可转债上市首日濒临“破发” 状况频出机构趋于谨慎

扩容后的可转债市场，在转债申购新规后状况频出。

继28日嘉澳转债(113502)遭遇大股东违规清仓甩卖暴跌17.74%后，29日济川转债(110038)上市首日仅微涨1.75%，也创下近期可转债上市首日涨幅的新低。对比新规后动辄15%的首日涨幅，济川转债1.75%的涨幅亦折射出转债炒作的降温、及更趋于理性。

“可以肯定的是，未来可转债项目的数量也会越来越多，一方面，今年股票市场行情分化，可转债市场也在分化，未来对可转债市场的投资要求会有提升，更加考验机构投资者的投研能力。另一方面，项目的增多也给机构投资者增加了更多的选择空间。”博时转债增强债券基金经理邓欣雨对第一财经表示。

分析人士也指出，就目前转债的基础资产而言，局面并不是特别有利，尽管估值被动压缩不少，但跟涨亦受到限制。同样绝对收益类产品的考核而言，年末对其就会更为谨慎。

转债炒作降温

11月29日，上证转债下跌0.48%，当日在上交所挂牌交易的济川转债在开盘上涨逾6%后急速下跌，截至当日收盘，报收101.75元/张，仅微涨1.75%，也创下近期可转债上市首日涨幅新低。

正股济川药业(600566.SH)11月28日的收盘价为37.03元，初始转股价为41.04元，济川转债发行规模为8.4316亿元。以初始转股价41.04元转股，对流通盘的稀释率为2.5%。截至11月29日收盘，济川药业下跌2.38%。

“可转债价格受到正股基本面、市场行情等多方面影响，比如在市场行情好的时候溢价率能有30%，但是如果基本面不是很好、市场环境一般，溢价可能就在6%-10%。”某北京可转债资深研究人士告诉记者。

第一财经了解到，济川转债首日持有者以个人投资者为主，这也加剧了上市首日的波动。

“因为种种原因，持股逾70%大股东没有参加可转债配售，最终获得转债申购以个人投资者为主。总体而言增加了上市定价的难度。我们认为合理的位置应该在105元左右，对应转股溢价率16%。”天风证券也分析称。

今年来监管层明确鼓励上市公司可通过可转债等形式融资，可转债扩容迅速。当前市场上共有18只可转债主题基金，11月有两只开始募集。

一方面监管鼓励转债融资，今年以来，可转债发行预案数量大幅上升，Wind资讯统计显示，截至11月24日，今年以来发布可转债发行预案的上市公司数量达到138家，拟募集资金规模达到了4006.9亿元。

邓欣雨对第一财经记者表示，可转债项目数量的上升大约是从今年3月开始的，恰逢定增市场开始受到一定约束，不排除一些上市公司通过选择发行可转债来代替定增项目进行融资。

另一方面，上市公司大股东没有解禁限制，近来频频出现大股东在上市首日减持转债的情形——这也被认为是可转债赋予上市公司大股东的红利。

譬如林洋转债(113104)上市首日，大股东全额参与配售，并且从后面的公告来看，大股东希望尽快完成转债的减持。当日收盘后的公告显示，约23%的抛盘来自于大股东。

并且林洋转债上市，出现了熔断，最后五分钟则出现了集中的卖盘，价格从130一路跌到120，正股涨停而转债负溢价。次日以125开盘最高到128附近，给了投资者交易性的机会。

因此，像济川转债这般无大股东参与配售的，就颇为少见。

邓欣雨告诉记者，一些风险偏好较低的投资人如债券类投资人，如果想要分享股市上涨的收益，但又不太愿意承受高波动风险，可能会将目光聚焦到可转债市场上面。正常情况下，可转债市场的收益主要驱动力是标的正股市场的上涨，在市场连续表现较好的情况下，投资者的市场情绪会提高，可转债估值也会相应提升，估值提升也会给可转债带来正回报。

未来，可转债市场也将迎来了“大家伙”。11月24日宁波银行(002142.SZ)公告称获得了发行100亿元可转债的批文，这也意味着大盘的银行转债又将扩容。除了宁波银行，浦发、民生、平安、中信银行等股份制银行及江阴、吴江、常熟和无锡银行等农商行都拟发行可转债，其中浦发和民生银行发行规模均为500亿元，中信银行发行规模为400亿元，平安银行发行规模为260亿元。

违规抛售拖累转债

济川转债上市首日仅仅上涨1.75%，也显示出嘉澳转债大跌的影响在逐渐显现。对嘉澳转债而言，下跌也在继续。

11月28日，嘉澳转债大跌17.74%，盘中一度跌至100.88，接近跌破发行价。11月29日，嘉澳转债进一步下跌0.13%，换手率36.11%，截至收盘嘉澳转债再一次跌至100.89。

而28日嘉澳转债的大跌，则是受累于嘉澳环保控股股东违规减持，这也让连续走弱的可转债板块雪上加霜。

11月27日，嘉澳环保接到顺昌投资通知，2017年11月27日，顺昌投资通过上交所出售其持有的嘉澳转债8259.5万元，占到发行总量的44.65%，成交金额9959.3万元。本次出售后，顺昌投资将不再持有嘉澳转债。

据悉，根据上证所相关规则，在持有上市公司已发行可转债发行总量20%以后，每增加或者减少10%，须依照规定履行报告和公告义务。

对此顺昌投资表示，作为嘉澳环保控股股东，首次认购公司可转换债券，对可转债债券的政策、法规的熟悉把握不够，在持有上市公司已发行可转换债券发行总量20%以后，每增加或减少10%时，未依照规定履行报告和公告义务，导致出现违规行为。

“顺昌投资认识到违规减持事实后，第一时间出具书面承诺：在本次减持资金到位后30日内，将超出已发行可转换债券发行总量20%以上的部分的减持所得，计932.9万无偿上缴至上市公司。”嘉澳环保在公告中称。

“而且嘉澳转债之所以波动那么多，因为它的成交量很小，日内交易换手很高，很多投机的机构会利用这种机会进行套利，而很多散户不是很理解这种规则的话，就容易被套。”该北京可转债人士表示。

正股方面，截至11月29日收盘，嘉澳环保(603822.SH)下跌0.42%，报收37.83元每股。

“转债的涨跌主要还是要看正股的情况。个人观点是，嘉澳转债上市首日涨到120多元的时候，已经超过了预期。因为正股的基本面不是特别理想，而且大股东抛出减持，按理说现在市场环境，正股肯定肯定是要走弱的。在这种环境之下，转债涨了这么高，肯定是有风险的。”上述北京可转债人士与第一财经私下交流时称。

11月14日嘉澳环保公告，截止公告披露日，持股比例占到总股本5.18%的公司股东利鸿亚洲和持股比例占到总股本6.48%的中祥化纤，均计划在6个月内减持。其中利鸿亚洲减持不超过5.18%，中祥化纤减持比例不超过总股本的1.62%。其中，若按照5.18%的比例减持，利鸿亚洲便是清仓减持了嘉澳环保。

“在投资可转债时，考虑到可转债回报的主要驱动力为标的股票表现，因此需要重点去研究标的公司的基本面，判断标的股票的未来价值空间，在此基础上结合可转债自身的估值水平去选择合适的可转债标的。”邓欣雨表示。