联通近800亿混改方案正式出炉 “个案”破障再引关注

8月20日晚间，中国联通(600050.SH)的混合所有制改革试点方案正式出炉，方案内容与8月16日短暂曝光又撤回的方案梗概并无差异。该公司股票于8月21日开市起复牌，已停牌的相关拟参与上市公司股票也将同日复牌。

根据中国联通的公告，包括中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商(002024.SZ)在内的多方战略投资者将向联通A股公司认购不超过90.37亿股股份，认购价格为6.83元/股;此外，联通集团将转让其持有的联通A股公司约19亿股股份，联通A股公司将向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票。上述交易对价合计不超过约779.14亿元。

值得注意的是，此前业内对中国联通的定增定价以及发行股份数量不符合定增新股提出质疑。8月20日晚间，中国联通在公告中作出解释，证监会也表态称，对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，适用2017年2月17日证监会再融资制度修订前的规则。

中国联通混改方案的正式落地，是否意味着示范效应将发酵?

混改方案正式出炉

经过8月16日晚间紧急撤回公告之后，8月20日晚间，中国联通的混改方案正式落地，相较之前曝光的方案，相关公告内容并无差异。

根据中国联通的公告，该公司混改采用非公开发行和老股转让等方式，引入中国人寿(601628.SH)、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商等战略投资者，这些公司将向联通A股公司认购不超过90.37亿股股份，募集资金不超过约617.25亿元，认购价格为6.83元/股;由联通集团向结构调整基金协议转让其持有的联通A股公司约19亿股股份，转让价款约129.75亿元，价格和非公开发行相同;此外，联通A股公司向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元，价格约为3.79元/股。上述交易对价合计不超过约779.14亿元。

上述交易全部完成后，按照发行上限计算，联通集团合计持有联通A股公司约36.67%股份;中国人寿、 腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、 淮海方舟、兴全基金和结构调整基金将分别持有公司约10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份，上述新引入战略投资者合计持有公司约35.19%股份。

这其中，淮海方舟的股东涉及上市公司宜通世纪(300310.SZ)、用友网络(600588.SH)，网宿科技(300017.SZ)全资子公司上海网宿投资管理有限公司全额认购了“兴全-网宿联通定增特定客户资产管理计划”，中国中车集团公司全资子公司中车金证投资有限公司全额认购了“兴全-中车金证2号特定客户资产管理计划”。

在中国联通发布公告的同时，在8月17日早间纷纷发布停牌公告的苏宁云商、用友网络、宜通世纪、网宿科技也均公告了相关拟参与中国联通混改的事宜，并宣告股票于8月21日开始复牌。

而此前中国联通的混改方案曝光后，市场对于定增的定价存有异议，认为不符合今年2月证监会推出的定增新规，明确定价基准日只能是发行期首日，且上市公司在定增时需满足发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%的要求。

根据中国联通披露的定增预案，此次发行的定价基准日为该公司第五届董事会第十次会议决议公告日(2017年8月21日)，发行价不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%;同时，中国联通此次非公开发行股份数量超过发行前总股本的40%。对此，中国联通在公告中称，证监会等部门在依法依规履行相应程序后，同意对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，中国联通可以根据2017年2月17日证监会再融资制度修订前的规则制定本次非公开发行股票方案。

证监会也在8月20日晚间发布消息称，中国证监会经与国家发展改革委等部门依法依规履行相应法定程序后，对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，适用2017年2月17日证监会再融资制度修订前的规则。

根据定增预案，此次募集资金将以取得联通红筹公司董事会或股东大会同意的方式投入联通运营公司,最终由联通运营公司用于“4G能力提升项目”、“5G组网技术验证、 相关业务使能及网络试商用建设项目”和“创新业务建设项目”。

此外，根据公告，中国联通首期拟向激励对象授予不超过8.4788亿股的限制性股票，约占当前公司股本总额的4.0%，其中计划预留8478万股，占本次授予总量的10%，占当前公司股本总额的 0.4%。首次授予的激励对象包括公司中层管理人员以及对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的核心管理人才及专业人才，不超过7550人，人均授予10.1万股。

目前，中国联通混改试点方案已获得国家发改委批复,非公开发行及股 权激励方案已经公司董事会审议。该公司表述，将尽快履行内外部审批流程, 召开股东大会审议交易事项，并报送监管机构审批。

示范效应或将发酵

中国联通混改方案的正式落地，让业界对其他第一批混改试点企业取得进展的预期有所提升，以及第二批混改试点甚至是第三批混改试点的预期也有所提高。

“第二批混改名单4月份以来大家已经开始期待，在年中这个重要时间窗口公布的概率还是比较大的，这也是近期混改主题一个比较重要的催化剂。”华泰证券策略分析师陈莉敏在8月20日的电话会议中表示，第一批和第二批国企改革试点名单公布的时间点分别是2014年7月中旬和2016年7月中旬，每年国企改革节奏均是上半年重计划，包括确定改革内容、试点名单等，下半年重落实。

在国家发改委8月份定时定主题新闻发布会上，国家发改委政研室副主任、委新闻发言人孟玮表示，持续推进电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域混合所有制改革试点，选择19家企业开展了两批试点;此外，遴选出第三批试点企业，目前正在按程序报批。

华泰证券宏观首席分析师李超在电话会议中表示，第三批试点企业将进一步扩大范围，提高覆盖面，在筛选数十家中央企业的同时，重点从各省、自治区、直辖市选择试点企业，形成规模协同效应。

“未来第三批混改试点将逐渐落地，将通过新公司设立、外部引资、公司治理重构、业务链条拓展等工作，实现完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的目的，相关主题投资机会值得关注。”李超表示。

对于投资者将如何看待这场混改盛宴，A股混改概念股是否有望迎来风口?

国金证券首席策略分析师李立峰认为，未来国企混改概念股的行情可能会分化，因为上述7个领域的落实时间顺序会有先有后，需要紧跟政策、紧跟上市公司的信息，具体的行业或者个股可能需要进一步深入挖掘。

“国企混改是下半年的重头戏。”资深基金经理冯耀东认为，下半年国企改革应该会有一波上涨行情，具体到涉及的个股方面，则需要看参与的具体混改方案对相关公司有多大的利好空间，前期已经涨幅较大的可能预期已经兑现，而前期处于跌势，但混改方案又是利好，则可关注。

在李立峰看来，国企混改的概念行情，短期取决于市场系统性风险，可能有些个股已经充分反映了预期，需要处理好市场博弈和真实价值之间的关系。