CEO张俊详解高估值背后:40亿美元的拍拍贷从何而来

第一财经金融王莹2017-11-11 16:59

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十年磨一剑,美国东部时间2017年11月10日,拍拍贷(NYSE: PPDF)IPO钟声正式敲响。中国首家网贷平台拍拍贷正式登陆美国纽约证券交易所。

上市当天,拍拍贷以13.3美元开盘,早盘一路走高至14.63美元,涨幅一度超过10%,随后震荡下行,收盘报13.08美元,微涨0.62%。至此,拍拍贷本次融资总额达2.7亿美元,其中包括公开发行股票融资2.2亿美元和向新鸿基私募融资5000万美元。

截至目前,已有五家互联网金融公司成功在美上市,拍拍贷上市当日,五家互联网金融平台均以股价上扬收盘,其中信而富涨幅达到10.79%。

2007年,拍拍贷作为中国第一家在线网络借贷平台成立,在网络借贷普及、大数据渗透、监管政策波动趋严等复杂的环境中,实现赴美IPO,在中国的网络借贷平台中具有一定的示范作用。

拍拍贷CEO张俊在IPO挂牌后接受第一财经等媒体采访时,详细阐释了拍拍贷业务量以及利润爆发性增长的背后原因。

缘何促成高估值

Wind数据显示,截至拍拍贷上市当日,已在美上市的四家互联网金融公司市值中,趣店市值达到90.80亿美元最高,宜人贷为25.52亿美元,信而富和和信贷分别为6.04亿美元和6.09亿美元。按照拍拍贷收盘市值39.19亿美元计,几乎相当于1.5个宜人贷,是信而富及和信贷市值的6.5倍。

支撑拍拍贷高估值背后的是首次披露的业务数据,飞速增长的营业收入和净利润数据。

招股说明书数据显示,2015年拍拍贷净亏损7214万元,时间转入2016年拍拍贷便扭亏为盈,实现净利润5.02亿元,截至2017年6月30日,今年上半年拍拍贷的净利润更是达到10.49亿元,为2016年全年的两倍。呈现相似增长曲线的还有营收总额,从2015年的1.97亿元快速增长至2016年的12.09亿元,今年上半年的营收总额同样高速增长至17.33亿元,超过此前两年的营收总和。

这样的增长趋势在2017年第二季度表现的尤为明显,并同P2P网贷行业呈现了截然相反的走势。第三方数据显示,从整个行业成交量来看,二季度行业环比成交量仅增长6.4%,而拍拍贷二季度成交量达到165亿元,环比增长56.5%。

对于拍拍贷的业务量以及利润的爆发性增长,张俊在IPO挂牌后接受第一财经记者等媒体采访时表示,背后有三个原因。第一,拍拍贷多年保持科技投入,在过去三轮私募融资大比例的投入科技研发当中。“互联网科技公司规模达到一定阶段,技术带来效率的提升会出现指数级增长。”张俊表示,持续的技术投入和技术积累,可以让平台在风险水平稳定的情况下,让更多用户获得成交,在这一流程中,人的参与越来越少,效率不断提升,这才是实现盈利最根本最核心的因素。

第二,市场成熟度增强。用户对于线上消费信贷产品、投资理财方式进一步接纳。第三,自银监会出台针对P2P网贷行业的监管细则后,逐步有从业者退出市场,将部分流量导入拍拍贷平台,平台得益于市场整合。

主营业务规模快速扩张、业务收益率较高,也是拍拍贷在过去十年积累的成绩。数据显示,拍拍贷2017年上半年的成交量达到270亿元,相比2016年同比增长超过3倍。

四类贷款构成平台主营业务

具体而言,拍拍贷资产端共有四类产品,分别为标准贷款、现金贷、消费贷款以及其他贷款。招股书显示,2017上半年,该四类产品在拍拍贷平台上的成交量占比分别为标准贷款81.1%、现金贷11.3%、消费贷款2.6%,以及其他贷款4.8%。

对此,张俊表示,拍拍贷的核心业务是期限为1~12个月,贷款额度在500~30000元的标准贷款;近期被市场广泛关注的,期限为1~6周,可展期1~4周,额度在100~3000元的现金贷产品占比仅为11.3%。同时,根据拍拍贷与线下零售商建立的O2O贷款生态系统,为客户提供二类购买电子产品的消费分期贷款,虽然消费分期已经成为近年电商引入的主流金融产品,但在拍拍贷平台上却仅占比2.6%。

“2016年现金贷爆发,很多企业大规模盈利,”张俊表示,拍拍贷2014年交易量为13亿元,2015年为50亿,2016年为180亿,这样的增长曲线在拍拍贷内部并不觉得惊奇,2013年、2014年每年交易量已经有2、3倍的成长。“2015年、2016年行业获客成本水涨船高,拍拍贷的获客成本却逆向而行,获客成本大幅下降,体现到盈利上就是大幅增长。”张俊对第一财经记者明确表示,虽然在2015年尚未盈利,但当时的拍拍贷有能力可以选择盈利。

拍拍贷针对平台上不同产品收取服务费标准不尽相同,但可以肯定的是,伴随交易规模的上升,服务费收入构成了拍拍贷主要营收。

招股说明书显示,拍拍贷服务费分为贷款服务费、贷中服务费以及其他收入。随着近年交易量的爆发增长,根据不同借款人风险定价的贷款服务费,已经占到拍拍贷2017年上半年毛收入的75%以上。

与之相伴,拍拍贷在过去三年小幅上调了平台向借款人收取的服务费率,从2015年的6%、2016年的6.4%,上调至2017年上半年的6.2%。假设服务费每提升一个百分点,营收基础上则利润增长一个点。

利率与服务费的“楚河汉界”

服务费率的变动再次引发市场上对于平台借款费率的争议。其实,自P2P网贷发起之时,对于借款费率的讨论便从未停止。

市场讨论质疑的核心在于平台“费率”是否超过36%。36%利率上限源于《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》第二十六条,其中规定了“24%”、“36%”两档年利率,24%以下的利息受法律保护,24%-36%之间的利息为自然债务,36%以上的利息约定无效。

值得注意的是,在民间借贷及借贷合同中,“利率”对应“利息”,并未包含所谓的“其他费用”。同时从相关法规及互联网金融专项整治规范来看,也并没有“综合融资成本”,以及将平台服务费纳入36%利率这样的算法。

利率与服务费存在明确的“楚河汉界”,并非简单的“利率概念”扩展。以拍拍贷的主力产品标准贷款产品收取的贷款费用为例,根据借款人的风险定价,收取包括出借人的利息、贷款服务费以及质保基金费。而现金贷和标准贷款不同,按日计算利率、服务费率和质保基金费率。

银监会等四部委在2016年8月17日发布的《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》中明确了网贷机构的功能在于“为借款人与出借人(即贷款人)实现直接借贷提供信息搜集、信息公布、资信评估、信息交互、借贷撮合等服务”,同时也在第二十条明确规定:“借款人支付的本金和利息应当归出借人所有。网络借贷信息中介机构应当与出借人、借款人另行约定费用标准和支付方式。”

由此可见,“利息归利息”,“服务费归服务费”,并非见费即息。

以金融服务为目的,实施资金供需间撮合业务的拍拍贷,为降低单体成本,根据风险定价针对不同借款人,对于后期服务费率的计算也不尽相同。而这一辅佐工具正是自2014年就已经推出的“魔镜系统”。张俊对第一财经记者表示,为快速有效识别信用进行风险定价,魔镜系统正在加速优化。“五年前我还知道用的什么模型,现在这个模型已经非常复杂,有一个很庞大的团队在做。”张俊说。

在张俊看来,业务成本下降的核心是转化环节不断优化和提升的结果,单个用户获取成本下降。“平台的新用户群体,2017年前九个月三分之二的成交量来自重复用户。”张俊说。招股说明书也显示,拍拍贷重复借贷率已经从2016年的55.6%提升至2017年的67.4%。

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编辑:林洁琛

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