应收账款ABS细则出台，供应链金融ABS有望提速扩容

12月15日，上交所、深交所、机构间报价系统同时发布了企业应收账款ABS“挂牌条件确认指南”及“信息披露指南”。业内人士对第一财经记者表示，随着沪深交易所与报价系统对应收账款ABS细则的进一步明确，供应链金融ABS市场有望在2018年迎来提速扩容。

业内人士认为，应收账款资产证券化作为供应链金融ABS的主要产品，有助于为上游企业开辟新的融资渠道，降低对传统银行的信贷依赖，并加快资金回笼，对中小企业盘活应收账款资产、解决中小企业融资与服务实体经济有重要意义。

另外，未来随着住房租赁资产证券化的持续发展和消费金融资产证券化的监管逐渐明朗，2018年资产证券化市场可能会迎来洗牌。中诚信证券评估有限公司结构融资部副总经理马延辉表示，未来市场可能会出现一定的热点切换，长租公寓类REITs（房地产信托投资基金）和CMBS（商业抵押担保证券），供应链金融ABS以及PPP-ABS等都是值得市场关注的产品类型。

明确挂牌要求

12月15日，上交所、深交所、机构间报价系统同时发布了企业应收账款ABS“挂牌条件确认指南”（下称“挂牌指南”）。

第一，挂牌指南明确了基础资产界定应当清晰。从第三方受让所得的应收账款，原始权益人应当已经支付转让对价，且转让对价应当公允。某上市城商行北京投行与同业中心总经理郇公弟对第一财经记者表示，此前保理公司作为“通道”受让应收账款并以原始权益人名义发行证券化产品，挂牌指南上述规定意味着未来保理公司不得以募集资金支付前手受让应收账款的对价。

第二，基础资产池应当具有一定的分散度，至少包括10个相互之间不存在关联关系的债务人且单个债务人入池资产金额占比不超过50%。而基础资产涉及核心企业供应链应付款等情况、资产池包括至少10个相互之间不存在关联关系的债权人且债务人资信状况良好的可以免于这一要求。

第三，挂牌指南还强调，原始权益人及其关联方应当通过持有5%以上的资产支持证券，保留一定比例的基础资产信用风险。

郇公弟表示，对于颇受应收应付困扰的企业，此次指南的出台无疑是利好。但要满足发行应收账款ABS的条件，企业必须要实现合同的规范化、账户的隔离机制、历史现金流的梳理、循环购买系统改造以及增信安排等等。

第一财经记者了解到，随着商业保理近年来的迅速发展，保理已经成为目前供应链金融资产证券化主要模式，而反向保理模式更是在实践中备受业内人士推崇。所谓的反向保理，就是核心企业应付账款组合为基础资产发行ABS，是在以供应商为核心的应收账款资产证券化基础上展开的，围绕核心企业信用反向衍生的供应链金融资产证券化业务创新模式。

来源：交银施罗德资产管理有限公司

以前海一方商业保理向万科、碧桂园的上游供应商提供保理服务取得应收账款债权为例，凭借万科、碧桂园的AAA评级，发行结构化产品，在市场中获取低成本融资，这种模式通常以储架发行为基础，也帮助了上游企业快速回收应收账款。

郇公弟对第一财经记者分析称，在要求支付转让对价、风险自留的背景下，保理公司以“通道”模式做原始权益人可能难以为继，但具体也要看保理公司的实力和规模。

“未来有两条出路，一是‘产业基金+保理’模式，通过产业基金实现资金过桥、风险自留乃至承担流动性支持等；二是转型资产服务机构+金融科技。”郇公弟向记者介绍到，对于存在循环购买的产品，投资者对于应收账款的持续披露、信息系统和云平台有着较强的需求，目前市场上也已经有一些供应链金融科技的尝试与应用。

据了解，挂牌指南也对通过信息化系统进行循环购买提出了要求，管理人应当对信息化系统的有效性、可靠性和稳定性等进行充分尽职调查。

供应链ABS迎机遇期

近日，全国首单“一带一路”供应链资产证券化产品——“平安-云南交投供应链金融资产支持专项计划”已取得上交所无异议函，基础资产为中小企业供应商对云南公投物资及其下属公司的应收账款债权，规模为50亿元，供应链金融ABS市场正在加速扩容。

不难发现，2017年以来，有关部门对供应链金融及资产证券化产品提出政策支持和规范化要求层出不穷。中国服务贸易协会商业保理专业委员会主任兼秘书长韩家平日前在通达金融主办的中国供应链金融资产证券化发展论坛上表示，供应链金融已经迎来了重要的发展的机遇期。

2017年5月2日，中国人民银行、工信部、财政部、商务部、国资委、银监会、外汇局七部门联合印发《小微企业应收账款融资专项行动工作方案（2017-2019年）》，在全国开展为期3年的小微企业应收账款融资专项行动。

10月13日，商务部起草、国务院办公厅印发的《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》中，再度提到积极稳妥开展供应链金融业务，鼓励商业银行、供应链核心企业等建立供应链金融服务平台，为供应链上下游中小微企业提供高效便捷的融资渠道。鼓励供应链核心企业、金融机构与人民银行征信中心建设的应收账款融资服务平台对接，发展线上应收账款融资等供应链金融模式。

12月15日，上交所、深交所、机构间报价系统同时发布了企业应收账款ABS“挂牌条件确认指南”及“信息披露指南”。对企业以应收账款ABS融资的基础资产、风险管控、现金流归集和信息披露等环节提出明确要求。

工信部中小企业局指出，应收账款融资是一种门槛低、成本低、很便利的融资方式，主要是依托产业链核心大企业信用，为其配套中小企业提供应收账款融资。一可以帮助中小企业减轻对土地房产抵押的依赖，降低贷款门槛，提高贷款可获得性；二可以帮助大企业增强产业链黏性，通过理顺内部资源，提高资源使用效率，降低资金成本；三可以帮助银行创新业务模式，降低业务成本和风险。

推动小微企业应收账款融资，有助于构建供应链上下游企业互信互惠、协同发展生态环境，优化商业信用环境，促进金融与实体经济良性互动发展。国家统计局数据显示，我国规模以上企业的应收账款总额已超过13万亿元，业内人士认为，未来供应链金融和应收账款ABS仍有较大的挖掘空间。

市场热点或将切换

马延辉近日在“穆迪-中诚信国际2018年信用展望会议”上表示，考虑到监管层对于小贷公司资产证券化回表的要求和杠杆的限制，未来消费金融ABS的规模扩张可能会受到较大的影响。

“未来市场可能会出现一定的热点切换，供应链金融ABS、长租公寓类REITs和CMBS，以及绿色ABS、PPP-ABS等，未来都是值得市场关注的产品类型。”马延辉称。

第一财经记者从多位业内人士处了解到，目前银行为主的机构投资者对于消费金融ABS的投资意愿也出现了下滑，而此前消费金融ABS恰恰是机构在前几个季度青睐的核心资产配置。

郇公弟对第一财经记者表示，未来供应链金融ABS的提速是必然的，但市场是否在短时间内迎来爆发式增长还很难判断。由于应收账款ABS需要的产品设计相对复杂、确权环节难度较高等因素，市场的进一步发展还需要金融机构与企业的共同探索和磨合。

他还提到，账户问题与回款、循环购买路径更是应收账款ABS最大难点。另外，企业应收账款的现金流预测是ABS项目的基石，但恰恰是当前的薄弱环节。

挂牌指南中指出，基础资产现金流预测应当遵循合理、谨慎的原则。管理人和现金流预测机构（如有）应当在计划说明书和现金流预测报告（如有）中披露预测假设因素、预测方法和预测结论，并结合基础资产相关历史数据说明预测方法和相关指标设置的合理性。

郇公弟认为，针对不同行业、不同企业，预测现金流的方法论有待完善，而具体执行是由企业、管理人、评级机构、会计师或专门机构来完成也并不明确，指南仍需细化。

 “在实践中，一些商贸企业受政策环境影响很大，单纯以历史来预测未来现金流的方法可能不够准确。比如医疗器械的应收账款，未来现金流的增幅很难测算。” 郇公弟表示，如果企业以优质的应收账款做少量融资，再配合以兜底等安排，这样的ABS往往风险可控，但是如果企业以应收账款ABS作为主要的、持续的资金来源，对这个企业整体现金流的测算就显得很重要。