一财研选｜龙头市占率快速提升，这个行业将出现寡头格局！

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2018年1月4日目录

►PX供需格局：国内产能扩张加速，一体化提升竞争力（国金证券）
►龙头市占率快速提升，这个行业将出现寡头格局！（东方证券）
►环保税落地带来重大利好，产业增长将持续提速（中信建投）
►旺季已经来临，中高端白酒会不会还是缺货？（国信证券）
►这个行业步入传统淡季，龙头为何还要提价？（西南证券）

1.PX供需格局：国内产能扩张加速，一体化提升竞争力（国金证券）

国金证券指出，我国PX产能发展与聚酯产业链发展的不均衡，导致我国PX对外依存度高达54%。我国PX产能与PTA产区布局重合度差，PX内陆运输成本较高，导致国产PX竞争力不足。民营PX厂腾龙芳烃由于爆炸事故持续停产，因此国内PX呈现开工率与自给率双低的局面。我国PX进口来源中韩国、日本等地区占比较大，导致我国PTA厂商上游议价能力较弱，聚酯产业链利润集中在上游PX厂商手中。

从2017年的情况看，由于海外PX产能投放以及国内PTA复产推迟，聚酯产业链利润中PX端占比逐渐下降。2018年亚洲合计新增PX产能约563万吨，国内新增PTA产能预计有810万吨，相应配套需求的PX产能为530万吨。因此从全年看亚洲地区PX新增产能超过新增需求，PTA复产不会造成供需压力，但在上半年PTA产能集中投放期，PX会存在阶段性供需紧张。

国金证券认为，民营大炼油时代来临，我国PX产能进入爆发期。石化项目建设审批权下放，以及原油进口权放开等利好政策推动，民营大炼油项目火热投建。据现有规划，我国2020年以前新增PX产能约2160万吨/年，复产PX产能160万吨，合计约2320万吨。国内2018年投产确定性较高的有260万吨，2019年投产确定性较高的有940万吨。据测算，2019～2020年PX产能爆发后，我国PX自给率有望达到100%以上，出现小幅过剩，届时具有一体化产业链的企业竞争优势会体现。

在规模化与一体化配套发展的思路下，我国PX产能具有明显的后发优势。国金证券认为，一方面我国新投产的PX产能规模较大，尤其是民营大炼化的PX产能在300～400万吨/年，同时配套有炼油项目，具有显著的规模化优势。另一方面我国的PX产能主要投放企业为传统的大量进口PX的聚酯龙头企业，因此在产业链一体化以及产业集群化配置方面亦具有后发优势。

国金证券看好投资大炼化的聚酯龙头，推荐关注桐昆股份（601233.SH）、恒逸石化（000703.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）、恒力股份（600346.SH）。

2.龙头市占率快速提升，这个行业将出现寡头格局！（东方证券）

2017年我国新能源汽车销量增长约40%至70万辆以上，动力电池装机量约30GWh，与2016年持平。

东方证券认为，国内动力电池完成动能切换，市场空间由乘用车主导，预计2018年之后将步入快速成长期，短期内由于电池成本较高，新能源汽车市场竞争力仍然不足，政策是核心驱动因素，中长期前景取决于动力电池的性能和成本。

供需方面，经过最近几年的扩产，国内动力电池的产能已经超过100GWh，超过当前需求，但一方面产能扩张周期较长，未来几年需求增速提升后将逐步消化，另一方面，目前产能存在结构性问题，对于未来几年需求较大的高端三元产能仍然不足。

东方证券认为，2017年以来动力电池龙头企业的市占率快速提升，产能利用率分化明显。由于国内下游车企的动力电池供应大概率选用合资设厂或者第三方采购模式，能稳定供应高品质动力电池的龙头企业话语权增强，未来在当前产能过剩严重的情况下，整车龙头与电池龙头绑定的现象将更加普遍，不能加入整车尤其是乘用车产业链的电池企业将逐渐退出市场，中长期内电池行业将形成寡头格局，龙头企业仍将维持扩产趋势以巩固市场地位。

东方证券预计2018年动力电池出货量增速将加快，但在巨大的产能面前，需求仍然不足，加上新能源车补贴面临下调，电池价格面临较大压力；同时虽然多数电池材料价格在下降，但三元正极材料仍有上涨压力，预计行业毛利率进一步下滑。

东方证券认为，2018年动力电池行业的量价和盈利能力面临较大压力，但龙头企业凭借市占率优势将保持较高的产能利用率，同时在当前市场环境下扩产势头不会停止，因此动力电池龙头企业及其上游供应链仍然存在机会。建议关注动力电池第二集团的领军企业国轩高科（002074.SZ），动力电池龙头企业的生产设备供应商先导智能（300450.SZ）和璞泰来（603659.SH）。

3.环保税落地带来重大利好，产业增长将持续提速（中信建投）

2018年1月1日起《环境保护税法》在中国正式施行，按照“税负平移”原则将“排污费”向“环保税”平移，不再收取排污费，环保税法的落地从根本上提升了环境保护的法律效力。中信建投指出，环保税的落地实施是我国长效环境管理制度构建的一部分，同时也是产业结构升级过程中的重要里程碑，一部分“小、散、乱、污”落后产能将在这一过程中逐步被淘汰，环保设施投资将得到内化。

中信建投认为，按照目前的税额标准进行计算，相对于排污费，环保税征收额度有望大幅增加。参照《2016年中国环境统计年鉴》中公布的各省份污染物排放量，结合各省份征收标准（其中一般工业固废统一采用15元/吨）对环保税征收额进行估算，经计算环保税理论征收额高达1031.27亿元，达到环保费征收总额的6倍，其中山东、河北、江苏、河南环保税收入更有望超百亿。

因此，环保税的征收一方面将为环境治理筹措更多资金；另一方面由于实行调节税制，有利于促进高污染、高能耗企业转型升级，进而推动经济结构调整和发展方式转变，加速产能结构不合理、排污处置不到位企业的优胜劣汰；同时减少污染物排放，起到环境保护的作用，形成良好的循环。

中信建投指出，随环保税落地实施，工业企业通过增加环保设施投入来降低环保税支出是大势所趋。此外，环保税法明确规定纳税依据来源于环境监测数据，环境监测和环境审计将发挥重要作用。投资方面，建议关注清新环境（002573.SZ）、龙净环保（600388.SH）、聚光科技（300203.SZ）、理工环科（002322.SZ）。

4.旺季已经来临，中高端白酒会不会还是缺货？（国信证券）

白酒股今日市场表现抢眼，本栏此前多次摘选白酒板块相关研报，今天我们来看一下国信证券和平安证券对这个板块的分析。

平安证券认为，茅台在年度经销商大会宣布2018年1月1日上调各产品供货价9～25%，一批价迅速抬高至1650～1700元，打开行业价栺带上移空间，由上到下传导，五粮液、国窖1573有望跟涨，次高端品牌加速放量。此外，根据茅台公告测算，2017年第四季度营收增24%以上，利润总额增约56%，超出市场预期。预计茅台提价及2017年第四季度业绩超预期将助力各白酒公司维持营收增速，并提振市场乐观情绪，推动行情延续。

国信证券指出，纵观行业，茅台酒在本轮白酒复苏期量价齐升获高速增长，新年超预期提价控货彰显公司未来立足调整市场供需矛盾、管控价格以实现长期稳定健康发展的决心和能力，同时拉升了高端竞品的价格空间，延续了板块高景气情绪，近期五粮液1218大会释放利好，国窖1573再度停货控量蓄势待发，挺价预期强烈。高端酒增长潜力预期释放后，次高端名酒无论从茅五泸高端酒提价后腾出价格势能带还是从白酒整体市场占比规模两个层面都存在很大空间（白酒行业6000亿规模中次高端仅300～400亿）。

整体而言，国信证券认为，茅台超预期提价、五粮液1218大会释放高增利好进一步点燃板块情绪，次高端名酒近期也纷纷通过提价控货，理顺价格，为即将到来的春节旺季蓄势储能，在2017年超额或提前完成任务的基础上，2018年第一季度有望延续增长态势，未来挺价预期较强，重点推荐受益次高端空间、具备民营基因的沱牌舍得（600702.SH），改革目标提速的山西汾酒（600809.SH）以及升级扩容的水井坊（600779.SH），并继续看好贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）的业绩稳定成长空间。

5.这个行业步入传统淡季，龙头为何还要提价？（西南证券）

当国内钛白粉市场进入传统淡季之际，国际巨头科慕、特诺却宣布从2018年1月1日起上调部分产品价格。科慕公告称，1月1日起，或根据合同或法律允许，大中华区销售的Ti-Pure钛白粉将提价150美元/吨，特殊型号R-350和TS-6300将提价200美元/吨。特诺随后宣布，1月1日起，将对所有Tronox二氧化钛产品实行涨价，亚太地区上调125美元/吨，澳大利亚地区上调165澳元/吨。

业内人士预计，2018年，钛白粉供货会偏紧，价格整体趋势将震荡上行，主要是受到环保因素影响，钛白粉企业实际开工产能难以提升。

西南证券从供给端和需求端分析了钛白粉行业的情况：供给端长期来看，产能增速持续低位，行业开工率将维持75%水平。主要是由于钛白粉行业经历了4年的行业底部，部分小产能公司要达到迅速开工的难度较大，从2014年以来，行业开工率一直维持在75%上下。根据最新产能规划，未来几年新增产能有限，短期来看，环保严重压缩供给，导致钛白粉行情加速到来。我国多数钛白粉属于硫酸法，污染相对严重，环保趋严下，供给大概率将受到影响。

需求端出口向好明朗化。2017年1～7月份净出口同比增速高达10.4%，特别是6月份以来，6～7月份净出口量同比增长分别为28.9%和17.5%；内需有望保持稳定，2017年年初时期，市场对于钛白粉内需普遍较为悲观。但我国三四线房地产市场维持了较高的景气度，带动2017年商品房销售增长。房地产销售数据的较好表现带动了涂料产量的快速增长。据国家统计局数据，2017年1～6月全国规模以上企业涂料累计产量964.1万吨，同比增长了10.5%，从而带动钛白粉内需的大幅超预期。

西南证券重申对钛白粉的推荐，建议关注龙蟒佰利（002601.SZ）、 中核钛白（002145.SZ）、金浦钛业（000545.SZ）和 安纳达（002136.SZ）。