华融证券首席经济学家伍戈：长期看居民加杠杆拉动效应更大

伍戈：孙冶方经济科学奖获得者（2017）、浦山政策研究奖获得者、刘诗白经济学奖获得者。现任华融证券首席经济学家。曾长期供职于中国人民银行货币政策部门，并在国际货币基金组织(华盛顿)担任经济学家。

中央经济工作会议提到要降低宏观杠杆率。根据国家金融与发展实验室最新数据，截至2017年三季度末，我国总体杠杆率为239%，非金融企业杠杆率为154.8%。伍戈认为，企业目前的杠杆率已经非常接近美国和日本危机时刻的水平，但居民杠杆率仍处于边际安全。那么，杠杆率攀升将带来哪些影响呢？

●居民杠杆率不断攀升 但仍处于边际安全

伍戈提到，从流量性指标来看，2017年以来居民杠杆率不断攀升，从居民债务/GDP来看，截至2017年9月中国居民杠杆率是48%左右，但从绝对水平和横向对比来看，中国杠杆率水平尚未达到西方国家80%左右或者危机时候的更极端水平100%以上。伍戈表示，目前居民杠杆率同比和环比已经在边际上下降，仍处于边界安全。但企业杠杆率已经非常接近美国和日本当年危机时刻的水平。

●长期看居民加杠杆对消费的拉动效应可能大于挤出效应

伍戈称，短期看，居民杠杆率的快速上升会对消费有挤压效应，影响百姓福利水平。但从更长期看，一定程度的加杠杆对消费的拉动效应可能会大于短期内对消费的挤出效应。那么，这是否意味着可以继续加杠杆呢？伍戈表示，杠杆率分子是债务，分母是GDP，理想状态是分子边际上下来一点，然后GDP又边际上上来一点，这样的话整个分式值就下降一点。伍戈认为，在2018年预期GDP增速可能稳中趋缓情况下，居民杠杆率和消费增速也会出现趋缓。

●居民杠杆率会随着城镇化率的提升有进一步上升空间

当前，中国城镇化率大概54%，与西方国家80%以上相比，还有很大提升空间。伍戈认为，居民杠杆率可能会伴随城镇化率会有继续上升空间，但从金融风险和百姓社会福利角度考虑，杠杆率上升速度应该保持相对均匀一点会更加妥当。

 

主持人 张  言

编  导 张丹丹

剪  辑 任彦芳