瑞银胡一帆：金稳会成立后，互金、地方债监管将趋严

在上周末刚刚闭幕的第五次全国金融工作会议上，中央提出设立国务院金融稳定发展委员会(下简称“金稳会”)。自该项决策公布后，市场对于金稳会的职责以及日后会出台何种监管政策等都充满了期待。

瑞银财富管理亚太区投资总监及首席中国经济学家胡一帆分析认为，金稳会可能要比“一行三会”至少高半级，主要是加强和央行之间的对接，同时在“一行三会”中达成全面监管，使监管更加明确、全面。而金稳会的成立亦是去杠杆和防控金融风险的必要前提和保障。

互联网金融成监管重点

本次全国金融工作会议的话题紧紧围绕“去杠杆以防范系统性金融风险”这一主体。

中国在过去的发展过程中，债务大幅度攀升，债务风险问题已成为国际投资者对中国最大的担忧。根据瑞银自己的统计，2007年中国总体债务与国内生产总值(GDP)的比率为145%，但到2016年这一数字已经攀升至270%；非金融企业(主要是国企)债务与GDP比率已从2007年的80%飙升至2016年的160%。

胡一帆认为，中国目前高杠杆的源头在于银行，因为中国的银行资产要占到金融资产的90%，对比美国只有50%，中国的直接融资甚至保险资产量都不是很大，所以中国是以银行为主要媒介的信贷经济体。但是，银行的表内信贷实际上并不高，表外的资产才是真正的监管重地，包括理财产品、委外产品，以及银行间信贷，都是风险敞口。

“风险敞口不是银行自己就能做出来的，而是不同金融体系相互在一起的结果。”她说。

胡一帆在媒体交流会上向记者解释道，银行的委外产品，是通过券商或基金才能委外，这一部分是由证监会监管的;这些委外产品，银行可能不能买，银行就借钱给信托，信托去买，甚至借给保险，而保险一方面自己发行一些万能险，另一方面就买这些包装的高回报产品，这是一个环环相扣的过程。因此她认为需要有一个像“金稳会”这样的超级监管机构做综合的监管来协调“一行三会”的工作。

此外，胡一帆认为，互联网金融也是日后“金稳会”监管的重点领域。近年来，中国的互联网金融行业高速发展，新兴的互联网金融公司如雨后春笋般层出不穷，让人们看到了这一行业巨大的发展潜力。但是2015年的“e租宝”事件暴露出这一行业因缺乏监管而导致的诸多漏洞、风险甚至骗局。对于P2P、众筹和第三方支付等互联网金融领域，之后的监管力度都会加大趋严。“一旦这些平台有了吸储能力，都应该有一个风险保证金和相关的监管，但现在都是缺失的。”胡一帆说。

严控地方政府债务

此次金融工作会议特别指出，要仔细审视并严控地方政府债务增量。会议强调，地方政府要按照中央统一规则，强化属地风险处置责任，对于违法违规者要终身问责、倒查责任。

过去10年间地方政府债务占GDP的比率近乎翻倍，截至2016年已达到约40%，2015年以来借由政府和社会资本合作(PPP)这种比较隐蔽的形式来变相举债的情况也不断攀升。

根据瑞银的数据，截至今年第一季度，PPP项目已接近20万亿，已执行的占到20%，即4万亿。而在这4万亿中，有四分之三是政府投资，政府投资仍是主导，民营经济参加部分只有5%-10%。

“这两年的PPP呈爆发式增长，过去两年立项的项目就有一万多个，而西方国家过去20年立项的项目只有2000多个，我们两年就超过西方过去20年的5倍，”胡一帆向记者表示。

据瑞银估算，除掉已执行的4万亿PPP项目，剩余的若全部投进去，会使地方政府债务增加约15%。

对此，胡一帆称，近期一些PPP法案的出台开始严控地方政府债务，所以基建投资的增速会放缓，曾经基建投资以每月20%的速度增长的情况是不可持续的;金融工作会议上除了提出要金融去杠杆外，也提出了对实体经济去杠杆，包括地方政府，所以有些基建项目的投资会推迟，这也是下半年经济会持续放缓的压力所在。

“上半年GDP同比增长6.9%，经济增长好于预期，这也给下半年继续加强监管、去杠杆留了更多的空间。”胡一帆向记者表示。