区风险资产的投资吸引力。金融系统的去杠杆化和稳定的经济增长降低了中国的宏观风险。考虑到中国经济规模之大，其宏观风险的降低对全球风险资产而言是利好。今年以来，追踪MSCI新兴市场总回报指数的iShares新兴市场交易所买卖基金已上涨了14%，成为目前表现最佳的泛资产类别。

新兴市场股票正在重新定价，这也与国际货币基金组织发布的四月《世界经济展望》报告中所形容的“期待已久的制造业和贸易周期性复苏”不谋而合。新兴市场股票在2009年曾飙升66%，若把已下调的中国宏观风险加入考虑，其表现不仅会稳占最佳席位，还有望出现八年来最大升幅。

作者提姆•康顿(Tim Condon)为ING银行首席亚洲经济学家