凯雷投资大卫·鲁宾斯坦：追逐高质PE亦有“兵法”

中国私募股权的规模越来越高，而资本正在向更高质量的管理人和基金集中。

5月21日，凯雷投资集团联合创始人、首席执行官鲁宾斯坦在诺亚智汇：洞悉全球投资机遇大会上表示，“未来私募股权的回报率将有所下降，而蓬勃发展的行业自然带来竞争压力的逐步上升，管理费用的透明度亦将增加。散户在私募中将会扮演重要角色，而高净值客户有闲置资金时也会投入私募股权基金，单独个体投资或者众筹加入的趋势会越来越强。”

中国股权及创投基金(PE/VC)开启高速增长模式的同时，2016年美国的基金募集速度却正在放缓。Preqin公布的《贝恩2017年亚太地区PE报告》数据显示，资本正在向更高质量的管理人和基金集中。

资本追逐高质量管理人

自2016年以来，中国股权及创投基金(PE/VC)开启高速增长模式，据歌斐资产、投中信息联合发布的《2016中国PE/VC行业白皮书》(下称白皮书)统计结果显示，2016年截至12月底，共有1351只私募股权(PE)基金完成募集，募集规模达1746.95亿美元，分别比2015年全年增长12%和105%，创下历史新高。在投资环节，2016年截至12月底，投资项目数量为4877个，总投资规模达989.49亿美元，较2015年增长分别为21%和16%，连续四年增长并再次创下历史新高。

2016年美国基金募集放缓，从历史数据来看，过去6年间，2011年和2014年分别是基金募集的两个高峰，都达到了910亿美元，2015年和2016年则逐步放缓，分别为830亿美元和660亿美元总额。

Preqin公布的《贝恩2017年亚太地区PE报告》数据显示，资本正在向更高质量的管理人和基金集中，大型的有经验的基金达成目标占比为67%，而小型的有经验的基金达成目标占比52%，新成立基金达成目标的仅有36%。

从交易量来看，投资和退出的基金金额保持相对稳定水平，然而投资活动水平在不同区域的差别甚大。2016年日本和东南亚地区的总投资额同比分别增长215%和42%，而印度、大中华区、澳大利亚/新西兰和韩国总投资额同比呈不同程度下滑，分别为-21%、-32%、-50%、和-59%。

值得注意的是，亚太地区通过杠杆交易收购的平均企业价值倍数，相对于其他地区依旧是增加的，数据下士2016年亚太地区为17倍，较2015年16.6倍略有上升，而2016年美国为10.1倍，较前一年10.3倍略有下滑。

而亚太地区新增的早期投资数据显示，PE早期投资金额已经从2015年的140亿美元上升至2016年的160亿美元，占市场份额18%，可见基金正越来越多的追求风险投资和早期阶段的交易。鲁宾斯坦认为，虽然私募股权在2016年的活跃度有所下降，但趋势将很快有所改变。

鲁宾斯坦指出私募股权未来发展的十个趋势：第一，对回报优于公开市场估值的投资需求大幅上升，对于具体行业的相关性和依赖性不断下降;第二，回报趋势下降，但仍有于公开市场股指(假设通胀率不变);第三 传统基金结构面临压力-“亦敌亦友”趋势明显;第四，共同投资日益成为投资人另类投资工具中的重要组成部分;第五，受行业标准化影响，透明度增高和具体表现将被广泛公开;第六，个人投资者在私募股权行业将更加重要;第七，传统资产管理公司于非传统资产管理公司将趋于一致;第八，另类信贷有望成为另类投资中增长最快的领域;第九，新兴市场将在未来投资领域扮演更重要角色;第十，主权财富基金在私募股权投资中会更多的寻求特殊条款。

选择基金要有章法

普华永道发布《中国私募股权及风险投资基金2016年回顾与2017年展望》亦显示，在全球交易总额较去年下降38%的背景下，2016年中国私募股权及风险投资主导的交易总金额增长了22.5%，达到2,230亿美元，占全球交易总金额比例高达73%，创历史新高。其中，私募股权基金主导的交易在2016年再次刷新纪录，交易量增加66%，交易金额增至2,229亿美元。风险投资者的投资亦越来越活跃，如今其活跃度是四五年前的6倍。

而美国投资咨询公司康桥汇世(Cambriege associates)提供的数据显示，私募基金的表现总体而言，亚太地区并购和成长型基金相较卓越，不论是一年期、三年期、五年期或是十年期产品均大幅跑赢MSCI亚太指数。

鲁宾斯坦表示，目前私募股权行业最显著的趋势为，收益回报率从峰值开始走低，市场低于其收益率的环境使得私募股权投资获得更多关注。“投资活动虽然减缓，但正有起色，投资数额增大的同时，共同投资和独立管理账户的需求正在不断上升，最大的几家另类资产管理上市公司正不断拓展市场份额。”

康桥汇世数据显示，过去20年以来，美国私募股权行业规模达历史空前水平(除去仅成立3年或以下的公司)，2015年活跃的PE基金为6286家，到2016年上升至6573家，单年增加287家。然而PE交易数量在过去两年有所下降，2016年下半年已然有所回升，鲁宾斯坦预计2017年的交易会变得更加活跃。

对于如何选择一家优秀的股权私募基金公司，鲁宾斯坦的建议是，首先要确保所投集团过去历史记录有所保障;其次，确保创造历史记录的人并没有离开公司;第三、确保公司的新核心员工拥有公司股权，与公司利益绑定有助于中坚力量留在公司;第四、私募有自营共同投入;第五、不能出现合伙人在赚钱而你在亏钱的情况，公司制度要保证一定公平性;第六、公司情况要稳定;第七、公司不能做违法的事或出现欺诈行为;第八、公司投资领域不仅仅在过去有良好回报，必须在未来依旧有成长动力;第九、对于苦恼于无法选择投资私募股权公司的投资者，则需要通过第三方机构，对标的公司做尽调后再做选择。“如果做到以上几点，并且投资的期望值不是年均回报50%以上，我相信投资私募一定能让你满意。”鲁宾斯坦称。

鲁宾斯坦认为，总的来说，美国政府正在迅速制定一系列在竞选期间承诺的政策措施，同时推行对全球金融市场有利的亲商并促成增长的经济议程，而美国强劲的经济增长数据，消费者信心结合商业投资趋势等，都可能有利于私募股权行业的发展。