A股再度开启下跌模式 3000点能否再挽狂澜？

尽管以保险、银行为代表的蓝筹股板块还在顽强护盘，但A股市场的跌势仍然不可阻挡，沪深两市股指周二继续下行，两市成交量再度增加。在市场抛盘再度加大的背景下，市场人士对于3000点整数关口能够成为强支撑心存疑虑，A股市场究竟底在何方呢?

从市场全天的走势来看，沪深两市股指尽管早盘呈现窄幅震荡走势，但随着可燃冰、油改、雄安等近期热门板块全线大跌回调，股指在午后终于扛不住抛压而出现回调，保险、银行等蓝筹板块的护盘动作终以失败告终。上证指数最后报收3061.95点，下跌13.73点，跌幅0.45%，成交1951亿元;深成指报收9763.78点，下跌135.87点，跌幅1.37%，成交2257亿元;创业板指数报收1758.23点，下跌29.85点，跌幅1.67%，成交615亿元。两市全天合计成交4208亿元，较上一交易日增加约一成，两市跌停个股家数增加至近百家。

对于这样的走势，尽管早在很多市场人士的预期之中，机构资金近来也纷纷以抱团取暖的方式来规避短线的风险，但股指究竟底在何方仍是市场人士最为关心的话题，而3000点的支撑力度更是焦点话题。

不少市场人士认为，尽管3000点是一个重要的市场心理位置，但从近期走势来看，市场短线抛压开始再度加大，此前因为一带一路峰会维稳而带来的短线反弹成为短线抛压的主要来源，市场要想真正找到底部，还需要自发形成，3000点的支撑作用或许有限，只有跌破3000点引发最后的恐慌抛盘，市场底部才会真正出现。

国都证券策略分析师肖世俊认为，从中期来看，三大压制趋势难改，市场或需反复盘整。

一是基本面见顶回落。随着工业通胀筑顶回落、被动补库存压力上升，且在债务融资收紧与成本上升、楼市大范围从严调控下，房地产与基建投资两大主要驱动力存在减弱趋势，经济见顶回落压力显现。二是金融去杠杆政策预期与执行力度反复拉锯，资金脱虚趋势消化较长。金融去杠杆威力犹存，资金脱虚趋势已现，对股债市场的资金挤出效应或仍需时日消化，资产估值压制作用持续存在。三是结构性估值泡沫压力仍待释放。虽然近期股指快速回调，大盘、创业板估值已回落至一年、四年低点，但估值安全板块主要集中于金融为主的大蓝筹。在当前经济与业绩增速见顶回落、货币政策边际收紧、利率中枢上行、金融监管与去杠杆等大背景下，结构性估值泡沫压力仍待释放。。

从配置的角度，肖世俊建议短期博弈超跌弱反弹，中期紧抓业绩稳增长与估值安全底线。市场有望演绎快速下跌-弱反弹-反复盘整。受基本面见顶回落、利率中枢逐步上行、金融去杠杆资金脱虚大势及结构性估值泡沫待消化等压制，市场反弹较为乏力，中期大盘或进入窄幅盘整期。配置上紧抓业绩稳增长与估值安全底线。近期机构资金逆势增持低估值蓝筹股、产业资本逢低增持超跌个股、监管政策与执行节奏趋于缓和等潜在利好支撑，短期市场有望超跌弱反弹，但中期市场或呈现窄幅区间反复盘整。

对于近来持续下跌的成长股板块(以创业板为代表)，信达证券策略分析师谷永涛认为，从估值、盈利到商誉的角度看，创业板仍然面临了很大的压力。

对比历史估值水平，目前创业板的市盈率处于相对低位，尤其是创业板指数，但其绝对值仍为38.7倍(5月19日)，在各板块的市盈率对比中，仍然处于高位。深究对比历史估值的逻辑，其核心是板块或个股未来的市场环境与前期有可比性，估值会呈现均值回归。但是，随着市场规模的不断壮大，成长股的稀缺性得到改善，并购带来的增长已经导致商誉不断积累，很难断定在未来市场中，创业板估值仍能远高于市场整体水平。

再从业绩角度看，当前创业板盈利增速恐难以支撑目前的估值水平。创业板在2016年和2017年一季度的归属母公司股东净利润的增速分别是27.6%和4.26%。虽然一季度存在季节性因素，但相对于创业板整体52.3倍的市盈率而言，业绩增速依然较低，对估值的支撑不足。

外延并购带来的增长受到进一步的影响和削弱，创业板未来业绩增速的不稳定性，或将进一步提升。随着并购的进行，商誉在创业板报表中的占比不断提升，未来或成为压制业绩的因素之一。分板块对比商誉与净资产、商誉与净利润之比，数据显示，自2010年以来，这两个比值持续攀升，但二者均自2016年一季度开始放缓增幅。截至2017年一季度，创业板整体商誉与净资产之比已经达到了19.1%，创业板商誉在2016年底为板块整体净利润的2.1倍。

通过上述对比可知，虽然目前创业板已经连续调整，在估值上相对自身历史较低，但其安全边际从绝对意义来说仍然缺乏足够吸引力，板块整体机会仍然缺乏。