并购重组审核提速扰动市场情绪 业内从严监管预期不改

进入6月以来，新股发行进入缩量缓行，而并购重组的审核却悄然提速。市场热议随之而起：并购重组以及再融资市场的风向是否生变?并购重组是否已与IPO形成跷跷板的关联效应?

多位市场及投行人士在接受采访时称，IPO与并购重组之间在市场供需层面存在“跷跷板”效应，即伴随IPO全面提速，符合上市条件的并购标的会转为IPO，企业被并购的需求降低。

但在政策思路上，这种关联效应却不再如此直接。上述人士就表示，尽管近期监管政策在IPO与并购重组间的微调倾向较为明显，但并不意味着监管层有意推动此消彼长;此前监管全面收紧，意在调整和完善再融资市场结构、整治并购乱象。

同时，市场对并购重组监管未来的调节方向和力度，也保持相较谨慎的态度，对从严监管的预期仍较强;如果仅审核速度提升，但审核标准、对特定行业和红筹股等限制未有松动，并购市场的此番回暖或也将极为有限。

IPO与并购重组玩起跷跷板?

IPO与并购重组、再融资是否玩起了跷跷板，成为近期最为市场热议的话题之一。而引发这场讨论的导火索，是进入6月以来新股发行不断放缓的节奏、以及并购重组悄然提速的审核速度。

证监会并购重组委将在6月22日召开年内第33次会议，审核跨境通和三花智控的发行股份购买资产申请。至此，并购重组委在上半年将总计召开了33次工作会议、审核68起并购重组申请(不含金利科技申请终止审查)。从年内并购重组的单月审核整体情况来看，1月至6月的单月上会企业数量分别为10家、6家、14家、9家、11家、18家。6月审核提速的迹象也较为明显，目前已创下年内单月上会企业数量最高纪录。

与此同时，监管层近期的多次公开表态中强调并购重组，亦强化了市场对政策风险调整的预期。证监会主席刘士余近日在中国证券业协会第六次会员大会上，就要求证券公司专注主业，更好服务于创新驱动战略和供给侧结构性改革;并提出不能只盯着承销保荐，更要在并购重组、盘活存量上做文章，为国企国资改革、化解过剩产能、“僵尸企业”的市场出清、创新催化等方面提供更加专业化的服务，加快对产业转型升级的支持力度。

对于上述种种市场迹象，国金证券首席策略分析师李立峰表示，一定程度上体现了政策风向略转的倾向;监管层在新股发行和再融资方面，或适度在做些重新的调节。但其同时强调，政策是否有转变，仍需要后期的进一步印证，包括再融资的市场数据和个别代表性上市公司重大并购重组的情况。

对于IPO与并购重组、再融资的关联效应，有投行人士还从市场供需、监管思路两个角度进行了分析。

上海某大型券商投行部业务总监表示，并购市场的热度下降，更多是受市场需求减弱的影响;从这个角度来说，IPO与并购、再融资之间的确存在跷跷板的效应。“如果IPO慢了，很多企业就会想到被并购掉;而当IPO提速，符合上市要求的企业都会想要独立IPO了”，该人士称。

但从监管思路的角度来看，这种跷跷板的效应并不那么直接和明显。该人士就此表示，从去年起针对并购重组和再融资的多项措施实施;包括对配套募资的限制、红筹股回归的收紧，以及近期减持新政的发布，让很多卖方对并购望而却步，造成了并购市场热度的快速降温。但从本质上来看，再融资全面收紧是因为此前该市场存在严重的结构失衡和制度套利，从严审核并购重组则主要针对部分特定行业、严防打击忽悠式重组等。监管政策的调整中，并没有此消彼长的意图。

“现在认为放慢新股发行是让路并购审核，这个逻辑是不成立的，难道要支持符合上市条件的企业再去寻求被并购吗?”该投行人士还表示，仅从当前审核提速来看监管风向转变，并不全面，且对刺激并购市场需求的影响也极为有限。此前对并购方案影响较深远的，主要是对部分特定行业和交易类型的限制，目前并未看到较大松动。

另有大型券商投行部保代人表示，当前监管政策对于通过并购重组服务“一带一路”、国企改革等战略的态度明确，相关企业有望率先获益;对于整个并购市场的影响还需要继续观察。

李立峰也表示，监管层近期表态向市场传递的信息，主要包括短期IPO发行工作重点由“数量”转向对“质量”的要求，在一定程度上支持上市公司开展并购重组、盘活存量，有选择的支持再融资;将推进国企改革、供给侧改革，支持产业转型升级等。从统计数据来看，经过2016年重伤的A股并购重组近期有小幅回暖的迹象，但回暖持续性上存疑。

从严监管未见放松

审核速度出现拐点性变化，让并购重组的未来趋势重回市场关注焦点。而从并购重组上半年的审核情况来看，否决率超过去年同期，针对标的资产持续盈利能力、募投资金投向、一致行动人和关联关系等重点问题的审核力度未有放松。

根据审核结果来看，截至6月15日召开的并购重组委第31次会议，年内已有63家企业上会。其中，金利科技、宁波热电、九洲电气、北部湾港、浙江东日等5家企业发行股份购买资产的申请未获通过，金利科技本月二次上会但随后申请终止审查。至此，年内并购重组审核的否决率达到8%。

相较去年同期的情况来看，2016年上半年证监会并购重组委召开了46次工作会议，审核了125家上市公司的并购重组申请;未过会的有8家，否决率为6.4%。

在今年未获通过的5家企业中，有4家均因为标的资产盈利能力相关问题而被否。如，金利科技在1月4日审核被否，审核意见认为标的资产定价公允性、盈利预测主要业绩指标缺乏合理依据。今年2月和6月，宁波热电、浙江东日均因标的资产盈利能力存在不确定性而被否。北部湾港在今年5月上会时未获通过，审核意见称标的公司的资产权属及持续盈利能力披露不充分，违反相关规定。

而在有条件通过的审核意见中，对于标的经营风险、募投资金投向、一致行动人和关联关系的审核则进一步强化。截至目前，63家上会企业中有24家企业被出具有条件通过的审核意见。包括摩登大道、众合科技等8家企业被要求补充说明标的公司业务收入相关细节内容、业绩承诺安排、预测数据的实现情况等内容，6家企业被要求补充披露募投资金的投向和必要性等内容。

附：截至6月22日并购重组审核情况汇总