券业期中考：经纪业务再拖后腿 投行业务增速换挡

上半年收官在即，对于券业而言，决定今年业绩表现的因素可归结于交易和监管。持续低迷的行情和交投使得股票交易持续承压，两融等信用业务也受拖累。加之佣金率的低位运行，券业经纪业务增长乏力。而另一方面，监管全面升级后，并购重组和再融资迅速降温；尽管IPO仍保持着较快的发行速度，但从投行业务整体情况预判，较去年同期仍难有较高增长。

传统业务如何转型，这是券业在期中考里埋下的伏笔;不仅包括监管新常态下的投行业务调整，更包括目前收入占比最高的经纪业务的模式谋变。当流量策略、降佣战术等“一招鲜”难再显效之后，新业务如何与传统经纪模式融合、线上APP如何与线下营业部呼应，这是经纪业务转型需要思考的新问题。可期的是，通过客户分层和战略重点的调整，转型方向正变得愈加清晰且可行。

仍受限制 经纪业务受压制

从今年前五月的业绩表现中，不难感受到低迷行情对股票交易的压制。交易的萎缩，进一步引发了券商经纪业务收入的下滑，以及两融等信用交易的回落。

目前，28家直接上市券商已公布了今年5月的经营数据。根据合并口径测算，上市券商单月合计实现营业收入121.16 亿元，环比减少4.72%；单月合计净利润44.13 亿元，环比减少6.06%。造成单月业绩下滑的主要原因，依然是低迷的市场成交。Wind 数据显示，5 月沪深两市累计A 股成交金额8.07 万亿元，环比减少11.85%；日均成交额4036.21 亿元，环比减少20.67%。此外，当月上证综指、中债总全价指数均有下降，股债两市表现不佳；股权和债券融资规模也均呈不同程度下滑。

从上半年以来的整体情况来看，市场交易的情况亦不乐观。今年前五月，上市券商累计实现营收677.09亿元，同比下降8%；累计实现净利润286.43亿元，同比下降9%。“交易的萎缩直接带来经纪业务佣金收入的下滑，间接影响是带动信用交易和融资融券规模的下降。”平安证券非银分析师在6月26日电话会议中介绍称，今年以来A股日均成交金额相对2016年进一步萎缩；截至到5月底，股基日均交易量维持在5000亿元左右，而2015年与2016年内同类数据分别为1.2万亿元、5778亿元。

该分析师表示，虽然券商业务在近几年已开始均衡发展的特征，但从业务收入的构成看，即使在2016年市场相对低迷的年份，代理证券买卖净收入对于证券行业的贡献仍接近总收入的三分之一。如果将融资融券并入大经纪业务线，大经纪业务线对于利润的贡献度要达到50%以上。

而除了受市场行情与交投的冲击之外，持续下行的佣金率也是抑制经纪业务的重要因素。2016年市场平均佣金率降至万分之3.8，部分券商佣金率已经低于万分之三。上述分析师称，虽然今年一季度佣金率的下降幅度已经减缓，但未来仍然有下降空间；尤其是在信用账户和机构租用席位的佣金率方面，大资金客户的议价能力很强，佣金仍有可能继续下降。

转型提速 线上与线下双驱动

持续下行的佣金率、“看天吃饭”所带来的不确定性，让经纪业务转型成为券业发展过程中的一道必答题。如何在互联网转型中建立核心竞争力、新业务如何与传统经纪模式融合、线上APP如何与线下营业部呼应，这对券业经纪业务当前的转型升级意义重大。可期的是，通过客户分层、调整战略重点、加大技术投入等方式，转型方向开始变得清晰。

面对经纪业务转型，券业在过去几年里探索了多种解题的思路。其中，部分券商曾用智能APP这道“一招鲜”实现过超车和突围，以远程开户的功能快速、大量导入用户流量;在那个时代，业内更形成了流量策略、降佣战术等为区别的不同派系。从市场占有率和业绩表现来看，流量红利效果极为明显。

但如今，APP俨然已是证券公司经纪业务的标配;更严峻的是，新功能上线后很快也会被快速模仿和复制，新产品和新功能都不再稀缺。曾经的“降佣”战术也难以显效，佣金率续低位运行，各券商间的差距逐步缩小。这意味着，曾经依赖APP而建立的导流优势和佣金优势正逐渐被抹平。

新形势下，券商经纪业务的转型需要再度调整：互联网仍是最得力的转型工具，但下一阶段的转型重点调整为提高服务水平。

目前多数券商都设置有专门的网络金融部。有券商设置“大财富”的一级部门，下设经纪业务、产品、网络金融部;有券商采用了“大经纪”的部门设置，下设财富管理、零售、网络金融部;还有券商采用了“联邦制”，即零售、财富管理、网络金融部都为一级部门。

不同的设置，均能体现对互联网金融业务的重视，亦能看出在处理互联网金融与传统经纪业务上的思路差异。但所透露出的共性，是对提高服务水平的重视。以大经纪业务为例，这一设置的核心是客户分层;针对细分后的不同资金量客户，不同二级部门之间、线上和线下的入口之间都将紧密协同和配合。

上述券商经纪业务高管就介绍，大经纪的整个服务体系中，不同客户的需求有差异。如高端客户需要更私密而个性化的服务，同时可能还具有理财规划的需求，对实体场所的依赖度更高;而小体量资金规模的客户、有潜在交易和开户需求的用户，对于需求的及时响应、服务的便捷性和智能性要求可能更高，更适于通过智能终端等产品、智能投顾等服务来跟进。针对不同客户的需求重点，各二级部门会有侧重地去运营和服务。

值得注意的是，尽管对客户实行分层服务，但经纪业务内部的协同性要求更高。如，通过APP完成引流和激活后，转化后的资金户仍需要落在具体的营业部中;开立创业板或信用账户时，相关协议目前仍需要在现场柜台完成签署。

“互联网金融是券商未来的转型趋势，并且也是行业普遍的短板;但券商不能放弃线下，这样才能让线上业务带来增量、放大转型的效应。把能标准化的服务放在线上，让线下营业部更集中于高端定制的服务;用合适的方式、以合适的成本为不同用户提供服务，这是转型所需要的节奏。”上述券商人士强调。

监管升级 投行业务增速换挡

作为年内证券行业最重要的主题词，强监管对于行业存量业务的影响极为深远。其中，并购重组当前正面临严格审核，非公开发行也全面进入了“限量、限时、限价”的新常态;尽管IPO自去年起保持了较快的发行速度，但分析师预计，投行业务整体较去年同期仍难有较高增长。

今年2月，证监会发布修订后的《上市公司非公开发行股票实施细则》，对上市公司定增规模、期限和定价做较大调整，均予以明确限制。监管层此举，意在抑制当时市场存在的过度融资、募集资金脱实向虚等乱象。而更早之前，修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》在去年下半年施行，全面规范借壳上市，给“炒壳”降温。

一系列新规旨在正本清源，严防制度套利，强调资金的脱虚向实;但政策的调整和变化同时也给市场带来不小的震动。新规发布后，曾经高达万亿规模的定增市场急速缩水;部分定增项目融资规模进行压缩，募资用途设置趋于严谨，终止定增的公告频发。据平安证券上述分析师统计，今年前五月市场增发募集资金累计规模为6196.67亿元，较去年同期下降12.71%。

但与此同时，IPO整体仍维持着较快的发行速度。上述分析师介绍，虽然二季度以来，市场交易活跃度下降，市场对暂停IPO呼声再起，但是从监管反馈看，并未有放缓IPO的意图。今年前五月，A股IPO总规模为1081.17亿元，而去年同期仅为218.94亿元。

针对这一趋势对券商业绩的影响，该分析师测算称，若按全年400家IPO数量、每家融资规模5亿的规模预估，按6%的收入贡献计算，IPO全年将为行业贡献120亿收入。但若再分摊到具体的证券公司，IPO对投行整体收入的贡献度或很有限。此外，由于IPO业务具有周期性，部分投行在过往年份可能更多储备再融资项目，因此IPO加速对上报IPO项目较少的公司而言，利好不会太大。

“监管升级对投行业务产生的较大影响，主要体现为上市公司股权融资行为的下降和并购重组的数量减少。从整体影响结果看，对2017年投行收入影响较大，投行收入较2016年难有较大的增长。”该分析师称。

（实习生李盼盼对本文亦有贡献）