H股公司屡被做空 港股通标的成最佳对象

5月22日下午，一份沽空报告质疑科通芯城营收造假、存在内幕交易，下跌22%后停牌。从辉山乳业到科通芯城，半年时间来，港股屡现闪崩，香港市场也在一定程度上成了“做空者的乐园”。

一个现象是，2016年来被做空的公司中，相当比例是南下资金的重仓标的，丰盛控股、辉山乳业、中国宏桥均是如此。一些受访者认为，由于港股流动性相对较差，南下资金又是多头，一旦出现风险事件，很容易发生踩踏，被沽空的效果也就更为明显。

但“硬币的另一面”是，港股近期走出强势行情，创出近两年新高，由于沪港通和深港通门槛限制，港股ETF成为配置港股指数的重要工具。日前，在内地市场上市的4只港股ETF的周成交额也创下今年以来的新高。

屡现做空

科通芯城不是第一个被做空的港股，估计也不是最后一个。近一年来，遭到做空的港股还有德普科技、中国宏桥、辉山乳业、瑞声科技等，做空理由包括但不限于夸大盈利、财务失实、经营造假、关联公司收购存疑等。

对做空者而言，借货沽空是最为常见的一种形式。通常的做法是，先向券商或者其他机构借入股票即融券后卖出，然后在做空报告发布后，趁股价暴跌之际买回，以“高卖低买”的形式获利。

“港股的做空机制比较完善，沽空机构可以通过做空个股、衍生品交易等多种手段盈利，同时港股的流动性相对美股和A股来说比较弱，市场的深度不足给做空机构带来沽空后快速买回盈利的机会。”云锋金融研究及策略总监、董事总经理周道传解释称。

值得注意的是，统计显示，2016年以来被做空机构盯上的港股，除了中滔环保之外，其他清一色都是南下资金的重仓标的，也就是说，港股通的重仓标的成为沽空的最佳对象。

在周道传看来，由于港股通是纯多头通道，因此一旦出现风险事件，南下投资者只能先斩仓再说，加上港股流动性相对较差，多杀多的局面很容易被触发。

“我不认为这两者存在什么必然的关系，被沽空首先是因为基本面的问题。当然，也能看到南下资金是多头但同时又会变为了空头，很容易出现踩踏，这种情况是存在的，但不是核心因素。”北京一位港股基金经理也告诉记者。

周道传在接受第一财经采访时表示，沽空机构发布沽空报告的时机相信主要还是考虑到沽空的容易程度、事件的影响力以及掌握信息的全面性角度进行考量。由于其沽空的目标价，都是远远低于市价，换言之，如果股价在之前上涨固然是有利(因为利润将会更高)，然而并不是绝对因素。

“这些公司大多存在财务报表粉饰痕迹较为明显，利润率、业绩增速等指标明显高于同业其他公司。做空对象越来越集中在港股通重仓股，因为南下资金没有经历过做空市场的历练，容易产生恐慌情绪。做空对象从估值角度讲大多处于历史高位，本身就有估值回归的压力。”周道传说。

不过，随着内地资金在港股市场话语权越来越大，国外做空机构的沽空并非是屡试不爽。譬如丰盛控股的案例中，由于南下资金在做空事件之后的大额买入，股价不跌反升，做空者的计谋未能得逞。

“如果是专业机构投资者，应该进行更加认真的尽职调研，而不仅仅是参考券商或评级机构的报告。正如高盛在2008年也曾经吃过凭借穆迪评级报告做投资决策的亏。假如是个人投资者，则可以多注意一些新闻和通报，假如投资者不立危墙之下，其实还是有时间离场的。比如浑水公司在2016年就先后两次发表了针对辉山乳业的沽空报告，然而在2017年3月28日股价才真正出现暴跌。同理，科通芯城在今年5月18日股价就出现了异动，然而5月19日反弹，到5月22日才因为再次下跌而停牌。”周道传说。

“从踩地雷的角度来说，如果真正是想要做到火眼金睛去看出一家公司的财务问题，确实是很难的，除非这家公司的财务造假做得很低级。很多时候你需要做非常非常深入的调研，反过来讲成本是很高的，不容易做到。”上述北京港股基金经理也对第一财经表示。

港股仍有机会?

港股公司屡被海外沽空机构做空，但港股行情却在近期走强创下近两年新高。

统计显示，一季度恒生指数累计涨幅9.60%，受益于港股的出色表现，沪港深基金和QDII基金成为一季度的最大赢家，单只基金最高涨幅超过18%。受益于港股的良好表现，港股主题投资基金均业绩不俗，统计数据显示截止上周末，4只港股ETF过去一年收益率均超过30%。

不少受访的基金经理都认为，港股仍然有很大的机会。

“据我们的观察，机构申购港股更为踊跃，不是对成长股的看好，主要还是来自于对地域风险的回避。港股是基本没有利率风险的高息资产，看好高股息的产品，这些高分红的股票对利率敏感度不强，主要是机构看好的理由。”深圳一家公募的海外事业部基金经理告诉记者。

从历史来看，港股估值一直偏低，当前港股相对全球多数市场来说仍相对便宜。在资产配置荒的背景下，境内投资者纷纷寻找全球估值洼地，对于海外的投资需求越来越多，一季度港股的上涨与资金南下不无关系。此外，相比A股而言，港股整体波动率低，且港股上市公司的分红回报通常更持续稳定，股息率也长期高于A股。

另外，银行委外也纷纷加大了在港股的布局。银行资金除了以间接资金介入港股公司和直接形势参与港股债转股，目前基金的委外专户也是重要渠道之一。

第一财经了解到，此前，港股资产的配置期限偏长、流动性也较差，委外基金通过沪港通、深港通等投资渠道，实现了对短期流动港股资产的配置。

“对行业龙头公司，需要注意其估值是否大幅偏离历史均值，能否和业绩增速相匹配。对财务数据特别好的公司需要十分警惕，关注其现金流情况和利润情况是否匹配，关联交易是否特别多，公司的融资需求和分红情况等。对疑似老千股的公司需要坚决回避。”对如何甄别不“踩雷”，周道传也如是告诉第一财经。

对于港股的后续行情，有基金经理便认为，港股接下来还是会延续向好行情，除了“北水南下”给整个香港市场带来的流动性支持外，经济基本面也在持续朝正面的方向前进。一是今年国内经济开局良好，日前国家统计局公布一季度GDP达6.9%，国内的经济形势趋稳;二是国际经济有所改善，美国经济正处于复苏通道，欧元区主要经济体经济数据向好，经济景气度有所回升。