中央经济工作会议指明方向 2018年投资解码

2017年12月18日至12月20日，中央经济工作会议在北京举行。不论是2015年会议将原先由需求侧驱动经济的主轴转变为供给侧改革驱动，还是2016年年底的会议将货币政策由“稳健”调为“稳健中性”，过去几年来，于年末召开的这次标志性会议对次年A股行情均产生了重大影响。

“为明年的投资指明了方向。”深圳一位公募投资总监直言，中性稳健的宏观政策和金融去杠杆的持续推进对估值低、业绩稳健的板块无疑更为有利。

值得一提的是，中央经济工作会议通稿对“污染防治、生态文明”的论述篇幅较多且具体，一定程度上超出市场预期。分析人士称，2018年A股投资应高度重视“环保产业链”的投资机会。

金融龙头有望受益

中央经济工作会议指出，2018年经济总目标方面，已由2017年的“供给侧结构性改革”、“三去一降一补”转向了“防风险、精准扶贫、污染防治”三大攻坚战，并要求取得成效。

防风险方面，将“打好防范化解重大风险攻坚战”作为三大攻坚战之首。分析人士认为，只要“防范化解重大风险”的战略目标在，周期企业的杠杆就加不起来，意味着产能也无法扩张。

多年举债的后果是，在周期性行业积累了大量的过剩产能，形成了一批“僵尸”企业，也造成了周期品价格的长期低迷。在西南证券看来，只要是“防范化解重大风险”这一攻坚战还在进行中，周期品行业的负债率就需要保持平稳甚至是趋势性下降。

“对投资而言，大胆布局存在预期差的周期性行业。”西南证券表示，三大攻坚战中的两大攻坚战“防范化解重大风险”与“污染防治”为周期股行情奠定了坚实基础，都将在客观上为周期品价格提供支撑。

第一财经注意到，在金融领域，防范与化解风险的侧重点有所不同，今年会议突出了“防控”，并且会议明确指出推动高质量发展是新时代的根本要求，“提质量、防风险”是本次中央经济工作会议的关键词，这也对明年的政策目标做了方向性的定调。

华商基金策略研究员张博炜认为，在化解风险方面，本次会议更多侧重于坚决打击违法违规金融活动和加强薄弱环节监管制度建设方面，和去年的着力防控资产泡沫相比有所不同。“防风险的主基调决定了明年货币政策和金融监管不会有明显的放松。”

“明年上半年利率整体或易上难下，而市场波动率或亦将放大，下半年存在阶段性的短期向下拐点，是全年A股难得的做多窗口。” 华创证券首席策略分析师王君称。

深圳一家公募的基金经理则认为，“市场方面，无法判断阶段性调整结束，但是业绩为王的市场风格不会轻易改变。调整中引发的连锁反应中下跌较多的优质个股值得关注。”

结合前期“更充分地讨论改革过程中的风险，将对资管新规最终落地形成有益建议”的表述，张博炜也认为对于金融监管的后续发展，部委出台的细则内容会相对缓和。

可以确定的是，在行业格局不断规范，监管导向不断加强的背景下，金融龙头由于本身在资产质量、合规风控等领域相较中小金融机构有更大的优势，未来有望继续受益。

“配置方面第一关注蓝筹白马分化行情，金融地产龙头有望迎来估值和业绩的继续改善。”王君对记者表示。

环保是最大投资机会

中央经济工作会议将打好污染防治作为三大攻坚战之一，将加快推进生态文明建设作为下一步八项重点工作之一。在分析人士看来，明年环保确定性会进入强监管状态，目前相关工业环保企业已经开始能感受到监管带来对市场空间和商业模式和订单的改变。

事实上，今年三季度以来，在环保限产的影响下，上下游行业价格上涨的弹性分布较为均匀，相对年初而言，涨价向中下游的传导更为顺畅，工业企业盈利阶段性改善的持续性较强。

第一财经注意到，会议对“污染防治、生态文明”的论述篇幅较多，谈的很具体，超出市场预期。“污染防治”被列为2018年三打攻坚战之一，足见中央宏观调控部门对“污染防治、环保”的重视。另外，在生态文明建设的表述中，也提到了“培育一批专门从事生态保护修复的专业化企业”。

“在未来发展目标及模式发生转变后，在建设美丽中国的长期愿景下，如何推进绿色发展，解决突出环境问题将是未来中央及地方所要长期面对的重点问题，未来随着绿色金融的逐步推进，大气、水污染防治、工业污染等细分领域龙头公司或将面临更加友好的政策环境及金融支持，整体上未来环保工程及服务优质标的仍具备较强的确定性。”张博炜告诉第一财经。

“在环保政策对符合标准的企业的奖励政策激励下，企业可能会加大对环保技术改造、更符合环保标准的设备更新等方面的投资。这可能催生相关行业，如脱硫脱硝技术、工业废水废气治理等方面的投资机会，也将对制造业投资产生一定的边际支撑。”华泰证券也表示，未来我国生态文明体制改革有望加速，环保相关的市场化、多元化补偿机制有望建立，环保防治相关产业有望发展壮大，具有技术竞争优势、市占率优势的环境治理企业可能受益最大。

当下，市场对环保板块偏悲观，“主要还是基于对商业模式和盈利确定性的担心”。基金仓位较低，因此存在预期修复空间。板块估值已经杀到一个相对可接受的位置，部分优质龙头具备在未来三五年持续30%成长能力，对应着2018年的20-25倍估值。

受访人士也预计，未来地方政府将更加重视生态文明建设，在相关考核中有望加大这方面的占比，中央和地方政府将会加大这方面的投入，建设预算资金或补助有望大幅增加。对于这方面投入较多的部分国企和园林公司无疑是利好，未来订单将逐步落地，资金投入将更加充足。另外，环境治理不是一朝一夕的事情，势必要有一套长效机制出台，预计建筑公司在相关环保工程施工结束后会对资产进行运营，建筑公司的运营资产或将逐步增加。

供给侧改革发威

在过往三年的中央经济工作会议中，供给侧改革的主要内容侧重有所不同。在本次中央经济工作会议中，供给侧改革不再强调去库存，房地产市场改革的重心已经调整为“加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度”。

会议指出，中国经济发展已经进入新时代，经济已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段，为推动高质量发展未来需要做好包括深化供给侧改革在内的8项工作。要大力破除无效供给，把处置“僵尸企业”作为重要抓手，推动化解过剩产能;大力培育新动能，强化科技创新，推动传统产业优化升级。

“可以看出，深化供给侧结构性改革仍是首要任务，化解过剩产能仍是重点工作。”北京一位公募基金人士向第一财经表示。

今年来，环保在供给侧改革中扮演着非常重要的角色。例如加大了对玻璃企业批建不符的督查力度，要求平板玻璃企业在2018年1月1日之前必须完成排污许可证的申领，河北邢台提前对存在燃煤弃气、批小建大等问题的玻璃生产线实行停产。

除环保去产能的约束以外，新增产能减少、大量产线达到冷修年龄也将减少玻璃供给。在下游需求企稳的情况下，预计明年玻璃价格有望保持高位运行，行业龙头最为受益。

在钢铁领域，今年1月份国家发改委和工信部已经联合发布《关于运用价格手段促进钢铁行业供给侧结构性改革有关事项的通知》，对钢铁行业实行更加严格的差别定价政策和基于工序能耗的阶梯电价政策，以达到淘汰落后产能的目的。

2017年随着钢材市场阶段性供给缺口的现以及地条钢等低端产能的退出，钢材产品价格出现上涨。这使得行业内规模以上钢铁企业利润、现金流均得以改善。截至2017年10月，全行业亏损企业仅1400家，相比2015年的2400家下降近50%。前三季度，钢材产品价格大幅上涨，行业整体利情况得到改善，企业平均负债水平得到一定程度缓解。

“供给侧改革和环保限产等因素提高了企业的议价能力。今年工业企业利润的增长与供给侧改革密切相关。”上海某私募人士也称。

还需要注意的是，供给侧改革从去年的着重强调“三去一降一补”，到今年围绕高质量的发展，推进中国制造向中国创造转变，中国速度向中国质量转变。

“未来5G、集成电路、人工智能、创新药、新能源汽车或是政策持续推动方向，以此带来年度级别的投资机会。”王君认为，供给侧改革向质量转变提升下，关注战略新兴产业的配置机会，如5G、集成电路等。

博时创业成长基金经理韩茂华则认为，刚刚结束的中央经济工作会议指出，中国的经济增长将由追求速度向追求质量转变，由传统要素驱动向创新驱动转变。创新在中国被提到前所未有的高度，一定程度上成为中国能否由大国变为强国的关键。科技创新、高端制造将成为中国未来的核心资产。旧的核心资产与新的核心资产之间的取舍，需要投资者有非常清晰的认识。与创新相关的领域会涌现出非常多的优秀公司，包括5G、人工智能、北斗导航、创新药等领域可能出现具有全球竞争力的优秀公司。

“因此可以判断中小创板块的氛围将随着优秀企业的崛起而逐步改善，中小市值公司也可能在未来A股市场因为创新驱动而充满更大的吸引力。”韩茂华也表示。

中小票吸引力在上升

此外，近期国企改革速度悄然加速。在本月15日的国务院政策例行吹风会上，国务院国资委副秘书长、新闻发言人彭华岗表示，国资委第三批混改试点名单已经确定，一共31家，其中，央企子企业10家，地方国有企业21家。

央企的国企改革更多是引入社会资本来实现效率提升，一个典型案例是中国联通;地方国资则是表现为集团公司、关联企业的资产注入，以进一步提高地方国企企业的证券化率。

此前，2016年的会议提出“混合所有制是国企改革的重要突破口”，主要工作是“加快推动国有资本投资、运营公司改革试点”，而在今年的会议上，国企改革内容变为“推动国有资本做强做优做大”，在分析人士看来，这可能意味着未来国企领域的兼并重组将继续。

本次经济工作会议还特别提到要支持民营企业发展，将会推动民营企业发展良好环境建设，促进有效投资特别是民间投资合理增长。

“未来民参军、军转民等军民资源共享的模式将有望持续完善，未来随着科研院所改制等积极因素不断落地，优秀的民参军相关标的及受益于军品定价改革的主机厂企业有望持续受益。”上述北京公募投研人士称。

今年的股票市场风格分化，大蓝筹表现强势，而创业板小票整体杀跌。但随着蓝筹白马的估值修复在年底达到一个阶段性高位，A股大市值公司和中小创公司的性价比进入了另一个临界点。

Wind统计显示，12月27日，非银、家电、食品饮料跌幅较多，按照申万一级行业的分类，这三个板块当日分别下跌2.86%、2.59%和1.88%。在蓝筹杀跌的带动下，上证综指下跌近1%，上证50大跌1.89%。

中信证券明明也表示，对于股市，从重速度到重质量的经济目标变化，意味着增速缓慢回落，更加关注结构变化，加之利率处于相对高位对估值的影响，所以股市仍可能以结构调整为主，难现趋势上涨的动力。

“很多中小创股票的估值收缩过快，平均估值水平已经跌到2015年初的水平，但其中很多公司的基本面改善并未因股价暴跌而停滞，因此，随着时间的推移，尤其是中小创领域相对优秀的企业不断的改善其基本面，成长股的性价比在股价萎靡中正在逐步提升。” 韩茂华进一步表示。