又见信用违约 交易所债券风险排查月内完成

日前川煤集团两只债券接连违约，使信用违约风险再度受到投资者关注。但业内人士表示，近期新增违约事件较少，信用市场整体风险可控。

与此同时，公司债存续期信用风险排查也正在紧锣密鼓进行中，各家券商被要求在5月31日前，对其发行和受托管理的公司债和企业债做好风险分类并上报沪深交易所。

信用违约风险整体可控

5月15日，四川省煤炭产业集团（下称“川煤集团”）公告称，公司中期票据“12川煤炭MTN1”应于5月15日兑付本息合计5.297亿元，截至到期兑付日日终，发行人因所在煤炭行业周期性调整等因素影响，未能按照约定筹措足额偿债资金，仅兑付利息0.297亿元。

紧接着，5月19日，川煤集团又在上清所发布公告称，公司定向债务融资工具“14川煤炭PPN001”到期本息共计10.765亿元未能兑付，已经构成重大债务违约。

这不是川煤集团第一次违约。早在去年6月15日，其一笔10亿元债券“15川煤炭CP001”就未及时兑付。相对于去年的那次违约，今年川煤集团的违约已完全在市场预期之内。

相较于其他煤企，川煤集团资源禀赋差，资产、收入规模并不大，尽管去年煤炭价格大幅反弹，但由于开采成本高、人员和财务负担重，2016年依然亏损18.85亿元，内生现金流净流出8.12亿元。

第一财经记者发现，川煤集团净资产收益率连年下滑，资产负债率却不断攀升，截至2016年底已高达92.22%。同期，川煤集团刚性债务规模210.89亿元，账面货币资金仅剩28.25亿元。公司已陷入资金链紧张状态，依靠自身无法偿付到期债券。

除了川煤集团外，近期亦有多只债券包括“11蒙奈伦”等爆出违约事件。不过，华创证券固收分析师李俊江在接受第一财经记者采访时表示，近期新增违约事件较少，信用市场整体风险可控。他同时也指出，长期来看，如果一级市场债券发行水平持续萎靡的话，还是存在一定潜在风险。

数据显示，截至4月底，今年交易所债券市场共有20多家发行人发行的30余只公司债处于违约状态，涉及本金35.78亿元，占当期非金融企业公司债存量规模的0.081%。交易所债券市场将于2018年至2021年逐渐迎来到期高峰。

另有统计显示，到今年4月，除了交易所违约债券33只之外，银行间有64只，地方股权交易所22只，合计共119只债券发生违约，涉及到54家企业，违约规模达633.64亿元。

债券风险排查5月31日前上报交易所

随着信用债关注度的持续走高，公司债存续期信用风险管理被提上重要议程。此前，沪深交易所已要求各家券商于5月31日前做好风险排查并将报告提交至沪深交易所。

今年3月，沪深交易所及证券业协会发布实施《债券存续期信用风险管理指引（试行）》及《公司债券受托管理人处置公司债券违约风险指引》。

某大型券商投行部人士对记者透露，这次风险排查针对的是在交易所上市或者挂牌的、自家券商担任受托管理人或者债权代理人的公司债和企业债。

根据交易所要求，券商需要将债券分为正常类、关注类、风险类和违约类，就不同风险分类的债券做出差异化的风险管理安排。其中，关注类债券指发行人的偿债能力或增信措施的有效性已经或正在发生不利变化、需要持续关注是否存在较大信用风险的债券。风险类债券指发行人的偿债能力或增信措施的有效性严重恶化、按期还本付息存在重大不确定性且预计将发生违约的债券。

记者了解到，风险排查可大体分为四个步骤：初步分类、风险排查、排查后的正式分类和风险处置。一旦相关债券被正式确定为风险类或违约类，发行人、增信机构应当立即制定债券信用风险化解和处置预案，并启动实施。

从具体细节方面，记者了解到，大部分债券的评级仍以正常为主，但一些城投债，由于城投公司经营状况较差、流动性水平大幅下降等原因，被划分到了关注类。这位投行人士对记者透露，对于个别毛利率、ROA（资产收益率）或者ROE（净资产收益率）下滑10%～30%的企业，风控部门会做进一步分析，如果在发生不利变化的同时仍保持较高的盈利水平，且多数财务指标不低于同行业平均水平，在最后评估中，仍有可能被划分至正常类债券。

记者还发现，交易所也高度关注各类债券的占比情况。根据上交所通知，半年度信用风险管理报告应当说明关注类、风险类和违约类债券在全部受托管理的债券中的占比情况，占比不足20%的，应当说明具体原因。

前述投行人士表示，此次风险排查不是一次性、突击式的排查，而是一项长期的风险管理制度。根据交易所要求，受托管理人应当于每年5月31日、11月30日前，提交半年度债券信用风险管理报告。

此外，今年4月份，中证登在官网发布了《质押式回购资格准入标准券折扣系数值业务指引（2016年修订版）》有关事项的通知，禁止交易所AAA级以下债券质押融资；5月份，上交所发布了《上海证券交易所债券市场投资者适当性管理办法》修订说明，规定合格投资者申请资格由资产不低于300万元改为不低于500万元；所有个人投资者（包含合格投资者）不得投资AAA级以下债券。以上监管措施的目的一是防控风险，二是保护投资者利益。

信用债市场面临结构性调整

一位投资人士认为，从宏观层面来看，经济基本面没有明显下行压力，监管力度也难言放松。在监管层对金融安全高度重视的情况下，违约风险整体可控。但是在金融去杠杆的大环境下，企业层面的融资环境收紧也是整体趋势，如果未来经济走弱，企业违约压力犹存。

该人士对记者表示，在债券到期高峰来临之前，沪深交易所积极把握时间窗口，要求受托管理人对债券风险的排查，也有利于违约风险的防控和缓解。

市场人士普遍认为，相对于去年同期来看，今年信用债违约风险并不大，投资者更关心信用债二级市场走势。在监管趋严的背景下，委外到期和赎回对二级市场产生的压力更是当下的关注重点。

投资人士认为，目前二级市场的利率水平已经具有很好的配置价值。而对于信用债市场，他认为，整体调整的空间应该不大，但不排除有结构性的调整压力。银行整体的风险偏好必然是要明显低于各类受托机构，委外到期资金回流银行系统的情况下，信用债市场可能面临结构性调整。相比于国有企业债和公募债，民营企业债和私募债券未来调整压力更大。