创业板重上1800点 卷土归来还是虚晃一枪?

沉寂已久的创业板近期表现强势，继前一周上涨1.33%后，上周创业板指继续四连阳，且一举突破1800点关口，创业板指单周大涨4.57%，创下年内最大周涨幅。在此带动下，创业板成交量迅速放大，次新股也开始渐趋活跃，市场乐观情绪有所抬头。对此，投资者普遍认为成长股的反转还需待年底的估值切换。

创业板风格切换难现

国泰君安认为，创业板此次反弹主要是存量博弈下的补涨结果，原因有三：其一，在中钢协、上海期货交易所、国家稀土办相继表态之下，周期博弈弱化带动投资注意力转向，前期估值相对低位的创蓝筹发动上攻，带动板块反弹;其二，证金公司现身创业板，叠加“双创”进一步政策推出，创业板风险偏好阶段性上升，板块情绪升温;其三，前期创业板业绩“扫雷”，预期矫枉过正后存在短时间的补涨效应。

个股层面，上周创业板涨幅靠前的个股，其2017Q2归母净利润增速较小，而涨幅靠后的个股却有较强的业绩支撑。我们认为有两点值得投资者注意：1)有较强业绩支撑的个股在前期股价已有所表现，本次“补涨+躁动”的意味更加浓厚;2)在“死扣EPS”的背景下，上涨驱动更多来自于主题事件驱动，无业绩支撑的行情的持续性存疑。

当前，市场的共识是业绩为王背景下，创业板能否有趋势性机会取决于业绩能否有所表现，由此来看创业板内生增长动能是关键。目前，创业板的业绩仍有两大扰动因素：外延并购弱化和商誉减值。(1)外延并购方面，在剔除外延并购因素前，创业板17Q1的净利润增速为26.13%，17Q2净利润增速为31.33%(基于业绩预告)。剔除外延因素之后，我们发现创业板17Q1的净利润增速为6.53%，17Q2净利润增速为12.33%(基于业绩预告，考虑到17Q2的业绩预告“爆雷”现象，虚高概率较大)。因此，17Q2外延并购对创业板的业绩贡献仍大，外延并购活跃度持续下滑将对创业板业绩继续形成压抑作用;(2)商誉方面，2016年是并购业绩承诺高峰期，累计超3.16万亿，业绩兑付和商誉减值压力将在2017年和2018年集中出现。内生性增速下滑叠加局部商誉价值压力，创业板业绩难有显著改善。

短期以TMT为首的成长股的突出表现不是风格切换，市场风格仍将以龙头白马行情为主，风格切换时点仍未到来，莫把反弹当反转。1)外延并购趋弱下，创业板业绩以及商誉存隐忧;2)货币政策仍维持中性偏紧态势;3)经济政策层面市场更加关注供给侧结构性改革、金融去杠杆。从整体来看，创业板估值已经大幅回调，但从TMT行业局部估值水平来看仍不低，考虑到业绩增速放缓背景下，估值调整仍将是大趋势。从结构性角度看，部分业绩估值匹配度较好的创蓝筹配置价值已开始显现，从市场风格主导逻辑来看，供给侧微观结构改善，行业内相对竞争优势边际提升公司是投资重点，创蓝筹也受益于市场风格的延续。总结来看，创业板风格切换条件仍不具备，但从择股角度看，创蓝筹值得投资者重点关注。

各大券商观点汇总

平安证券认为，上周市场最为显著的表现是创业板连续上涨(明显强于主板指数)，成交额有明显放大的迹象。以创业板为代表的成长板块的企稳对于市场来说意义很大，其意味着市场整体偏悲观的情绪逐渐过去，相对平稳的市场运行有助于吸引新增资金持续流入。当然由于市场对于基本面预期常常打得过满(以周期板块为例)，因此市场运行处于一波三折但整体仍向好的格局之中。

中航证券樊波表示：“由于创业板规模已趋于成熟，所以上涨姿态必然没有过去那么轻盈，震荡攀升为主基调，结构性机会是重点。”所以提醒投资者要对本次创业板行情的性质有深刻认知，才能制定更为合理的交易策略。另外，值得注意，证监会披露的四项并购重组方向，即国企改革、“一带一路”建设、推动新兴产业发展以及供给侧改革。其中国企改革板块近两日表现较好，投资者可适度跟踪，不过追涨依然不合适。

樊波认为，创业板近日整体表现较好，技术面四阳一阴属良性，创业板指数短期需要消化半年线1840点附近的压力，接下来的一周是突破关键性的一周。

西南证券分析师朱斌看好创业板的战略配置价值，他认为：第一，当前创业板综指处于1600-1700的区间是相对明确的阶段性底部，从代表内生性增长的每股净资产、每股留存收益等指标都开始出现积极的信号，表明过去外延的负面影响已经逐渐消退，内生性增长已经开始重回轨道。第二，从长周期角度，当前处于新一轮产业革命的前夕，相关行业的长期趋势开始向上。随着物联网+人工智能的产业快速发展，以设备连接数和底层技术传感器销量为指标，物联网产业有望在2018年开始迎来加速增长的拐点，由此推动A股成长型公司ROE的向上拐点。

海通证券分析师荀玉根尽管并没有旗帜鲜明的看好创业板，但也认为，目前创业板已处于震荡筑底过程中，其走势非常类似于2012年初至2014年的主板：震荡筑底过程中反弹空间逐步收窄，以时间换空间消化估值。

申万宏源傅静涛认为，创业板年初以来持续调整，乐观预期出清相对充分，市场特征(这与估值尚未到位是两个维度的观察)总体处于高性价比区域，所以存在超跌反弹的客观基础。但当前市场的分歧并非创业板超跌反弹的基础，而是基本面和资金面的变化，到底能支撑创业板出现何种级别的反弹。我们的判断是创业板当前的反弹仍无法突破小级别反弹的范畴。

兴业证券认为，创业板处于大分化时代。从基本面和资金面来看，市场整体的流动性环境仍维持平稳，经济基本面和企业盈利也未出现超预期变化。创业板的上扬主要受益于市场处于存量博弈格局，周期和消费板块有所调整。从估值角度来看，创业板指数最新估值40倍，创业板综合指数最新估值50倍，仍处于较高位。成长股需要关注真成长，趋势性机会短期仍较难出现。创业板有部分股票标的可能走出独立行情机会，可关注两方面：其一，聚焦部分估值与盈利增速相匹配的真成长个股；其二，长期基本面见底，逐步转好的相关标的。