新规下定增受限配股“回暖”

上有政策，下有对策。在定增新政“堵路”之后，此前少有人问津的配股融资开始悄然升温。

在定增新政之后，今年已有15家上市公司走上配股融资之路，其中多家上市公司中途变招，终止定增转向配股。在多方业内人士看来，上市公司采取配股融资，主要是为规避定增新规而另辟捷径，主要的诱惑在于当前定增审批难度较大，传统的配股更容易被“放行”。

而遇冷后的定增会否被配股取而代之，成为主流的再融资方式?对此，有观点认为，目前配股的门槛相对较低，未来将成为主流的再融资方式。但也有观点认为，上市公司通过配股融资仍存有一定的难度，如：定价是否存有优势、中小股东是否愿意参与、募资额度存不确定性。持中立态度的人士则表示，上市公司配股融资的现象可能会相对增加。

配股融资升温

“目前定增融资不好做，多数会建议上市公司做配股融资。”一位券商投行高管透露出定增融资新政之后再融资方式的转变。

Wind资讯数据显示，按照预案公告日，今年以来，已有15家A股上市公司披露了配股预案，超过2016年全年的10家。此外，有4家去年披露预案的上市公司在今年进入配股实施阶段。

从配股预案的发布时间来看，今年上市公司披露配股预案的时间集中于3月份至5月份之间，均是出现在2月17日证监会发布的发行监管问答之后。2月15日，证监会发布了《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》。

根据定增融资新规，非公开发行频率不得少于18个月、定增发行规模不得超过总股本的20%、锁价发行被取消、融资公司的财务性投资受限。3个月后，突如其来的减持新政再度加紧定增融资头顶的金箍，规定定增限售股解禁后首年里集中竞价减持不低于定增股份50%。这意味着，定增投资周期被延长至两年。

定增新政一出，定增融资的“性价比”大幅降低。对此，多家上市公司快速调整方向，向配股这一再融资方式切换。其中，健康元、新奥股份、星辉娱乐、阳谷华泰、北京科锐、国轩高科、上峰水泥等上市公司迅速变招，放弃定增转向配股。

星辉娱乐是今年首家放弃定增转向配股的上市公司。该公司表示，是经综合考虑目前资本市场整体环境以及公司实际情况等诸多因素而做出的撤回定增申请的决定。具体而言，股价倒挂不失为其中原因之一，该公司从2016年8月12日公布定增预案到今年3月1日终止定增，股价从12.98元/股一路跌至10.08元/股。3月16日，该公司宣布配股募资，拟每10股配售不超过3股，募资总额预计不超11.2亿元。

国轩高科次日接力，在宣布终止定增的同时便推出配股预案，拟每10股配售不超过3股，募资总额不超过36亿元。健康元也同样是在终止定增的当日便推出了配股方案，该公司在表述终止定增的原因时直接表示是“基于近期再融资政策法规、资本市场环境、融资时机等因素的变化而作出的审慎决策”。

“上市公司主动采取配股融资的方式，可能是为了规避定增新规，定增目前的审批难度较大，传统的配股更容易获批。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，配股是比较传统的再融资方法，这种做法监管层可能不会有异议，因为这是面向上市公司所有老股东等比例认购。

以目前进入配股实施阶段的特变电工、动力源、西部证券和华意压缩的进程来看，特变电工去年9月26日披露配股预案，今年4月20日获得核准批文，前后大概7个月的时间。西部证券则是在2016年4月份发布预案之后，2016年9月份进行了修订，再于今年3月份获得批文。华意压缩的节奏则和西部证券的一致。

有券商资管公司权益投资总经理近期也表示，尽管当前定增的发行要求提高、审批速度放缓，但监管层为再融资“开了另一扇窗”，明显支持配股和可转债的运用，这两种再融资方式面向全体的公众股东，不再存在定增认购股东中常见的资金优势、信息优势等不对称的情况。

配股会否成为主流融资方式?

在定增融资层层设限之后，此前少有人问津的配股融资会否取而代之，成为主流的再融资方式?有观点持肯定态度，也有观点表示暂不确定。

定增和配股虽然都属于上市公司权益类融资方式，但缴纳资金的群体不同，配股是对原有股东，增发是可以对原有股东也可对所有投资者，但主要针对的是大户。对于个人投资者而言，配股的参与机会相对公平。

在业内多方人士看来，非公开发行的宽松门槛是导致其爆发式增长的原因，也是造成再融资结构失衡的根源。

“以前非公开发行几乎没什么门槛，现在不好做了，而且等的时间比较长。”上述投行高管认为，未来配股将成为主流的再融资方式。

但事实上，对于上市公司及原有股东而言，配股也存在一定的发行门槛。配股发行对上市公司持续盈利能力、财务状况、内部控制制度、资产质量等有着相应的要求;拟配售股份数量不超过配售股份前股本总额的30%。《上市公司证券发行管理办法》中则对包括控股股东在内的原股东做出明确规定，控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量，而且代销期限届满，上市公司原股东认购股票的数量需达到拟配售数量的70%，方可视为配股发行成功。

上述投行高管则认为，相较目前受限的定增以及可转债，配股的门槛相对较低，只要大股东愿意认购，发行便没有较大的问题，中小股东不认购的话，权益则要被摊薄，要么抛要么买，必须得选择一样，因为配股的价格比较低，不买而继续持有则较为吃亏。

但在董登新看来，上市公司通过配股融资仍存有一定的难度，其中，募资额度的不确定性比较大，因为不能预测配股的价格有无优势，有多少股东会主动放弃，尤其是在大盘行情弱的时候，很难有一个满意的定价，定价高股东可能不愿意参与，定价低则募资额度可能达不到期望。

“配股的额度有限，募集不了多少钱。”上述投行高管认同这点，但其同时指出，整体A股市场行情弱的时候，大多数事情都较难执行，而配股因为存在一定的折价率，且对于原有股东都一视同仁，均为同比例认购，所以配股融资会相对好一些。

另有券商投行人士则对于配股是否会成为主流的再融资方式持中立态度，在其来看，上市公司配股融资的现象可能会相对增加。