万达公司债大跌引担忧 机构称提防流动性风险

万达集团多只债券无缘由大跌引发市场对相关传闻的关注，随后万达辟谣并于6月23日一早抛出不超过10亿的增持计划。截至当日收盘，万达电影(002739.SZ)上涨3.6%，总成交18.31亿，护盘效果明显。

由于无法评估未来演变，个别企业信用债价格短时明显下跌，引发部分机构对信用债风险演变为流动性风险的担忧。实际上，对于资产负债率高企、资金情况不佳的企业而言，若流动性的紧张一时难以解决，确有向债券转移的风险。

信用债收益率高企

6月22日，受相关传闻影响，“万达系”多只债券在早盘开启“暴跌模式”，其后跌势蔓延至万达旗下A股万达电影，中午收盘大跌9.87%，午后万达电影临时停牌。

从“15万达01”开始，“万达系”债券多只活跃债券开始下跌，随后大跌扩大至“15万达02”、“16万达01”、“16万达02”等多只公司债。收盘后统计显示，万达发行的活跃债券昨日跌幅多数超过2%。其中，“16万达02”当日大跌3.94%，报价94.14元，到期收益率飙升至5.67%，较前一日上行115个基点。

市场全天情况来看，呈现冲高回落特征，部分产业资本遭受困境的相关传闻的影响出现了大面积的下挫，避险情绪再次上升。

“信用市场上个别企业的信用债价格出现明显的下跌，目前无法评估市场悲观情绪未来如何演变，但是需要警惕市场担心的信用风险演变成流动性风险的可能性。”北京某券商固收分析人士分析称。

北京一位资深债券基金经理注意到，视机构持仓情况而判断，若持仓出现一定的流动性压力，就可能演变为流动性风险。

龙虎榜数据显示，昨日万达电影前五大卖出席位有四家为机构席位。其中第一大卖出席位抛售7080万元，以22日均价计抛售规模约130万股;第二大卖出席位抛售规模则约120万股左右。

“我们的持仓没有参与过万达的债券，因为若民营企业负债规模大，不知道它有没有风险，直观上觉得，如果一旦有风吹草动，大家都会比较担心。”该北京公募基金债券基金经理表示。

继6月22日发声明指“抛售万达债券”一事为造谣后，万达于23日再发布声明，近期监管部门将安排有关企业现场检查，料均是为摸底及排查可能存在的风险，但并非已经做出风险判断。

“其实大家也都知道出事的概率很小，现在如果跑的话，更多是基于可能有风险。现在又是防止金融风险的时候，如果是摸摸底给人摸出风险，那就不好了。”该北京公募债券基金经理笑称。

近来，多位债券交易人士表示，这一段时间由于央行的资金面没有料想的那么紧张，债券整体而言较好。不过，又去杠杆化的影响，当前不少企业发行的信用债收益率绝对水平已经超过了信贷基准，与非标、信托等资产收益率接近。

“央行公开市场逐步收钱，虽然短期资金依然宽松，但是警惕量变到质变的过程。”上述北京券商固收分析人士也认为，央行的流动性回笼也打击了一级市场的投标热情。

不可否认的是，当市场做多情绪逐步降温的时候，前期进入交易资金可能会有出货的动力，这会加剧后期市场利率上升压力。

警惕风险转移

利率是市场对风险的评估。短期流动性的明显紧张，也使得高融资成本融资情况的出现频率越来越多。去年11月至今，债券的取消和推迟发行持续了半年，一定程度上，本轮去杠杆已影响到了实体企业融资，取消发行的债券有较大占比的评级是AA。

今年来的信用评级情况显示，截至2017年6月13日，今年来共有26家发债企业的信用评级下调，其中涉及到25家产业债和1家城投债。产业债方面，机械设备、化工、采掘等行业评级下调的数量最多。

比如对机械行业来说，信用评级下调的原因主要包括经营业绩大幅亏损、资产流动性差、债务尤其是短债压力大以及经营性现金流持续为负，甚至涉嫌到财务违规的问题等。

而对于一些大型地方国企来说，由于其在当地的经济地位，虽然资金情况不佳，但并没有影响到其评级。不过，其债券融资成本也在升高。

第一财经记者便了解到，某地方国企今年1月份发行的债券规模是17亿，期限3年，票面利率5.67%，很快第二个月份向中行借了25亿元3年期的信用借款，该利率为5.225%，债券市场的融资成本并没有优于银行。

发行人用债券代替银行借款，很可能的一个原因是考虑到银行信贷审批速度不及债券的发行。不过对于资质偏低的地方国企或者民营企业来说，也面临着贷款授信刻度较少的困难。

下周，该地方国企就发行上市新一只债券，计划发行规模10亿元，期限为3年，主体及债项评级为AAA。截至今年一季度末，该地方国企集团总资产逾2000亿，资产负债率也超过了80%。

资料显示，从2014年到2017年3月，该地方国企近年来的短期借款占到总负债的比重也在上升明显，并且短债长用的问题凸出，流动性压力凸显。

“选择债券时，肯定是找相对有竞争力的企业。首先是负债率上要比别人低，比如都是国企的话，一个的负债较高是80%多，一个的负债较低是70%多的，我们肯定会考虑负债是70%多的。”上述北京公募基金债基基金经理告诉记者，作为公募基金，他们“折腾不起”。

“尤其是发行人的资产负债率到达了80%多的高位，一定程度上表现出资金流的紧张，急需要融资输血。并且可供出售金融性资产也不能对货币资金进行有效的补充，流动性的紧张一时难以解决，并且有向债券转移的风险。”对此，有业内分析人士也认为。第一财经也了解到，6月份以来临近季末，资金紧张，基金公司全面加强了基金的监管和控制，主要是对流动性风险的审核。

“总体而言，就是要缩久期，每周、每天的到期量安排是多少、能应付多少的赎回，这样的测试是经常在做。”另一位固收类基金经理也告诉第一财经，不过鉴于目前金融机构持仓整体偏低且组合的久期较短，在预期有之前的悲观转为不那么悲观的过程中，会催化对于信用债的配置。