人民币创一年新高 政策独立空间提升

8月22日，人民币对美元中间价升至6.66上方，报6.6597，创最近一年以来新高。近期人民币对美元走强，让此前关于人民币持续贬值的担忧随之消弭，而人民币升值影响及后续走势，仍为各界所关注。

交通银行金融研究中心高级研究员刘健认为，在人民币上半年明显升值的情况下，个人和企业层面对结售汇策略产生了一定转变，8月和9月预计将稳中有升。中长期来看，人民币将在企稳的基础上逐步形成双向波动的局面。而人民币的企稳，也将减轻资本外流，提高货币政策的独立空间，这些将对金融市场的稳定性产生深远影响。

多因素提振人民币汇率

今年以来，人民币对美元走强，相对年初的6.9666低点，升值达4.5%。至于人民币升值原因，刘健在接受第一财经记者采访时称，人民币今年以来稳步走强来自于内外两方面因素。

外部原因方面，今年以来特朗普新政一直不及预期，“特朗普交易”的逻辑持续被证伪，美元指数一路回落至93的情况下，人民币走升已经是水到渠成。

内部原因来看，首先是经济基本面向好。前两个季度的经济连续复苏，超出市场预期，另外，7月制造业PMI为51.4，连续12个月站稳在荣枯分界线水平之上。这些都从基本面上对人民币汇率形成了有力支撑。

其次，2017年上半年中美利差走阔也是人民币升值的重要因素。2015~2016年中美利差的缩窄是人民币一度走软的主要原因。此外，2016年底以来的宏微观审慎监管的持续加强，对外汇市场的供求出现了有利的改善;2017年5月26日引入了“逆周期因子”，减少了市场的顺周期行为，对人民币汇率企稳回升产生了重要影响。

央行在近日发布的二季度货币政策执行报告中，对“逆周期因子”做出了明确的阐释。今年5月末，人民币中间价由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。在计算逆周期因子时，可先从上一日收盘价较中间价的波幅中剔除篮子货币变动的影响，由此得到主要反映市场供求的汇率变化，再通过逆周期系数调整得到“逆周期因子”。逆周期系数由各报价行根据经济基本面变化、外汇市场顺周期程度等自行设定。

央行的调整意在，“收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”的人民币对美元汇率中间价形成机制有序运行，更好地反映了我国经济基本面和国际汇市的变化，人民币兑美元双边汇率弹性进一步增强，双向浮动的特征更加显著，汇率预期平稳。

个人购汇明显降温

人民币升值，对于企业及跨境资本流动影响几何，无疑是业内重点关注的。汇率变动首先影响的自然是跨境资本流动，国家外汇管理局数据显示，7月份我国跨境资金流动延续基本平衡格局。

具体来看，2017年7月，银行结售汇逆差155亿美元，环比下降26%，其中银行代客结售汇逆差63亿美元，下降53%。远期结售汇签约顺差26亿美元，连续第4个月保持顺差。

外汇局称，境内主体涉外收支行为更加平稳有序。首先，市场主体结汇意愿保持稳定，购汇意愿继续下降，7月银行客户结汇与涉外外汇收入之比为62%，下降1个百分点;银行客户购汇与涉外外汇支出之比为63%，较6月回落4个百分点。其次，企业使用外币融资的积极性稳步提高，7月份我国登记外债余额继续稳步上升;企业用于偿还境内外汇贷款的购汇规模处于近几年较低水平，环比下降46%。再者，个人购汇有所回落。今年以来，随着市场预期进一步趋稳，个人用汇更加合理有序，7月个人购汇环比和同比分别下降35%和27%。

刘健分析认为，远期结售汇连续三个月出现顺差，贸易顺差连续数月稳步增长，加之季节性因素逐步减弱等，均有助于外汇占款的改善。7月外汇储备回升239亿美元，扣除汇率估值因素外，与外汇占款数据基本吻合。外汇占款与外储数据相互印证，表明资本流动逐步趋向均衡。

从个人购汇的角度来看，外汇分析师韩会师认为， 2014年人民币启动贬值，当年旅游项下对外支出飙升83%，而此前年份增长幅度一般不超过30%，不难看出中国老百姓对汇率波动的敏感性。2015和2016年，旅游项下对外支出绝对规模维持高位，但在高基数下，增速下滑，分别为25%和12%。

但2017年情况骤变，今年上半年，旅游项下对外支出同比萎缩了16%，同期对外直接投资同比萎缩了67%。与对外直接投资相比，个人购汇受到的约束很少，可以得出结论，个人对人民币的贬值预期在2017年出现了明显降温。

后续走势备受关注

今年以来人民币持续升值，后市将如何演绎，也是业内所关注的。刘健分析，从短期来看，7月份的经济数据虽然在一定程度上不及预期，但对人民币汇率的负面影响有限。在人民币上半年明显升值的情况下，个人和企业层面对结售汇策略已经产生了一定转变，8月和9月预计将稳中有升。

他同时提到，四季度人民币汇率可能有一定的回调空间。首先是四季度国内经济数据可能比上半年有所回落;如果欧元上涨对欧元区出口产生打压，欧元的连续走强如果遇到压力，美元指数可能有所回升，但回升幅度不会很大。另外，四季度国内外市场仍可能会出现一定的不确定性，美元作为避险资产的需求可能会走高;从利差角度分析，国内利率上半年在金融监管和去杠杆的双重背景下有所走高，但下半年来看，国内利率进一步走高的可能性不大，甚至可能有所回落。

从中长期来看，业内判断人民币将在企稳的基础上逐步形成双向波动的局面，而人民币的企稳，也必将对金融市场的稳定性产生深远影响。

这些影响包括，人民币双向波动局面的形成，将打破汇率市场的单边预期，减轻资本外流，进而有助于国内资金面和流动性预期的改善。人民币企稳回升，有助于淡化美元对人民币汇率制约，实现人民币与美元真正意义上的脱钩。与此同时，国内货币政策的独立空间将继续提高。

刘健称，根据“不可能三角”理论，在金融政策方面，资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立性三者不可能兼得。从上半年来看，国内的货币政策已经主要围绕着国内经济目标展开，表明货币政策的独立性已经有所增强。